招商宏观研究·谢亚轩/刘亚欣/张一平/闫玲/周岳/林澍：三谈强美元是把双刃剑

核心观点：

近期，美元指数的持续走弱引发市场关注，从表面看，美国经济基本面和通胀水平趋弱、欧洲经济强势复苏、特朗普交易的消退是美元指数弱势的主因，但从更深层次的原因看：

第一，广义美元指数的快速上升通过进出口等渠道对美国经济基本面和通胀产生抑制作用。否则，美元越强，美国经济表现越好，岂不是一个完全不能收敛的过程；

第二，欧美经济增长历来同步多于分化，美德利差也长期在-1%至1%区间之内波动。2014年以来欧美货币政策分化造成了美德利差非常态的扩大，而利差是决定发达国家汇率强弱的关键因素。随着基本面和货币政策分化的收敛，美德利差收窄推升欧元，显著压低美元指数。而正是前期欧洲的低利率环境、欧元瑞郎等欧洲货币的大幅贬值和美国经济基本面改善等曾经推升美元指数的因素，为本轮欧洲经济复苏奠定了比较坚实的基础；

第三，2016年11月强势推升美元的特朗普政策已是“盛名之下其实难副”，而历史上美元指数的强弱基本与美国财政赤字之间呈现出负相关的走势，特朗普政策即使实现，未来也会成为强势美元的“绊脚石”。

以上三个维度证明，我们在《再谈强美元是把双刃剑》中强调的汇率、利差、政策分化和经济基本面之间的互动关系在进一步演绎，美国经济基本面的表现以及美国的经济预期不可能持续地超越其他国家，美国与欧洲等国家的货币政策分化也无法持续扩大，强势美元指数的制约因素已渐渐浮出水面。

以上内容均为报告摘要。

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