新年开市第一天，钢市遭遇“开门杀”，期钢大幅收跌，原料也应声回落。周四周五期钢小幅反弹，对第一天的跌幅进行修复。截止周五下午收盘，螺纹钢主力05合约收3352，较节前最后一个交易日涨30个点，涨幅0.89%；热卷主力05合约收3449，较上一个交易日跌36个点，跌幅-1.03%；焦炭主力合约收1786.5，较上一个交易日涨1.5个点，涨幅0.08%；焦煤主力合约收1153.5，较上一个交易日涨18.5个点，涨幅1.63%；铁矿石主力合约收817.0，较上一个交易日涨6.5个点，涨幅0.8%。

海外政策扰动阶段性落地，风险偏好边际改善。 美国总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税，对墨西哥、加拿大进口商品征收25%关税。整体看此次关税加征幅度基本符合预期，对短期市场冲击应该不大。外部变量逐步明朗，海外政策不确定性的阶段性出清，为市场风险偏好修复提供窗口。春节前高层领导考察本钢板材时指出，钢铁产业是中国的重要基础产业，实体经济是国民经济的根基所在。要继续努力，把短板补上，把结构调优，继续为中国式现代化多作贡献。市场对于2025年钢铁行业供给侧政策的预期再次升温，对市场情绪形成较强提振。

经济数据企稳与春节消费回暖，夯实基本面预期。 1月财新 制造业PMI 连续四个月位于荣枯线上（50.1%），生产指数、新订单指数边际回升，中小企业制造业景气度温和改善。春节期间消费数据显著超预期：国内旅游热度较高，全社会跨区域人员流动量、电影票房均创历史新高，反映居民出行与消费意愿修复。经济数据的结构性改善与消费回暖，为市场注入基本面企稳修复的乐观预期。

国内两会政策预期升温。 随着两会临近，资本市场政策与经济稳增长政策预期强化。新“ 国九条 ”与“创投十七条”等文件持续推进，叠加潜在降准、财政发力预期，政策工具箱的进一步打开将有利于提振市场信心，叠加地产政策宽松，或刺激价格阶段性反弹。

2025年初，螺纹钢库存处于历史低位。 截至2月7日，全国螺纹钢库存为705.38万吨，同比减少21.1%。春节前后，尽管供需双弱，但钢厂和社会库存累库幅度并不算小，但绝对水平相比往年依然是最低状态，为价格提供短期支撑。

然而需要注意的是，今年螺纹钢达到库存峰值的时间很可能比往年要晚。按照统计，大部分年份都是春节后三四周进入垒库峰值，整个垒库周期10-16周。而2024年底垒库时间点延后，春节前4周才开始小幅垒库，那么可能要到春节后五六周才能进入累库峰值，整个垒库周期10周。也就是农历二月中旬才能看到终端需求完全恢复后的库存消化。预计库存峰值在1100万吨左右。

热卷相对而言则要面临较为明显的累库压力，虽然出口订单依然较为火爆，但较高利润刺激供应端也会继续保持高位运行，预计热卷整体累库幅度可能超过去年同期10%，达到490-500万吨的水平，对热卷涨价持续形成拖累。

从利润角度看，当前钢价估值水平虽然显著低于去年，但炼钢利润却显著好于去年同期水平。当前长、短流程钢厂的炼钢利润都不错，甚至利润相对较差的热卷都存在百元左右的利润，所以热卷等工业材供应恐将继续维持高位水平，而螺纹钢存在快速复产的预期，尤其是短流程。春节期间，长流程钢厂维持正常生产，短流程钢厂则普遍停产检修，建筑钢材产量降至年内低位。节后，华东地区电炉厂预计从初十开始复产，其他区域则可能在元宵节后集中复产。

第二轮 供给侧改革 落地之前，螺纹闲置产能仍可能在高利润下释放，形成供应弹性压力。若现货价格涨幅较大，复产幅度可能超预期，加剧供需矛盾。需求端，基建边际支撑有限，传统基建空间收窄，“新基建”项目用钢增量有限，基建整体贡献有限。而房地产需求仍是主要拖累。据百年建筑调研，2024年春节后全国10094个项目开工不及去年同期。截至2月6日(农历正月初九)全国13532个工地开复工率为7.4%，农历同比减少5.54个点；劳务上工率11.8%，农历同比减少3.66个点；资金到位率19.6%，农历同比减少8.09个点。数据表现较弱的原因有三：1、2025年春节期间不停工项目明显减少，导致第一期开复工率偏低；2、2025年部分地区房建出清后，资金到位率修复，但总体水平弱于去年；3、项目总量和投资金额整体明显下降，部分头部企业不降反增。节后第一期全国各区域工程项目开复工数据显示，七大区均表现为开复工率、劳务上工率和资金到位率同比下降。需求预期偏弱，高利润难以维持。

从目前来看，行情波动仍在于市场对宏观所做出的反应，国内宏观有支撑，一定时间内难以形成持续的下跌行情。基本面方面，2025年春节后钢材市场呈现“低库存+高利润”的格局，低库存与政策预期支撑下，节后螺纹价格可能震荡上行，但涨幅空间有限。目前钢厂已普遍有一定的利润空间，节后复产节奏或会加快，而年后工地开工时间较以往可能会推后，节后钢材库存可能会累积幅度加大。另外，节前部分钢厂冬储政策较为优惠，贸易商冬储资源已有一定的利润，需警惕一旦市场有利空出现，贸易商集中套现带来的价格回落风险。热卷价格可能面临下行压力，需关注累库节奏和供应端的变化。

另一方面，原料分化削弱钢价支撑力度。一季度铁矿石发运量季节性回落，钢厂补库支撑矿价，但全年增产预期及需求回落将压制矿价中枢，铁矿石短期偏强，长期承压。双焦方面，双焦上游高库存压力仍在，2月中旬前煤矿陆续复产供给压力将逐步增加。废钢价格弹性有限，节后电炉复产或提振废钢需求，但供应宽松格局下，价格难现大幅波动。原料端分化，钢价支撑力度减弱。

综合来看，当前钢材市场呈现“强预期与弱现实”的二元博弈格局，价格中枢的定价逻辑已从传统的供需驱动转向宏观因子主导模式。在政策托底经济预期强化背景下，市场给予钢材一定的宏观溢价空间。但基本面上，需求端预期差初现端倪，供应弹性暗藏风险，钢价已部分透支宏观利好，但尚未充分计价需求复苏延后风险。这种预期差可能导致价格在“强宏观溢价支撑”与“弱现实负反馈压制”之间反复拉锯，形成3200-3400元/吨的震荡箱体。市场需等待3月两会之后及产业旺季需求验证，才能打破当前僵局。在此之前，预计螺纹05合约波动区间3200-3400元/吨，热卷05合约波动区间3300-3500元/吨。

不确定因素： 需求恢复不及预期，供应弹性超预期释放，国际宏观黑天鹅事件，美联储政策转向、地缘冲突等或引发系统性风险。

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