文章来源
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海通证券研究所
在资产荒背景下，随着当前监管的日渐趋严，优质资产越发稀缺，而新的资产不断地被挖掘追逐，一些此前并不为人所熟悉的资本融资工具开始进入各方视野，引起新一轮的投资浪潮，可交换债便是其中之一。
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可交换公司债券（Exchangeable Bond，以下简称“EB”）, 是一种“固定+浮动收益”的内嵌期权型的股债混合工具。
在转股前，EB为债券，由发行人，即控股股东，承担负债并还本付息，即使股价变化不如预期，债券持有人仍能获取本金及一定的固定收益。如果股价上涨，达到一定的转股条件，EB投资人可选择换股并获取一定的超额收益。因其兼具股性和债性，进可攻退可守、转换灵活、发行便捷等特点迅速成为私募基金的新宠。截至2016年11月底，国内市场累计发行83只私募EB，总计募集近664.68亿元。另有17家上市公司披露其股东发行私募EB的意向，如全部成功发行，2016年私募EB发行数量将超过过去三年的总和。有私募甚至坦言，未来可交换债会脱离小众状态，有望成为类似定增这样的“常用工具”。
究竟什么是可交换债？读完下文，您就应该能有一个全面的概念了。
可交换债定义
“可交换债券”
全称为“可交换他公司股票的债券”（英文全称为＂Exchangeable Bond＂，简称＂EB＂），是指上市公司股份的持有者通过抵押其持有的股票给托管机构进而发行的公司债券，该债券的持有人在将来的某个时期内，能按照债券发行时约定的条件用持有的债券换取发债人抵押的上市公司股权。
可交换债券是一种内嵌期权的金融衍生品，严格说来是可转换债券的一种。
可交换债券的功能
融资：
由于可交换的债券发行人可以是非上市公司，所以它是非上市集团公司筹集资金的一种有效手段；
收购兼并：
当在收购兼并过程中遇到资金短缺的问题，可以在实施收购之前发行专门为收购设计的可交换债券；
股票减持：
可交换债券的一个主要功能是可以通过发行可交换债券有序地减持股票，发行人可以通过发行债券获取现金，同时也可避免相关股票因大量抛售致使股价受到冲击。比如香港的和记黄埔曾两度发行可交换债券以减 持Vodafone；大东电报也用此方法出售所余下的电讯盈科的股份。
数据来源：海通证券研究所
可交换债券的规模
从整体规模来看，可交换债市场发展很快。2015年全年发行了24只，合计规模159.6亿元；截至2016年11月，共发行了54只，合计规模482.75亿元，数量上和规模上都实现了翻倍增长。
截至时间：2016.11.28 数据来源：Wind
截至时间：2016.11.28 数据来源：Wind
可交换债券的优点
可交换债券可以为发行人获取低利成本融资的机会。
由于债券还赋予了持有人标的股票的看涨期权，因此发行利率通常低于其他信用评级相当的固定收益品种。
一般而言，可交换债券的转股价均高于当前市场价，因此可交换债券实际上为发行人提供了溢价减持子公司股票的机会。
例如，母公司希望转让其所持的子公司5%的普通股以换取现金，但目前股市较低迷，股价较低，通过发行可交换债券，一方面可以以较低的利率筹集所需资金，另一方面可以以一定的溢价比率卖出其子公司的普通股。
与可转债相比，可交换债券融资方式还有
风险分散
的优点，这使得可交换债券在发行时更容易受到投资者青睐。由于债券发行人和转股标的的发行人不同，债券价值和股票价值并无直接关系。债券发行公司的业绩下降、财务状况恶化并不会同时导致债券价值或普通股价格的下跌，特别是当债券发行人和股票发行人分散于两个不同的行业时，投资者的风险就更为分散。由于市场不完善，信息不对称，在其他条件不变的情况下，风险分散的特征可使可交换债券的价值大大高于可转债价值。
与发行普通公司债券相比，由于可交换债券含有股票期权，预计的还本压力较普通债券减少，且在债券到期时一般不影响公司的现金流状况，因此可以降低发行公司的财务风险。
在成熟的资本市场，可交换债券比可转债更容易被分拆发售，即将嵌入的认股权证与债券拆开并且作为单独的交易工具出售。
可交债VS可转债
退出方式有哪些？收益如何？
根据海通证券研究所发布的数据来看，目前，可交换债的结局多为换股。
私募EB 的退出路径包括：换股、提前赎回、回售、到期赎回、交易所转让。
目前相当于10 只摘牌个券中，7 只通过换股退出，2 只提前赎回，1 只到期兑付。下面通过实例为大家介绍EB的各类退出路径。
换股型：
15 东集EB 和15 东集01。发行人为东旭光电第一大股东，初始换股溢率分别为-6%和22%，设臵自动下修条款，表明换股意愿强烈，其中15 东集EB 触发自动下修条款并下修了换股价。临近换股期股价大涨，投资人成功换股，年化收益率分别为20%和18%。另外，发行人通过“低价定增+可交换债高价减持”同样获利。
下修换股型：
15 世宝01。发行人为浙江世宝第一大股东，初始换股价折价4%，票息3%+9%。换股期正股股价低迷，为促换股，发行人在16 年6 月初下修换股价。6月末投资者陆续换股，平均年化收益率为28%。
提前赎回型：
14 沪美债和15 美大债。两只EB 均满足了换股期前赎回的条件，发行人行使了换股期前赎回的权力，投资人年化收益率分别为20%和10%。
到期兑付型：
14 海宁债。海宁债于15 年8 月进入换股期，恰逢15 年6-7 月股市大跌，海宁皮城股价疲软。仅15 年12 月上旬，正股价格短暂高于换股价，仅不到3%换股，绝大部分在16 年7 月末到期兑付，因此投资人收益为7.3%的票息。
可交换债券市场的未来展望
展望未来可交换债的投资机会，在获得稳定的利息收益的同时，可以得到一个价格远低于可转债和公募EB的换股权，而这恰恰是固定收益投资者获得超额收益有限的几个手段之一。既可以保持较强的安全性，又可以通过分享权益市场的上涨获得超额收益。当前市场，无论是供给端还是需求端，都处于有利于私募EB市场的趋势之中，未来市场发展空间较大，我们坚定看好私募EB市场，在甄选发行人和债券条款的情况下，该类投资标的会呈现出较优的风险收益特征，并在未来一段时间内有机会获取较好的投资收益。
上期可交换债券入门手册1.0文章中对可交换债券的一些基础知识和市场情况做了介绍，本期2.0升级版中将会对可交换私募债具体条款设计结合实例做详细分析，从中了解可交换债券发行人不同的发行目的和投资者如何筛选投资标的。
在上期文章中提到可交换私募债实际上是嵌入了股票看涨期权的债券，到期投资者如果选择不换股，那么发行人必须按照事先的约定还本付息。根据EB发行方的不同诉求，可交换私募债一般都会设置换股、赎回、回售、下修等基本条款。
私募EB 的发行人的发行诉求一般分为“减持套现”与“低息融资”，随着私募EB 的放量发行，发行人的诉求也趋于多样化，“低价定增+高价减持”尤其值得市场关注。
“低价定增+高价减持”是指发行人通过参与标的股票的前期定增，以较低的价格增持股票，待定增落定后以增持的股份作质押溢价发行私募EB，并积极地促投资者换股，最终获取定增折价与换股溢价之间的收益（收益=换股价-定增价）的最新玩法。我们挑选出较为有代表性的EB条款进行分析。
发行人诉求一：减持套现
对于发行人诉求主要为减持套现的私募EB 我们称之为偏股型私募EB。该类型私募EB 看重换股权，偏股型私募EB的主要优势在于正股上涨最终换股获取高收益预期，即未来拥有博弈超额收益的可能性。
我们一般从以下几个角度界定偏股型私募EB。
票面利率：
由于该类型EB 更看中正股未来的看涨期权，故对票息与信用评级要求较低，票面利率较低，一般0%~5%。
换股条款：
该类型EB 一般折价或低溢价发行，初始换股溢价率在-10%~10%之间；换股期越早，换股意愿越强，股性越强。
下修条款：
换股期前下修条款是偏股型EB 的强烈信号。
偏股型私募EB 的赎回条款一般中规中矩，甚至并不设定赎回条款，一般采用15/30，130%，100+应计利息，或10/20，130%，110等形式。
典型EB案例：15 世宝01
15 世宝01 的初始换股溢价率为-4%，折价发行，换股意愿较强。赎回条款中规中矩，有助于刺激投资者换股。2016 年5 月19 日，15 世宝01 于进入换股期，但在换股期内浙江世宝股价低迷，达到下修条款的触发条件。2016 年6 月7 日15 世宝01 的换股价格从36 元/股调整为26 元/股。换股价格调整后，浙江世宝的股价继续走低。但在6 月22 日之后股价反弹，15 世宝01 的换股回报率由负转正。6 月29日，浙江世宝公告15 世宝01 全部4 亿元债券均完成换股。
图表1：15 世宝01 条款
资料来源：Wind
图表2：15 世宝01 余额、正股价和换股价
资料来源：Wind，海通证券研究所
Wind数据显示16年6月22-29日，投资者陆续换股，平均收益率为17%，对应平均年化收益率为28%。
发行人诉求二：低息融资
对于发行人诉求主要为低息融资的私募EB，我们称之为偏债型私募EB。该类型私募EB 看重票息及信用评级，偏债型私募EB的主要优势在于较高的票息收益和保障条款，同时避免因股市波动造成损失。
我们一般从以下几个角度界定偏债型私募EB：
票面利率：
偏债型私募EB，票面利率更高，基本5%以上，但随着私募EB 放量发行，票息也有下行趋势。
换股条款：
该类型EB一般高溢价发行，初始换股溢价率在10%以上，换股期较迟。
赎回条款：
换股期前赎回条款是偏债型私募EB 的强烈信号。
典型EB案例:14 海宁债
14 海宁债的初始换股溢价率较高，达到37%。发行人海宁国资为海宁皮城控股股东，因其国企背景，比较看重企业控股权，因而换股意愿并不强烈。14 海宁债不设下修条款，且设置换股期前的赎回条款，可以看出14 海宁债的强债性。
图表3：14 海宁债条款
资料来源：Wind
如图4所示，14 海宁债于2015 年8 月3 日进入换股期后，正股海宁皮城走势低迷，股价最高峰仅比换股价高出0.79 元。投资者难以获得较高的收益。
图表4：14 海宁债海宁债余额、正股价和换股价
资料来源：Wind，海通证券研究所
Wind数据显示，换股期内股价低迷，少量换股，大多数到期赎回。14 海宁债于15 年8 月进入换股期，恰逢15 年6-7 月股市大跌，海宁皮城股价疲软。仅15 年12 月上旬，正股价格短暂高于换股价，因此仅不到3%的可交债换股，绝大部分在16 年7 月末到期兑付，因此投资人收益多为7.3%的票息。
诉求三：低价定增+高价减持
“
低价定增+高价减持
”是指发行人通过参与标的股票的前期定增，以较低的价格增持股票，待定增落定后以增持的股份作质押溢价发行私募EB，并积极地促投资者换股，最终获取换股价与定增价之间的收益（收益=换股价- 定增价）的最新玩法。
典型EB案例：15 东集EB
15 东集EB的初始换股溢价率为-6%，折价发行，换股意愿较强。发行人东旭集团为东旭光电控股股东。15 东集EB设置罕见的换股期前自动下修条款，可以看出15 东集EB 的强股性。
图表5：15东集EB条款
资料来源：Wind，光大证券研究所
公司控股股东东旭集团实施的低价定增+高价减持EB 的新玩法，值得投资者重点关注。
其操作模式如下：
首先
，大股东东旭集团通过参与定增以9.69 元/股价格拿到筹码。2013 年4月20 日，东旭集团以9.69 元/股的价格，认购东旭光电定增股份1.30 亿股，共计出资12.6 亿元。
其次
，2015 年6 月，大股东东旭集团拟以东旭光电股份为标的，发行可交换债募资不超过40 亿元。随后东旭集团发行两期私募EB，共计募资31 亿元。其中15 东集EB 于2015 年6 月19 日发行，期限2 年，初始换股价格为12 元/股，预计换股期为2016 年7 月28 日以后；15 东集01 于2015 年7 月24 日发行，期限2 年，初始换股价格也为12 元/股，预计换股期为2016年7 月29 日之后。
在2016年7月以前，东旭光电股价一直低迷，在8元/股左右。巧合的是，转股日前1 个月内公司不断出现利好消息，公司股价在两期EB 正式进入换股期之前突然大幅上涨，最终15东集EB 持有人如果在转股日转股，可获得约30%的收益率。
图表6：15东集EB余额、正股价和换股价
资料来源：Wind，海通证券研究所
Wind数据统计显示：15 东集EB 和15 东集01 年化平均收益率分别为20%和18%。对于15 东集EB，由于在换股期开始前已经付息（付息日为2016-06-23），按照换股期首日换股第二天抛售来算，换股+票息总收益率高达22%，对应年化收益率20%。对于15 东集01，由于付息日与换股期首日为同一天（7 月29 日），投资人在收到利息后换股并于8 月上旬抛售，则平均年化收益率为18%。
经过一年多的快速发展，私募EB市场已经被市场主流玩家所接受并通过各种模式参与其中，从规模上来看至2016年底私募EB已经发行的规模加总超过500亿元，支数超过60支，同时待发项目的规模与支数也持续维持在百亿元以及10支以上。更重要的是，私募EB市场开始走向复杂化层级化，既有简单的基础类产品也有基于更加复杂目的发行的产品，既有非定向发行也有定制化项目，可以说市场上每一单私募EB都有着其独特之处。
投资人可以通过发行信息辨别私募EB发行人的真实诉求，从中挑选出符合自身投资需求的私募EB。
投资私募EB需关注的风险
随着私募EB市场的发展，一些隐藏的风险点需要关注，包括无法换股的风险、提前赎回风险、质押股票担保不足的风险、流动性风险等。由于私募EB都有股票做质押，部分还约定了维持担保比例，信用风险总体低于相似主体发行的信用债。
（1）无法换股的风险
随着投资者对私募 EB 的热情日益高涨，发行人的议价能力逐渐提高，条款上也越来越不利于投资者。据统计，目前存续的 73 只私募 EB中，有 63 只当前的正股现价低于转股价，有 40 只的股价低于转股价的80%，有 25 只的股价低于转股价的 70%，这些私募 EB 存在到期无法换股的风险。许多买方机构都对私募 EB 换股抱有期待，若最终无法转股而走向回售或到期兑付，投资收益可能大幅低于预期。
2014 至 2015 年期间发行的私募 EB 的初始转股价大多贴近正股股价，甚至较起息日前一天的正股股价有所折价。 比如，15 宝利来（117024.SZ）发行于 2015 年 5 月 20 日，票面利率高达 10%，初始转股价格 23.24 元，相较起息日前一天的正股股价折价 13.51%，不设置下修、赎回、回售条款。另外如神州高铁在上市当天的收盘价为 10.54 元，高于转股价 36%。2016 年 8 月 5 日，神州高铁发布公告称所有私募 EB 已全部完成换股。若按照 2016 年 7 月 19 日至 2016 年 8 月 5 日的收盘价均价 10.21 元计算，该期私募 EB 的投资者除票息收益外，还可获得 31.7%的转股收益率。
2016 年以来发行的私募 EB 中，存在大量换股价大幅高于正股股价的情况，这些私募 EB 最终可能难以实现转股。 以 2016 年 11 月 23 日发行的 16 苏协 E2 为例，初始转股价为 15元，远远高于起息前一日的正股股价 6.1 元。该私募 EB 的票面利率为第一年 5.0%，第二年 6.0%，第三年 6.5%，转股期为 2017 年 5 月 26日至 2019 年 11 月 20 日。
（2）提前赎回风险
对于设有换股期前赎回条款的私募 EB，若股价在换股期前大幅上涨触发赎回，投资者会损失换股收益。 目前存续的 73 只私募 EB 中，设有提前赎回条款且尚未进入换股期的有 11 只。其中，16 泛华债 01、16 牧原 01、16 牧原 02、16 牧原 03的发行人可在换股期前 5 个交易日无条件赎回，投资者非常被动。
（3）质押股票担保不足带来的风险
当股价下跌时，发行人质押的股票市值缩水，对债券本息的保护程度下降。一些私募 EB 在条款中约定了维持担保比例。当股价下跌时，发行人以补充质押股票或赎回部分债券的方式维持对未偿还部分进行担保。比如，14 沪美债约定，换股期内若股价下跌导致担保比例低于 120%，发行人将赎回部分债券以保证维持担保比例在 120%以上（含 120%）。赎回价格按照债券面值乘以 110%（含应计利息）计算。
若发行人以补充质押股票的方式维持担保比例，投资者需要在发行期初关注发行人的持股比例，若持股比例较低，追加抵押物时可能遇到可供质押股票不足的问题；若发行人以赎回部分债券的方式维持担保比例，则债券可能存在提前到期的风险。
（4）流动性风险
私募 EB 成交清淡，投资者对私募 EB 的认知和定价能力相对欠缺，比较适合对流动性要求较低的投资者。
私募 EB 可以在沪深交易所固收平台以及私募报价系统上进行转让，目前在深交所综合协议平台挂牌转让的私募 EB 共有 34 只。就成交情况来看，2016 年之前每月只有零星的几笔成交，2016 年 11 月以来成交量有所上升，但总体看来流动性仍然不佳。
可交债市场的发展趋势和展望
（1）公募 EB 标的有限，制约了投资者的参与热情
目前国内转债和公募 EB 存在单只规模较大但只数较少的问题。在一个投资标的有限的市场中，投资者难以通过分散化的投资实现板块配置或主题投资策略，制约了许多机构的参与热情。
从海外的成熟经验来看，以美国市场为例，持有转债前 18 大的资产管理公司大多依赖于分散化的投资策略。未来国内公募 EB 市场活跃度的提升依赖于发行门槛降低和投资标的的丰富。
（2）私募 EB 更符合市场发展趋势
私募 EB 有发行门槛低、发行审批速度快、条款设置灵活等优势，已经在国内可交换债市场占据了主导地位，我们看好私募 EB 未来的发展空间。
从海外的情况来看，美国可交债市场同样也存在由公募品种向私募品种发展的趋势。美国可交债可以选择公募和私募两种形式发行，其中公募可交债发行需要在美国证券交易委员会（SEC）进行注册，私募可交债的发行主要受到《证券法》、《D 条例》以及 1990 年的《144A 规则》等三个法律规范。《144A 规则》发布后，私募可转债愈加受到中小企业的追捧，因为相较于公募可转债，其发行手续更加简单便捷，对发行人的信用状况和信息透明度要求更低，且发行后通过在 SEC 登记注册或者获得SEC的注册豁免就可以转为公开发行。
（3）私募 EB 可广泛应用于产业投资或并购后的股权退出
目前国内已经出现了私募 EB 与并购项目后的股权退出相配合的案例，未来可广泛应用于产业投资或并购后的股权退出。从美国的情况来看，私募可交债由于发行简单、无需公开信息等优势，也一度被广泛运用于股权基金和创业资本对中小企业的投资、企业引入战略投资者、兼并收购交易以及职工股权激励等项目中。 16 体 EB01 就是股东通过发行私募 EB 提前减持并购所得限售股的案例。2016 年初，中珠医疗（正股公司）以发行股份的方式并购了一体医疗 100%的股权，这一过程中一体集团（EB 发行人）获得了中珠医疗13.5%的股权，成为中珠医疗的第二大股东。
根据锁定期的承诺，一体集团获得的这部分股份自上市之日起 12 个月内不能以任何形式转让，24 个月内转让不超过本次认购数量的 40%， 36 个月内转让不超过本次认购数量的 60%。 2016 年 8 月 25 日、2016 年 9 月 2 日，中珠医疗第二大股东一体集团先后发行 16 体 EB01 和 16 体 EB02，其中 16 体 EB01 于 2017 年 2 月 25日进入转股期，与第一批限售股份解禁的时间（2017 年 2 月 24 日）刚好吻合；16 体 EB02 则将于 2019 年 2 月 25 日进入转股期，刚好对应两年后的解禁（2019 年 2 月 24 日）。
（4）私募 EB 发行人的诉求日趋多元化
随着私募 EB 市场的发展，发行人出现多样化的诉求。除减持、融资等传统功能外，私募 EB 也成为一些大股东定增减持的工具，并且越来越多的应用于股权投资、并购退出等项目中。
在资产荒背景下，随着当前监管的日渐趋严，新的资产不断地被挖掘追逐，可交换债这一此前并不为人所熟悉的资本工具开始进入各方视野，其兼具股性和债性，进可攻退可守。可交换债凭借其转换灵活、发行便捷等特点迅速成为私募基金的新宠。
法询金融债券固收一站式学习课程第二阶段：
北京|6月10-11日
时间地点：6月10-11日&北京
主题：货币与政策工具及转型
讲师C：
券商首席经济学家。曾长期供职于中国人民银行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。
主题：债券市场交易逻辑与技巧
讲师D
:
某大行交易员，七年宏观研究、债券交易、衍生品交易经验。其公众号拥有专业交易者粉丝数万人，是搜狐财经、腾讯财经、经济观察报、华尔街见闻等多家财经媒体的专栏作者
主题：大类资产配置市场分析与未来市场交易策略
讲师E
:
14年固定收益市场投研经验，专注于量化宏观与资产配置策略，固定收益市场策略，曾任平安证券固定收益部执行总经理，曾任中国银行总行金融市场部高级分析师；金融40人论坛青年论坛成员，广东省财政厅债务融资顾问，国家开发银行外部专家，路透社、财新杂志专栏作家，曾获2009、2010年远见杯中国宏观预测第一名。
主题：债市市场政策分析与信评评级
讲师F
:
业内资深专家
大纲内容
第一讲：货币与政策工具及转型
时间：6月10日9：00——12:00
一、中国货币政策工具
1、公开市场操作（央票、正回购、逆回购、定期招标工具（TAF）、短期流动性调节工具（SLO）、常设借贷便利（SLF）、创新性工具）
2、存款准备金 ； 3、利率； 4、再贷款、再贴现； 5、窗口指导
二、中国货币政策传导机制演变
三、趋近联储货币政策的双目标分析
四、利率最终有谁决定？（资本回报、汇率等因素分析）
五、货币与政策转型
（钱荒、资产荒由来、量价分析、预期管理、资本项目等因素分析）
第二讲：债券市场交易逻辑与技巧
时间：6月10日13：30——17:00
一、 新的市场环境下的逻辑分析框架与案例
（一）分析的目标：利率和利差：1、利率水平；2、期限利差；3、信用利差；4、曲线基差
（二）基本面分析：1、增长；2、通胀；3、金融数据
（三）政策面分析：1、货币政策；2、财政政策；3、金融政策；4、产业政策
（四）资金面分析：1、资金量；2、资金价格；3、资金结构
（五）供需面分析
（六）汇率面分析
（七）市场主观面分析：1、投资者行为分析；2、市场情绪分析
二、 成熟交易员的必备技能和案例
（一）信息搜集能力：1、市场内的信息；2、市场外的信息
（二）推演能力：1、市场的逻辑；2、推演的深度
（三）观测能力： 1、留意市场的Flow； 2、了解你的交易对手
（四）判断能力：1、如何判断市场所处类型；2、如何判断市场所处阶段；3、市场的合理性与正确性
（五）执行能力：1、仓位管理；2、你的进场和出场时间
（六）“暗黑”版高级技能
四、 实用的交易策略与案例应用
（一）债券的策略
（二）衍生品的策略
（三）债券和衍生品结合的策略
第三讲：大类资产配置市场分析与未来市场交易策略
时间：6月11日9:00-12:00
一、中国固定收益市场的定价模式与相对估值
二、三大周期与前瞻性资产配置：中国与美国的案例
三、中国固定收益资产内部的周期轮动
四、最适合大型刚兑资产池的管理模型：
“积极的资产负债管理结合CPPI保本策略方法”
第四讲：债券市场监管和信用评级授课大纲
时间：
6月11日13:15-17:00
第一部分 债券市场监管
一、 债券市场监管法律体系
二、 债券市场监管主体
三、 债券市场监管原则
四、 债券市场监管法律制度
（一） 债券发行制度（发行审核制度 、发行评级制度、 发行担保制度、 发行承销制度、发行确权制度）
（二） 债券交易制度（债券托管制度、 债券交易类型、债券交易方式、做市商制度）
（三） 债券上市制度；（四） 债券清算制度
第二部分 债券信用评级
一、 定义、二、 信用评级机构
三、 信用评级分类和评级符号
(一) 信用评级分类；(二) 信用评级符号
四、 信用评级标准
(一) 定义和特点（定义、特点（a对受评对象偿债意愿和偿债能力的综合分析；b定性与定量指标的综合集成；c一致性和可比性；d公开性。
））
(二) 分类（主权和地方政府评级标准、各行业评级标准（a各类工商行业评级标准、b公用事业行业评级标准、 c金融行业评级标准）、结构融资产品评级标准、债项评级标准
（三) 构成要素（评级方法、 评级数据库、评级模型）
(四) 信用评级标准开发的一般方法
课程指导价：
4000/一个周末
包含：两天的印刷教材，午餐（不含住宿、往返）
报名联系杨老师
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