【中信银行：结构调整有效，非息收入改善】安信金融赵湘怀

■事件： 2017年10月24日，中信银行公布3季度财务报告。截止9月末，集团资产总额 55,369亿元 ，比上年末下降 6.6%；客户贷款及垫款总额 31,683亿元，比上年末增长10%；负债总额 51,357亿元，比上年末下降 7.4%；实现归属于本行股东的净利润 347亿元，同比增长 0.6%；不良贷款率1.66%，比上年末下降 0.03个百分点。拨备覆盖率 161%，比上年末上升5个百分点。公司3季度核心预期差：（1）非利息净收入改善，同比增长14.6%至410亿元，显示出“降增速、调结构”战略初现成效，好于我们预期；（2）监管指标边际改善，拨备覆盖率比中报提升8个百分点至161%，减缓了监管达标压力，好于我们预期。

■手续费及佣金增长改善： 1.手续费收入改善。2017年3季度，公司手续费及佣金净收入同比增长18%至115亿元，是收入增长的主要支撑因素，主要得益于该行在转型过程中的银行卡、托管等业务的推动。公司在今年发布了“生态金融”云平台，“交易银行2.0”成功上线，应用新技术手段实现渠道可售产品全流程服务，签约客户超过35万；结构融资、债券承销等投行业务增长迅速，熊猫债承销位列股份制银行第一位，“商业银行+投行+托管”业务模式持续完善，推动投行和托管业务收入高速增长。2.利息收入保持增长。公司2017年3季度利息收入同比增长5%至550亿，主要由于贷款规模比上年末增长10%。中信银行贷款优势主要集中在对公领域，基础建设、现代服务业和战略  性新兴产业等十大“三大、三高、三新”行业贷款余额占比近 40%，新增贷款大部分集中在该领域，产能过剩行业贷款持续下降，贷款结构进一步优化。我们预计2017年四季度公司手续费和利息收入将分别保持20%、5%左右的增速。

■利息支出拖累业绩： 1.利息支出拖累业绩。公司2017年3季度利息支出大幅上升15%至550亿元，主要是由于该行的存款微弱流失，同业负债处于调整阶段。9月末，公司的存款、拆入资金、同业及其他金融机构存放款项均不同程度压缩。2.不良上升增加减值损失计提。公司9月末不良率比年中上升1bp至1.66%，过剩产能行业不良率仍处于暴露期，减值损失计提增加12%。我们预计四季度公司利息支出增幅将放缓至10%左右，存款下降速度下降至5%左右，但仍将维持缩表趋势。

■拨备覆盖率改善： 1.拨备充足。公司9月末拨备覆盖率比年中提高8个百分点至161%，暂时摆脱监管压力。2.其他监管指标承压。公司9月末核心一级资本充足率8.56%，一级资本充足率9.52%，资本充足率11.57%，环比分别下降5bps、8bps、19bps，未能扭转下降趋势，虽然目前达到监管标准但未来继续面临下降压力，需要通过资产结构调整加以优化；流动性覆盖率较年初提升6个百分点至97%。我们预计四季度末公司的资本充足率仍然面临调整压力，流动性覆盖率有望进一步提升，到明年一季度可达到100%的监管要求。

■风险提示： 资产质量恶化风险，宏观经济风险，利率风险