【招商军工】中航飞机中报点评：生产任务饱满印证下游需求旺盛，看好全年业绩增长

1、生产任务饱满印证下游需求旺盛，看好全年业绩增长。

期内公司航空产品实现收入129.2亿，同比增长24.38%，航空主业的收入大幅增长，一方面受益于公司推进均衡生产，交付节奏更加合理可控，成效逐步显现；另一方面也反应出公司生产任务繁重，期末公司应付账款171.84亿，较上年同期增长25.55%，预收账款8.91亿，同比增长21.72%，上游物料及成品采购较往年有明显增长，印证公司下游需求旺盛，看好公司全年业绩增长。

2、毛利率整体稳定，盈利能力逐步改善。

期内公司航空产品毛利率5.52%，下滑1.76%，其中下属子公司沈飞民机公司在本期的生产和交付产品结构发生变化，产品整体毛利率降低，对公司整体毛利率有一定拖累。母公司本期毛利率5.98%，较上年同期下降0.71%，整体保持稳定，预计军品毛利率仍然长期向好。此外，公司本期期间费用为6.33亿，同比减少2.16%，其中销售费用2.1亿，同比增加21.77%，管理费用4.6亿，同比减少3.42%，财务费用方面因为汇兑收益影响，本期实现（-3798万），较上年同期减少3581万。本期公司期间费用率4.77%，较上年同期减少1.25%，盈利能力改善明显。

3、军用大中型运输机需求强烈。

公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商，相比美俄，我国在大型军用运输机和以大型运输机为平台的大型预警机、加油机和远程轰炸机领域差距十分明显，而军用运输机尤其是大型军用运输机的装备数量、技术水平和运载效能是衡量一个国家是否具备“战略空军”能力的重要标志，因此我国对军用大飞机需求强烈，公司业务长期看好。

4、民机产业稳步推进，长期空间广阔。

公司是民机产业的重要参与者，承担了ARJ21飞机的机翼、机身等85%以上的零部件制造，是新舟系列飞机的总装单位，大型客机C919和水陆两栖飞机AG600的重要零部件供应商。随着ARJ21的正式运营，C919和AG600先后首飞，我国的民机产业已经蓄势待发。目前ARJ21和C919已经分别有453架和815架订单，我们认为公司有望随着我国民机产业的发展而不断受益，获得更为广阔的成长空间。

5 、业绩预测： 预计2018-2020年公司 EPS 为0.19、0.22和0.26元，维持“强烈推荐”评级！

风险提示：重点型号进展低于预期，民机业务推进缓慢。