1、投资收益确认，全年主营业绩实质完成高增长
全年预告业绩43-48亿，符合我们之前45.7亿的业绩预期。细分来看，三季度Nubia出售股权获得税前投资收益21.7亿，我们估算加上前半年投资收益5200万，全年投资收益约税后20亿左右，此外今年股权激励带来费用增加2.68亿，除去这些全年主营利润约25.7-30.7亿。去年排除罚款全年利润约38.25亿元，其中包含投资收益16.4亿，汇兑损益6.2亿，主营利润16亿左右。在不考虑今年汇兑损失的情况下，我们估计今年主营利润增长10-15亿，同比大幅增长，全年主营业务利润实质上实现高增长。
2、三季度招标恢复，后续业绩无忧
从单季度来看，三季度营业收入225.7亿元，同比下降5.2%，净利润16.12亿元，同比增长47.6%。我们判断，单季度收入下降主要因上半年国内三大运营商设备招标较少，设备收入确认影响三季度单季收入利润，并且，公司为卡位pre5G/5G，继续加大研发投入。但从三季度开始，三大运营商在物联网、OTN等招标明显提速，当季发出商品增加带来存货快速增长，四季度和明年上半年业绩无忧。从利润上来看，公司继续加大研发，研发占营收比持续创历史新高，为未来5G打下坚实基础。
展望四季度，我们根据公告预告测算，今年四季度单季度盈利约4-9亿元，且多为主营，不含投资收益。排除罚款，2016年四季度单季度盈利9.7亿，其中投资收益确认7亿，主营利润仅2.7亿元。因此，今年四季度主营将实现恢复性增长，扭转三季度主营颓势。此外，前三季度净资产收益率13.64%，上升4.39个百分点，公司资产经营质量进一步改善。
3、5G技术及产品抢跑，全球份额持续提升
5G商用有望提速，中国有望掌握产业主导，中兴作为5G最核心受益标的，产业格局有利，全球份额持续提升。我们认为中兴目前仍然处于份额追赶者的角度，capex的周期波动弱于对爱立信、诺基亚等公司的影响，份额的提升逻辑强于capex周期波动。公司作为中国通信企业全球化的代表，在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前在业绩确定下的估值仍然处于历史估值中枢下部，公司治理水平再上台阶，管理、市场、产品和技术均较上一个4G周期有了显著的进步，正在逐步得到全球如沃达丰、日本软银、德国电信等主流运营商的全面认可；面向即将到来的5G和物联网时代，公司过去7年超过600亿的研发投入带来了技术上的深厚积累，在物联网、5G专利数，核心标准卡位上，都处于全球前三的位置，5G竞争格局对于中兴有利，市场规模也较4G更大，中兴将在未来5年的5G周期规模逐步进入全球前三。
4、低估值龙头价值重发现，维持“强烈推荐-A”评级，目标价31.0元-37.2元
未来5G技术我国将力争主导，中兴通讯是A股龙头，当前1200亿市值对应动态PE 28倍。公司在5G、SDN/NFV、芯片、物联网和云计算等核心领域的价值值得重发现。预计2017-2019年净利润分别约为45.7亿元、51.8亿元、63.8亿元，摊薄后EPS分别1.09元、1.24元、1.52元，当前股价对应PE分别为28X、24X、20X。考虑到今明两年5G大产业周期渐近，我国将力争产业链主导，且公司内生效率仍在不断优化，给予2018年25-30倍PE，维持“强烈推荐-A”，12个月目标价31.0元-37.2元。
风险提示：海外市场拓展不及预期，5G推进速度不及预期，运营商资本开支持续下降
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