【盛达矿业：金山矿业并表，业绩预告大增】海通有色跟踪报告（附深度）

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海通有色团队：施毅、陈晓航、甘嘉尧

公司预计2018年归属于上市公司股东的净利润为4-4.3亿元，同比（追溯调整后）增长23%-33%。由于公司在2018年完成同一控制下的金山矿业67%股权收购，并表增加归母净利润0.75亿元，公司预计2018年EPS约为0.58-0.62元。

公司以现金和承担债务方式购买盛达集团持有的金山矿业67%股权，作价12.48亿元。金山矿业额仁陶勒盖矿区保有资源储量（121b+122b+333）矿石量1848.42万吨，银金属量3727.59吨，平均品位201.66g/t；金11.41吨，平均品位0.62g/t；锰42.03万吨，平均品位2.274%。

金山矿业2018年1-6月生产白银29.37吨（矿石平均品位178.3g/t），黄金198.96千克，实现营业收入3.76亿元，归属于母公司净利润1.12亿元。金山矿业业绩承诺为2019年扣除非经常性损益净利润不低于7805.14万元，2019年度和2020年度扣非净利润累计不低于22572.07万元，2019-2021年度扣非净利润累计不低于46832.49万元。此外，公司光大矿业、赤峰金都各30万吨选厂均全面投产，选矿技术指标逐步优化，我们预计将在2019年贡献业绩增量。

近20年金银比处于40-80的范围波动，当前的金银比约80，处于中枢上延，我们认为这反应两者价格处于底部。白银需求端最大的边际变量来自于银币的增量，我们认为目前贵金属得益于其避险属性，在加息后期有较强的相对收益，看好白银价格因此提振。中期来看，白银保值需求会越来越凸显，涨幅空间大。

公司主业夯实，资产注入增加公司的银铅锌资源储量，提升公司核心竞争力，未来业绩增厚可期。我们假设公司光大矿业、金都矿业在2018年及2019年逐步达产，2019年实现各30万吨的采、选规模；金山矿山2019年保持48万吨的采、选规模。金山矿业并表后，我们通过采选规模及各矿山平均品位测算公司业绩。

我们看好贵金属是中期有色最具潜力的板块性机会，白银短期有望由避险需求引发上涨，相对收益明显；中期保值需求会越来越凸显，涨幅空间大。我们对公司业绩与主营三种金属产品价格进行敏感性分析（见表2）。

我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.61、0.70和0.81元/股，参考可比公司估值水平，给予2018年17-18倍PE估值，对应合理价值区间10.37-10.98元，给予“优于大市”评级。