【本周推荐与主要观点
】
行业整体观点：
从已经公布的三季报情况来看，竞争格局改善的子行业龙头业绩表现持续稳定，包括轻工消费（文具）、包装、成品家居、文化纸等。
我们认为，轻工各子行业，未来集中度走向整合，龙头凭借综合实力持续胜出整合行业，将是大势所趋。三季报回顾全文：
【申万宏源轻工】2019年轻工制造行业三季报回顾——看好竞争格局优化的子行业
。
10
月地产数据更新：
销售：
10月份单月商品房销售面积14072万平方米，同比增长1.94%，累计增速翻正+0.1%；其中住宅单月销售面积12483万平方米，同比增长4.43%，累计增长1.47%。
竣工：
10月商品房竣工面积7463万平方米，同比增长19.22%；其中住宅竣工面积5390万平方米，同比增长18.82%。
地产销售数据体现出一定韧性，竣工数据进一步改善，逐步兑现竣工逻辑。对于具有精装修属性的定制家居/地板/瓷砖/卫浴等品类而言，若2B集中度提升趋势快于零售端整合速度，则边际受益。而软体和成品家居行业，不受精装修模式影响，将完全受益于交房量的提升（滞后半年到三个季度左右）。
双十一家居销售数据：
索菲亚8.6亿元，顾家家居7.51亿元，欧派家居7.07亿元，敏华控股5.21亿元，喜临门突破3.1亿元，金牌厨柜突破3亿元，大自然家居突破2.5亿元。随着家居新零售渠道的发展，龙头家居企业面临线下传统渠道流量分化，积极拓展线上渠道，与时俱进跟进营销宣传方式，龙头品牌线上销售额引领行业。
尤其如顾家家居独家冠名赞助天猫双十一晚会；敏华控股的芝华仕沙发借助李佳琦、薇娅等淘宝直播方式，显著提升销量与知名度。
港股相关标的动态更新：
中粮包装（0906.HK）收到《部分仲裁裁决书》，裁决概要：
1）确认王老吉公司申请终止增资协议无效；2）王老吉公司须根据增资协议将加多宝商标注入清远加多宝并完成相关的商标注入手续；3）王老吉公司须马上赔偿中粮包装约2.30亿元及利息约773.48万元。中粮包装与加多宝仲裁案接近尾声，有望缓解市场此前对此事件的担忧。两片罐行业竞争格局改善，公司客户结构优秀，随提价落地后有望逐渐体现盈利弹性。
敏华控股（1999.HK）披露2020财年中报：
收入55.93亿港元，yoy1.9%；归母净利润7.06亿港元，yoy6.1%。内销明显回暖，yoy11%：1）新零售渠道快速放量，通过抖音、VR、直播等方式，实现增长超过70%；2）高中低端产品全覆盖，针对不同市场推出差异化产品/品牌策略。受益于原材料价格下跌，盈利能力明显改善，毛利率34.98％，同比提升2.75pct，净利率12.75%，同比提升0.51pct。电话会议纪要：
http://1t.click/bfE7
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近期主要推荐：
顾家家居：
公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；成品家居竞争格局相对较优，收入延续稳定增长。区域零售中心变革走在行业前列，现金流，周转率等指标持续改善。推出回购方案，体现长期发展信心。
独家冠名天猫双11晚会，进一步提升品牌知名度与影响力。
劲嘉股份：
公司把握烟草行业结构升级机会，烟标主业增速回升，市占率持续提升；
彩盒业务快速增长，Q3产能爬坡后，收入明显提速，以强大的设计、自动化水平和智能包装等优势，牵手两大白酒龙头茅台+五粮液，树立酒包行业标杆效应，有望在未来放量；期待电子烟法规+标准落地，利好具备中烟资源的劲嘉，卡位优势显著。纵向延伸包装产业链，由制造向服务转型，提升价值链，设计能力与新技术凸显长期竞争优势。
奥瑞金：
两片罐经历整合（公司收购波尔交割已经完成），未来3-5年步入向上周期，有望贡献戴维斯双击。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。参考海外牛股波尔发展之路，集中度提升带来市占率与盈利能力双升；稳定现金流值得更高估值溢价。最新行业深度报告：
【申万宏源轻工】金属包装深度——从百倍牛股波尔，看国内金属包装发展前景，竞争格局优化，议价权提升，驱动戴维斯双击
。
晨光文具：
传统渠道依托产品升级及管理输出，精品文创发力，带动同店增长提速和盈利能力提升。科力普在管控现金流风险的前提下，顺应行业趋势实现快速增长。九木杂物社渐入佳境，有望进入加速开店期，新零售商业模式打造渐趋成熟，有望体现盈利弹性。
太阳纸业：
浆纸系竞争格局优化：在原材料纸浆价格回落的情况下，淡季纸价坚挺，11月纸厂再发提价函，文化纸盈利能力明显改善。公司管理能力和激励水平为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，老挝30万吨溶解浆成本优势突出，废纸浆回国改善箱板瓦楞纸原材料结构，盈利能力逐季提升。
索菲亚：
产品端向轻奢系列和康纯板升级，满足消费升级需求。渠道转向精细化运作管理，注入狼性文化，整装等新渠道尝试开拓。目前市场预期与估值水平较低。
分板块观点描述：
1
）包装与轻工消费：
包装板块
：
下游稳定，原材料价格回落提供利润弹性；行业洗牌集中度提升，龙头市场份额与话语权提升
（如2017-2018年的瓦楞纸箱包装行业；如2019年之后的金属两片罐包装行业）。
看好：奥瑞金、劲嘉股份、永新股份、裕同科技。
奥瑞金：
两片罐行业经历5年供过于求，伴随存量产能整合，龙头集中度提升，金属包装在上下游产业链的话语权将增强，
行业竞争秩序重构，盈利能力将修复至正常水平
。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。三季报
点评：
【申万宏源轻工】奥瑞金（002701）2019年三季报点评——受一次性并表波尔费用影响，短期业绩承压；长期行业整合前景依然向好
。
劲嘉股份
：
烟标主业回暖，公司借助设计端优势，抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等结构性放量机会，
扩张市场份额，Q3业绩高速增长
；彩盒业务产能爬坡后，收入明显提速，公司以茅台和五粮液为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会，有望在未来放量。
电子烟类烟草化管理，国内市场规范化运营大势所趋，
劲嘉与云烟以及米物科技分别成立合资公司，
新型烟草卡位优势明显。目前自主产品已面市、代工制造技术及产能不断提高，后续有望在渠道方面取得进展，代工和2C端新品快速提升放量。三季报点评
：
【申万宏源轻工】劲嘉股份（002191）2019年三季报点评——业绩靓丽，各版块加速推进
。
电话会议：
https://dwz.cn/w2kcunP0
永新股份：
国内塑料软包行业龙头，技术研发及客户优势领先；公告回购股份，用于激励或者员工持股。成本端原料压力缓解，提供未来业绩弹性。现金分红比例高。子公司产能爬坡，带动Q3业绩超预期。
点评：
【申万宏源轻工】永新股份（002014）2019年三季报点评——子公司产能利用率提升，利润增速超预期
。
轻工消费板块：
把握内需导向为主的核心资产。
长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；内生增长趋势确定，现金流稳定。
晨光文具：
2C
端
高频消费体现品牌属性，公司依托零售渠道终端优势，实现产品升级与品类扩张，头部门店优化创造价值，单店仍有较高提升空间；
2B
科力普
受益于大办公行业发展，收入高速增长，规模效应提升盈利能力；
精品文创
业务受益消费升级，九木杂物社直营及加盟双渠道持续布局，规模快速成长，跨过盈亏平衡点后，体现利润弹性。三季报
点评：
https://dwz.cn/WIMbSsdE。
中顺洁柔：
生活用纸行业需求增长稳定，渠道持续下沉，产品创新升级及多品类延伸保障盈利能力。浆价回落盈利弹性凸显，下半年有望体现得更为充分。卫生巾新品正式落地，个人护理新品类布局再下一城。第二期员工持股计划推出，绑定公司上下利益，激发员工积极性。三季报
点评：
【申万宏源轻工】中顺洁柔（002511）2019年三季报点评——收入增速阶段性放缓，利润弹性持续显现
。
相关公司业绩回顾及估值更新：
2
）家居：
集中度低，龙头长期具备整合的alpha属性：
对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，
长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。
可以通过a）多渠道布局扩充流量入口，抓住二次改造存量需求；b）以供应链管理，和前端设计为基础的一站式全屋营销，提升客单价；丰富产品线，满足不同阶层消费者的消费需求；c）自身经营管理和供应链效率提升，体现成长属性。
定制家居
领域，仍处于升维竞争中，包括产品服务和多元渠道开拓，但龙头仍有把握凭借产品力、渠道力、品牌力的综合竞争优势，包括基于对消费者洞察实现的产品升级、自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系和终端服务能力。龙头企业有望由制造型向零售型企业转型，推动行业洗牌，有望不断提升集中度，凸显长期价值。
我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头
欧派家居
《欧派家居：王者风范打造全方位竞争优势》
、索菲亚、尚品宅配
《
尚品宅配：零售思维+设计核心构筑流量优势，整装先驱者》
，未来业绩有望逐季回升，目前估值处于偏低水平，长期视角下龙头的优势和市场地位将更为凸显，可逐步买入。
成品家居
行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；
尤其是软体家居赛道具备可以跑出大公司的基因，集中度有大幅提升空间。
顾家家居
：公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；成品家居竞争格局相对较优，收入延续稳定增长。
大亚圣象：
产品线结构调整+工装发力，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为
控制权之争将尘埃落定，伴随业绩的确定性释放，
估值将得到修复。
喜临门：
自主品牌提速显著，注重门店质量提升，积极推进全渠道销售网络建设。精准营销+产品瘦身+渠道下沉，自主品牌盈利大幅改善。代工业务凭借越南+泰国两大海外工厂，积极应对全球贸易不确定性。
三季报点评：
【申万宏源轻工】喜临门（603008）2019年三季报点评：自主品牌提速，经营质量大幅改善
；
电话会议
https://dwz.cn/gB0IJFGe。
相关公司业绩回顾及估值更新：
3
）造纸：
文化纸市场稳定；
箱板瓦楞纸再发提价函。
原材料纸浆
：浆厂陆续公布11月报价，部分针叶浆厂报价提涨20美元/吨（乌针上调；北木、银星报平），阔叶浆报价持平上轮。
浆纸系产品价格：
本周文化纸市场稳定。铜版纸进入11月需求有所转弱，纸厂库存仍处于相对低位，但经销商库存已经有逐步增加的态势。双胶纸需求整体稳定，但由于下半年转产双胶纸纸机较多，随着产能逐步释放，市场供应有所增加
。
废纸系价格：
11
月初纸厂提价已落实；本周部分纸厂继续提涨50-100元/吨。随元旦、春节需求释放，纸厂出货良好，库存维持低位。据悉玖龙沈阳及泉州新纸机将于近期投产。理文造纸发布2020年春节期间设备停机检修安排：公司14台纸机将进行6-20天不等的停机，停机期间理文造纸19-20万吨产能受到影响。
推荐关注文化纸龙头
太阳纸业
。
浆纸系竞争格局优化：在原材料纸浆价格回落的情况下，纸价坚挺，文化纸盈利能力明显改善。公司管理能力和激励水平为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，文化纸盈利改善，老挝30万吨溶解浆成本优势突出，废纸浆回国改善箱板瓦楞纸原材料结构，盈利能力逐季提升。
同时
建议关注山鹰纸业
，看好公司海外废纸产业链布局及下游延伸。
相关公司业绩回顾及估值更新：
【本周造纸价格数据更新】
【轻工行业沪港通/深港通持股比例变化】
【本周市场表现】
本周轻工制造行业涨幅前五名是东方金钰(+15.48%)、姚记科技(+14.34%)、菲林格尔(+12.10%)、新宏泽(+7.49%)、飞亚达A(+5.46%)；而跌幅前五名是海鸥住工(-12.43%)、美盈森(-12.18%)、志邦家居(-11.88%)、金一文化(-10.85%)、安妮股份(-9.09%)。
本周造纸轻工行业板块跑输市场。本周轻工制造板块整体下跌2.65%，跑输市场（同期沪深300下跌2.41%）。
【轻工行业近期解禁明细表-截止2019年12月底】
【轻工行业股价安全边际测算】行业全部标及各方案进度的请联系我们获取详细底稿
【轻工行业第一大股东股权质押—截止2019/11/15】行业全部标请联系我们获取详细底稿
【重点公司盈利预测】
【近期报告】
《2019年轻工制造行业三季报回顾——看好竞争格局优化的子行业》2019/11/13
《顾家家居（603816）——持续股份回购，彰显未来信心》2019/11/7
《新型烟草行业点评——电子烟网售受监管，利于行业走向规范化长期发展》2019/11/7
《尚品宅配（300616）深度报告——零售思维+设计核心构筑流量优势，整装先驱者》2019/11/5
《尚品宅配（300616）深度报告——零售思维+设计核心构筑流量优势，整装先驱者（英文版）》2019/11/5
《美凯龙（601828）2019年三季报点评——自营卖场稳健增长，新零售转型持续推进》2019/11/1
《山鹰纸业（600567）2019年三季报点评：
短期业绩承压，国内外包装纸布局进一步拓展》2019/11/1
《顾家家居（603816）2019年三季报点评——内生收入提速，运营质量持续优化》2019/10/31
《索菲亚（002572）2019年三季报点评——竞争加剧短期承压，新渠道探索推进》2019/10/31
《欧派家居（603833）2019年三季报点评——多渠道品牌发力，经销收入增长提速》2019/10/31
《美克家居（600337）2019年三季报点评——现金流大幅改善，供应链+运营管理优化中》2019/10/31
《齐心集团（002301）2019年三季报点评——办公直销业务高增长，盈利质量持续提升》2019/10/31
《奥瑞金（002701）2019年三季报点评——受一次性并表波尔费用影响，短期业绩承压；
长期行业整合前景依然向好》2019/10/29
《太阳纸业（002078）2019年三季报点评——文化纸盈利能力持续提升，新项目积极推进》2019/10/29
《永新股份（002014）2019年三季报点评——子公司产能利用率提升，利润增速超预期》2019/10/29
《晨鸣纸业（000488）2019年三季报点评——文化纸盈利能力提升，业绩持续环比改善》2019/10/29
《劲嘉股份（002191）2019年三季报点评——业绩靓丽，各版块加速推进》2019/10/25
《大亚圣象（000910）2019年三季报点评——地板工程持续高增长，费用控制盈利能力稳步提升》2019/10/25
《中顺洁柔（002511）2019年三季报点评——收入增速阶段性放缓，利润弹性持续显现》2019/10/24
《飞亚达A（000026）2019年三季报点评——Q3收入提速，业绩稳健增长》2019/10/22
《喜临门（603008）2019年三季报点评：
自主品牌提速，经营质量大幅改善》2019/10/20
《喜临门（603008）——大股东控股权地位稳定，可交债兑付风险化解》2019/9/19
《2019年轻工制造行业中报回顾——家居Q2增速回升，金属包装与文化纸行业盈利改善》2019/9/17
《金属包装深度——从百倍牛股波尔，看国内金属包装发展前景，竞争格局优化，议价权提升，驱动戴维斯双击》2019/9/17
《山鹰纸业（600567）2019年中报点评——受益外废红利，造纸吨盈利环比小幅改善》2019/8/31
《索菲亚（002572）2019年中报点评：
收入利润增速环比大幅改善，改革效果初步兑现》2019/8/30
《裕同科技（002831）2019年中报点评——毛利率同比明显改善，业绩实现稳健增长》2019/8/29
《欧派家居（603833）2019年中报点评——多品类与扩渠道驱动收入稳健增长，龙头优势彰显》2019/8/28
《太阳纸业（002078）2019年中报点评——盈利能力环比改善，下半年盈利能力提升有望持续》2019/8/28
《大亚圣象（000910）2019年中报点评——地板工程持续高增长，费用控制盈利能力稳步提升》2019/8/28
《奥瑞金（002701）2019年中报点评——两片罐盈利大幅提升，兑现行业迎来盈利反转逻辑》2019/8/27
《劲嘉股份（002191）2019年中报点评——利润增长稳健，拓展彩盒新客户》2019/8/27
《东港股份（002117）2019年中报点评——新业务结算周期变化，Q2增长承压》2019/8/27
《美凯龙（601828）2019年中报点评——家居卖场业务收入稳定增长，广宣费用增加利润承压》2019/8/27
《2019年下半年造纸行业投资策略——文化纸盈利逐季改善，龙头估值待修复》2019/8/22
《美克家居（600337）2019年中报点评：
收入增长平稳，现金流情况明显改善》2019/8/16
《晨鸣纸业（000488）2019年中报点评：
2019Q2盈利能力大幅改善，集中优势聚焦主业》2019/8/16
《欧派家居（603833）2019年中报业绩快报点评——收入稳健增长，利润增速短期承压》2019/8/15
《顾家家居（603816）2019年中报点评——并表贡献收入增长，2019Q2毛利率有所提升》2019/8/15
《奥瑞金（002701）——华彬集团增持股份，彰显对公司未来发展信心》2019/8/15
《齐心集团（002301）2019年中报点评——B2B业务高速增长，ROE有所提升》2019/8/15
《飞亚达A（000026）2019年中报点评——高端表零售业务稳健增长，盈利能力持续提升》2019/8/15
《喜临门（603008）2019年中报点评——主业稳健增长，业绩重回正轨》2019/8/8
《中顺洁柔（002511）2019年中报点评：
受益浆价回落，盈利弹性显现》2019/8/6
《劲嘉股份（002191）——2019H1利润增长稳健，电子烟标准有望落地》2019/7/25
《轻工造纸行业2019年中报业绩前瞻——继续看好竞争格局更优的包装印刷与轻工消费板块》2019/7/19
《太阳纸业（002078）——拟定增扩建老挝产能，大股东参与认购彰显未来发展信心》2019/7/18
《关注竞争格局，把握核心资产——轻工行业2019下半年投资策略》2019/7/15
《奥瑞金（002701.SZ）：
股权激励计划落地，彰显长期信心》2019/7/8
《欧派家居（603833）深度报告——王者风范打造全方位竞争优势》2019/6/29
《裕同科技（002831）深度报告——优质一体化服务能力构筑护城河优势，大包装布局初具雏形》2019/6/28
《奥瑞金（002701）——发可转债用于收购波尔，推动行业整合》2019/5/27
《美凯龙（601828）——引入阿里巴巴作战投，家居新零售战略持续推进》2019/5/16
《新型烟草行业点评——美国FDA批准iQOS在美销售，新型烟草行业发展大势所趋》2019/5/6
《山鹰纸业（600567）——受让云印股权并增资，包装产业互联网持续推进！
》2019/5/6
《合兴包装（002228）2019年一季报点评——纸价回落收入承压，毛利率弹性显现；
PSCP平台持续高增长》2019/4/30
《齐心集团（002301）2019年一季报点评——大办公领航及SaaS优化，收入业绩双高增长》2019/4/30
《大亚圣象（000910）2019年一季报点评——零售端19Q1仍承压，工程业务持续高增长》2019/4/30
《太阳纸业（002078）2019年一季报点评——盈利能力环比改善，新项目顺利推进，2019年盈利预期逐季改善》2019/4/30
《奥瑞金（002701）——会计谨慎处理，下修2018年业绩，股权激励计划彰显长期信心》2019/4/30
《美凯龙（601828）2019年一季报点评——收入稳健增长，期间费用阶段性承压》2019/4/30
《奥瑞金（002701）2019年一季报点评——19Q1经营拐点显现，经营性现金流大幅改善》2019/4/30
《索菲亚（002572）2019年一季报点评——19Q1业绩阶段性承压；
接单回暖，收入增速有望逐季回升》2019/4/28
《劲嘉股份（002191）2019年一季报点评——2019Q1开门红，彩盒翻倍增长超预期》2019/4/25
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《
中顺洁柔（002511）2019年一季报点评——受益于低价浆利好，盈利触底反弹》
2019/4/19
《
顾家家居（603816）2018年年报点评——各品类业务齐开花，高ROE构建强势家居成长版图》
2019/4/19
《
中顺洁柔（002511）深度报告——消费品护城河稳固，具备向上盈利弹性》
2019/4/18
