【东北晨会0318】2月美国CPI数据点评/数字经济行业深度/协创数据、芯动联科/活动预告

东北证券研究所 · 公众号 · · 2024-03-18 08:55

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总量研究

【东北宏观张陈】宏观专题：能源通胀回升，服务粘性依旧。2月美国CPI小幅超出市场预期。具体来看CPI环比0.4%，略高于市场预期的0.3%；核心CPI环比0.4%，略高于市场预期的0.3%；CPI同比上升3.2%，高于市场预期的3.1%；核心CPI同比3.8%，高于市场预期的3.7%。因此总体来看，本次公布的CPI小幅超出市场预期，数据公布后10年美债收益率小幅上升至4.1%，美股也略有走强。

能源价格上涨，商品降温受阻。2月食品项目环比持平，较上月的0.4%有所下降，同比增速从2.6%回落到2.2%。从经验上来看，能源项的环比走势与当月的原油价格高度相关。2月WTI原油平均价格从1月的74美元上升至77美元，环比上升4%，对应着CPI中的能源项目环比上升2.3%。除食品与能源相关的核心商品整体的降温似乎也结束了，2月环比上升0.1%，同比下降0.3%，与上月持平。

服务通胀粘性较强，没有明显降温迹象。2月份服务项目环比增速为0.5%，较1月0.7%有所下降，3月年化增速为6.4%，与1月持平。1月份住房服务的增速从上月环比0.6%回落至0.4%，考虑到住房服务权重大概是36%，住房服务拉动CPI环比接近0.15个百分点，是通胀环比上升的重要来源。除去住房以外的服务环比增速继续保持在0.6%的水平，其中交通服务环比增速达到了1.4%，医疗服务则意外环比下降0.1%。由于除去住房以外的服务和薪资增速关系较为密切，这部分受劳动力市场影响较高。从近期劳动数据来看，后续服务通胀降温仍会较为缓慢。

能源价格上涨，劳动力市场依旧紧张，3%可能是未来一段时间的中枢水平。从近期公布的劳动数据来看，2月非农就业大幅继续超出市场预期，初请失业金申请人数不论是绝对数值还是占劳动力人口比重仍处在历史低位，整体指向美国劳动力市场整体依旧处于较为紧张的状态，这意味着美国经济总体需求是比较好的。同时劳动力供给处在较为紧张状态意味着美国通胀对于供给冲击是比较敏感的。受到中东地缘冲突影响，全球航运价格已经上升至2021年的水平，全球供应链指数也已上升至历史均值水平之上，这意味着全球的供应链也开始变得紧张起来。1、2月的通胀数据似乎正在验证了这一点，商品通胀的降温慢慢减弱，而服务通胀仍然处于粘性状态，于是通胀全面超出预期。往后看通胀的下行仍然存在较高的不确定性，油价已经回升至80美元，同比已经不再拖累。美联储降息预期将使得需求端的压制可能有所下降，因而供需两端似乎都不太利于通胀的顺利下行，3%可能是未来一段时间的中枢水平，从这个角度来看降息预期仍然存在向后调整的可能。

行业研究

【东北数字经济吴源恒】行业深度报告：AI数据驱动视角下的智能驾驶。传统自动驾驶行业存在两种不同的研发路径：渐进派与跃进派，其在自动驾驶技术的开发和商业模式上存在显著差异。以特斯拉等主机厂为代表的“渐进派”和以Waymo、百度Apollo等科技公司为代表的“跃进派”。渐进派倾向于稳步前进，通过逐渐增加系统的复杂性和能力来减少风险，期待在不断的积累和迭代过程中突破瓶颈，从L1、L2、L3状态的“人机共驾”逐渐过渡到L4的无人驾驶；跃进派则追求通过大胆的技术创新来加速实现完全自动驾驶的目标，直接跳过L3级别的瓶颈，直接以L4的无人驾驶为目标进行研发，通过在有限范围、特殊场景内营运来打通产品逻辑，构建智能化移动出行服务体系。

以特斯拉为代表的“渐进派”的智能驾驶已进入以数据驱动为标志的3.0时代，数据闭环成为量产落地的核心。在传统的模块化自动驾驶系统中，智能驾驶的实现依赖于三大关键模块：感知、决策、控制，每个模块专注于完成特定的功能，并与其他模块通过定义良好的接口交互。而特斯拉FSD的端到端大模型，则消除了自动驾驶系统的感知和定位、决策和规划、控制和执行之间的断面，将三大模块合在一起，形成了一个大的神经网络。其采用的端到端方案采用全栈神经网络实现，直接输入传感器数据，输出转向、制动和加速信号，全程没有任何编码。随着自动驾驶级别提升和应用范围扩大，数据量急剧增长，训练、传输、存储成本也随之攀升。端到端架构将所有模块串在一起统一训练，意味着提升性能所需的数据量和算力规模更大，头部智能驾驶厂商的数据闭环能力将逐步与第二梯队拉开差距。

跃进派自动驾驶厂商则在特定场景下，比如矿山、港口、环卫、无人物流小车等赛道稳步推进，已经接近批量复制的节点。具体到特定场景中，比如矿山场景不涉及路权问题、环境相对简单，容错率很高，无重大安全隐患；在港口场景中，道路结构化程度高，环境简单，路权问题相对容易解决。目前，这些场景普遍已不需要配备车内安全员，预计在1-2年内实现大规模商业化落地。不过各类应用场景由于适用环境道路和技术水平存在差异，落地规模和商业化进展不一，难以一步到位实现全地图L4级以上自动驾驶。目前来看封闭低速载物场景在2025年左右可大规模商业化落地，高速载物场景则在2030年左右方可落地，具体落地的核心推手是技术成熟度及国内的法规完善进度。

投资建议：建议重点关注以下几个关键因素及其产业链相关变化从而找寻投资机会：（1）以高阶智能驾驶技术比如特斯拉的突破与用户体验的实质性提升；（2）国产智能驾驶领域的高性价比解决方案的普及速度和市场接受度；（3）整个自动驾驶技术及硬件供应商的竞争格局变化，特别是领先企业的战略调整和新兴企业的市场表现；（4）在智能驾驶渗透率提高之后，相应后服务市场的爆发。

公司研究

【东北数字经济吴源恒】协创数据（300857）动态点评：制造为基，物联为径，AI为翼。产品矩阵升级，2023年业绩创历史新高。根据公司2023年度业绩预告，公司2023年取得归母净利润 2.75-3.1 亿元（YoY+ 110%-137%）;扣非后净利润 2.62-2.97 亿元(YoY+ 123%-153%)，均创上市以来业绩新高。公司业绩增长的主要原因一是来源于公司长期的研发投入取得了成效，公司聚焦“云-边-端”一体的智慧存储与智慧物联主要产品线，持续推出具备竞争力的产品并升级商业模式提供云平台服务，增强创新能力和核心技术实力。二是公司持续优化供应链管理，推动原材料成本下降，同事持续加强智能制造与无人工厂建设，推动制造成本下降。并且在2023年，公司推进服务器产业链布局，为公司未来的成长打下坚实的基础。

云视频平台业务、海外智慧安防业务占比提升，带动公司整体毛利率有所提升。公司的产品主要为物联网智能终端和智能存储终端，主要产品包括数据存储设备：固态硬盘、机械硬盘和NAS存储器等；物联网智能终端：智能摄像机、智能门铃、太阳能电池摄像机、宠物摄像机、小孩看护摄像机、智能音箱；智能穿戴类终端：智能手表、智能手环；智慧清洁类：扫地机、拖地机、车载吸尘器。智慧存储业务方面，公司进军企业级存储、自研存储芯片，不断加大软硬件一体化投入；智慧物联业务方面，云视频平台业务、海外智慧安防业务占比提升，使公司整体毛利率有所提升。

持续布局AI相关业务，带动新一轮业绩增长曲线。（1）AIGC方面：公司在云视频方面坚持以音视频编解码和智能存储技术为核心，提供多场景化智能终端和服务，推出了包括AI智能推送，数据存储与管理，用户使用习惯分析，用户可视化应用等增值应用。（2）服务器业务方面：公司服务器产业链布局正在积极推进中。公司盐田分公司主营业务为:数据存储设备、物联网智能终端的研发、生产和销售，向公司控股子公司SemsotaiNoth nc等购买设备及材料用于服务器的研发、生产和销售:提供服务器等相关技术、维修服务等、公司相关业务范围及业务量将随着市场需求的提升逐步提升。（3）储存方面：随着越来越多的应用信息转变为数据进行存储和处理,数据的重要性和价值越来越高同时,AI云计算的高速发展,对高性能存储服务器产生新需求也有望带动公司业绩的增长。

盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为46.60/59.57/71.43亿元，归母净利润分别为3.00/4.88/5.78亿元,上调至“买入”评级。

【东北通信要文强】芯动联科（688582）动态点评：业绩高速增长，MEMS陀螺仪+车规IMU驱动业务成长。事件：公司于3月4日发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入3.17亿元，YoY+39.77%；归母净利润1.65亿元，YoY+41.84%；扣非归母净利润1.43亿元，YoY+33.50%；毛利率83.01%，同比降低2.91pct。2023年全年公司业绩实现高速增长。

点评：产品经验证不断导入下游客户，公司持续研发工业级陀螺仪、压力传感器及自动驾驶新产品领域。2023年公司MEMS陀螺仪、惯性测量单元、技术服务、MEMS加速度计四项业务分别实现营收2.60/0.23/0.18/0.17亿元，YoY+42.37%/128.59%/-12.91%/20.63%，毛利率分别为85.55%/65.59%/86.98%/62.53%，分别减少0.95pct/11.09pct/3.67pct/16.18pct。费用端方面，公司2023年研发费用0.80亿元，YoY+43.85%，主因加大在工业级陀螺仪、自动驾驶MEMS惯性导航系统等领域投入。

MEMS惯性器件核心厂商，陀螺仪及加速度计业务快速扩张。公司长期致力于高性能MEMS惯性器件研产，产品性能指标已达导航级、国际领先水平。MEMS陀螺相比于激光、光纤陀螺仪具备体积小、成本低等优势，在军用及民用市场领域应用前景广阔，高性能惯性领域渗透率有望快速提升。2023年公司在MEMS陀螺仪领域及加速度计领域加大研发投入，高性能Z轴MEMS陀螺仪4代已进入验证阶段；高性能三轴MEMS加计已进入验证阶段；高性能全角陀螺仪进入开发阶段。

拓展车规级自动驾驶惯性传感器IMU和压力传感器业务，有望打造新增长曲线。车载领域，报告期内公司研发投入包括MEMS惯性导航系统、功能安全6轴IMU，车规级适用于L3+自动驾驶的高性能MEMS IMU。压力传感器领域，公司在研项目包括大量程绝压传感器、谐振式压力传感器。光通信领域，公司在报告期内在研项目光衰减器微镜，目前处于开发阶段。公司有望在新业务领域不断扩展产品矩阵。

盈利预测：芯动联科是行业稀缺MEMS惯导领先厂商，我们看好公司在MEMS惯导下游需求快速提升，以及汽车自动驾驶新应用场景带动下业绩不断成长。预计公司2024-2026年营收4.58/6.37/8.85亿元，归母净利润2.10/2.92/4.04亿元，对应EPS 0.53/0.73/1.01元，维持“买入”评级。

活动邀请

（诚邀参加活动，具体方式请联系对口销售！）