来源：聪明投资者（ID：Capital-nature）、虎啸网 文/
查理·芒格、段永平
导读：
步步高董事长段永平被认为是中国最早、最著名的价值投资者。2006年，段永平用62万美元拍下“巴菲特午餐”，成为第一个与巴菲特共进午餐的中国人。
本文是他转发的芒格语录以及他对语录的一些感悟。
“人们算计得太多，思考得太少。”
“连续40年每年回报20%的投资，只存在于梦想之国。”
“假设在你面前有一个非常棒的投资机会，在可见的未来肯定能带来12%年复合收益率，但是要求你从此不能再接受别的赚钱更快的机会，你们中大部分人是不愿意干的。”
“坚持不做傻事而不是努力变得非常聪明的人，长期下来，将拥有非凡的优势。”
“无论何时，如果你觉得有东西在摧毁你的生活，那个东西就是你自己。老觉得自己是受害者的想法，是最削弱自己的利器。”
以上，是段永平2012年转发的芒格语录，这份语录由段永平的朋友收集，转发给段永平，段永平加上了自己的点评。
芒格是股神巴菲特的事业搭档和挚友，在巴菲特的儿子看来，他的老爸是世界第二聪明的人，而第一聪明的人就是芒格。
步步高董事长段永平被认为是中国最早、最著名的价值投资者。2006年，段永平用62万美元拍下“巴菲特午餐”，成为第一个与巴菲特共进午餐的中国人。
“里双南”翻译了段永平转发的部分语录，“聪明投资者”经授权，整理摘录出27条做分享。
1，聪明人也不免遭受过度自信带来的灾难。他们认为自己有更强的能力和更好的方法，所以往往他们就在更艰难的道路上疲于奔命。
2，像我们这种坚持不做傻事而不是努力变得非常聪明的人，长期下来，将获得非凡的优势。
段：小聪明和大智慧的差别，也是坚持不做不对的事情的意思。
3，大部分生活和事业上的成功来自于有意避免了一些东西：早死、错误的婚姻、等等。
段：就是坚持不做不对的事情的意思。
4，经常对照一下清单可以避免错误。你们应该掌握这些基础的智慧。对照清单之前还要过一遍心理清单（意指平常心），这个方法是无可替代的。
段：还是坚持不做不对的事情的意思。
5，人们破产的常见原因是不能控制心理上的消极作用力。你花了这么多心血、这么多金钱，花的越多，就越容易这么想：“估计快成了，再多花一点儿，就能成了……”
人们就是这么破产的----因为他们不肯停下来想想：“之前投入的就算没了呗，我承受得起，我还可以重新振作。我不需要为这件事情执迷不悟，这可能会毁了我的。”
段：想起沉入成本。还想起老巴（巴菲特）说的，如果是个坑就别再往下挖了。看看有多少人在给自己挖坑就明白了。
6，无论何时，如果你觉得有东西在摧毁你的生活，那个东西就是你自己。老觉得自己是受害者的想法是最削弱自己的利器。
7，最好是从别人的悲惨经历中学到深刻教训，而不是自己的。我们有些成功是早就预言的，有些是意外获得的。
8，连续40年每年回报20%的投资只存在于梦想之国。现实世界中，你得寻找机会，然后和其他机会对比，最后只找最吸引人的机会投资进去。
这就是你的机会成本，这是你大一经济课上就学到的。游戏并没有发生什么变化，所以所谓的“现代投资组合”理论非常愚蠢。
段：这游戏没变过，在哪里都一样。
9，直到几年前，很多做风险投资的人还认为，只需要坐在办公桌后面，就会不断有人拿着好项目主动找上门。但我们从来不是这样做的——我们总是在四处寻找值得购买的公司。
过去20年中，我们每年都只买一两家公司，可以说是在费尽心力地寻找，并且没有委托销售人员。
任何时候，你坐在那里等着机会主动上门，就是将自己置于危险的处境之中。
段：这个有点累。
10，有两种错误：一，什么都不做（看到了机会却束之高阁），巴菲特说这个叫做“吮指之错”；二，本来该一堆一堆地买的东西，我们却只买了一眼药水瓶的量。
11，巴菲特每个礼拜有70个小时花在思考投资上。
12，人们算得太多、想得太少。
段：投资上看起来确实如此。
13，根据股票的波动性来判断风险是很傻的。我们认为只有两种风险：一，血本无归；二，回报不足。
有些很好的生意也是波动性很大的，比如See's糖果通常一年有两个季度都是亏钱的。反倒是有些烂透了的公司生意很稳定。
14，巴菲特有时会提到“折现现金流”，但是我从来没见过他算这个。（巴菲特答曰“没错，如果还要算才能得出的价值那就太不足恃了”）
段：就是毛估估的意思？
15，如果你买了一个价值低估的股票，你就要等到价格达到你算出来的内在价值时卖掉，这是很难算的。但是如果你买了一个伟大的公司，你就坐那儿呆着就行了。
段：这条大概要花很多年才能真明白，大概就是未来现金流折现的意思。我觉得自己现在大概有点明白了。
16，税法决定了还是买个伟大公司傻等它飞起来最划算。
段：对美国人尤其如此，外国人投美股有点不同。
17，如果你买的股票每年复利回报15%，持续30年，而你最后一次性卖掉的时候交35%的税，那你的年回报还有13.3%。反之，对于同一支股票，如果你每年都卖一次交一次税，那你的年回报就只有9.75%。这个3.5%的差距放大到30年是让人大开眼界的。
段：同上句。
18，最重要的，是要把股票看作对于企业的一小片所有权，以企业的竞争优势来判断内在的价值。
要寻找未来折现的现金利润比你支付的股价高的机会。这是很基础的，你得明白概率，只有当你赢的概率更大的时候才去下赌注。
段：很稀饭这句。
19，假设在你面前有一个非常棒的投资机会，在可见的未来肯定能带来12%年复合收益率，但是要求你从此不能再接受别的赚钱更快的机会，你们中大部分人是不愿意干的。
但你们中有很多人也会说：“别人赚钱快，为什么我要在意呢？” 总有人赚钱比你快、跑得比你快、或者别的什么比你快。
从理性的角度思考，一旦你找到了一个行之有效的赚钱方式，还非要在意别人赚钱比你快，这在我来看就是疯了。
段：这里我看到两点：1.平常心地呆在自己能力圈内; 2. 12%是个可接受的年复合回报率。
20，通过我们的心理模型找到好的IPO投资标的是完全有可能的。每年都有无数的IPO上市公司，我也确信其中有少量比较容易抓住的机会，但普通人很可能会受到重创。
如果你是天才，那祝你好运。
对我们来说，IPO公司都太小或者太高科技，所以我们无法理解。我并不知道巴菲特对这些公司有兴趣。
段：我对刚刚IPO的公司也不感兴趣，主要是没足够时间和资料去搞懂。
21，伯克希尔过去的记录几乎是荒谬的，如果伯克希尔用了鲁伯特·默多克（全球新闻媒体大亨）一半的杠杆，规模就会是现在的五倍。
段：经常有很多人用很多margin（保证金），然后去和BRK（伯克希尔）比某年的回报，但没多少人可以把30年的总回报拿来比的，30年以后可能还是如此。
22，大部分人都太浮躁、担心得太多。成功需要非常平静耐心，但是机会来临的时候也要足够进取。
段：看完这条可不要too aggressive哈。芒格本人曾经就因为用margin给自己带来过大麻烦。我这个朋友也喜欢用margin，非常危险。
23，三人行必有我师，要成为领导者之前必须先做跟随者。
24，我们总是在学习、修正、甚至颠覆各种主意。在恰当时机下快速颠覆你的想法是一项很重要的品质。
你要强迫自己去考虑对立的观点。如果你不能比你的对手更好地说服对方，那说明你的理解还不够。
25，市面上对每个投资专家的评价都是高于平均的，不管有多少证据证明，其实根本不是那回事儿。
段：这可是芒格说的哈。
26，互联网对于社会是极为美好的，但是对于资本家来说纯属祸害。互联网提高效率，但是有很多东西都是提高效率却降低利润的。互联网会让美国的企业少赚钱而不是多赚钱。
段：我也这么认为：internet 实际上是就业杀手，需要很多年才能消化。但是，如果能看懂这个变化则会非常有收获。
27，我认为美国正处于或者接近我们文明的顶点……如果50或者100年后，美国只比得上亚洲某国家的的三分之一，我一点儿也不会觉得奇怪。如果要赌，这世界上将来干得最棒的应该是亚洲。
段：或许50-100年也许稍微短了一点。
延伸阅读：
段永平：这些年没发现能让我用苹果或茅台去换的公司
段总的投资理念很简单，就是一句话，“买公司就是买公司未来现金流折现”。段总的投资风格有点像曾国藩说的“结硬寨，打呆仗”的方法，对投资企业的商业模式要求高，对企业的未来发展看得远。之前投资的网易，现在投资的苹果、茅台都是这种投资风格的体现。
记得段总在2014年买茅台时，有网友问他啥价格买比较合适，他说，现阶段以130、160还是200买，从长远来看都没差别，茅台现在市值才1000多亿，以茅台的质量文化和生意模式，迟早会挣到300亿。现在四年过去了，茅台2018年的利润估计要300亿了，可惜市值都超过9000亿了。
记得当初看到段总说的这句话时，茅台的股价是160多块的样子，自己一直在疑惑：160多块的茅台比最低点118块已经高了40%，还可以买不？200块买比130块买贵了一半多，为啥没差别？现在回头看，自己当时果然是Too young too simple，sometimes naive啊。
2017 / 01
1、 耳机似乎不是太好的生意，但AirPods非常好用！我们就卖发烧友的耳机，比Beats耳机还要好。
2、（海尔电器怎么样？）我不懂海尔的业务，所以数据无意义。还是那句话，当你需要问别人这家公司能不能买的时候，你还是不买的好。
3、飞利浦是老牌公司了，但我没花过功夫研究。这类公司很难好得过苹果吧？
2017 / 02
4、苹果新高，苹果每股价钱新高了，虽然市值还不是。可以开瓶茅台贺一下?
5、 （苹果股价新高，网易2016年净利润116亿）该来的都会来的。
6、 （怎么看航空业？）我不关心航空公司，不太明白老巴（巴菲特）为什么投。
7、 （会不会减仓苹果股票？）卖股票和买入成本无关。
8、 （关于华为狼性文化、搜狐好人文化）（1）狼性文化最终会输给人性文化；（2）此“好人”非彼“好人”，你这么看说明你也还没有是非观。我们不用“好人”“坏人”这种词去形容做对的事情和把事情做对，容易引起误解。
9、 我说的信仰就是你骨子里真的相信的东西，是不会被某些事情动摇的，比如长期利润及净现金流好的公司股价早晚会跟上来等等。
2017 / 03
10、 长长的坡，厚厚的雪——滚雪球。
虽然打雪仗也需要厚厚的雪，但大概没办法形成大大的雪球。
什么公司是在长长的坡上滚着厚厚的雪呢？我举几个我看着像的，博友们也可以举例子。
苹果是吧？苹果是在一个长长的坡上，似乎雪也是厚厚的。三星、OPPO、vivo以及华为这类公司似乎也都在长长的坡上，但雪没那么厚。不过这些公司还是要感谢苹果的，因为苹果，所以长长的坡上有时候雪也不薄。当然，那些追求“性价比”的公司恐怕是既没有长长的坡也更没有厚厚的雪的。
茅台当然是吧？！长长的坡，厚厚的雪，虽然偶尔会损失一点点雪。
网易也应该算吧？游戏做成这个样子？！有谁不玩游戏呢？大家玩不同游戏而已。
腾讯应该也算吧？ 有疑问吗？
Google应该也算吧？Google是好公司，绝对是长长的坡厚厚的雪。
Amazon？当然是长长的坡，但上面的雪不太厚啊，不然人家怎么能坚持亏20年？京东不会比Amazon好的。
阿胶片仔黄之类有点像？
阿里应该也算吧？虽然我很钦佩马云，也觉得他们怎么看都有些在长长的坡上，但有些业务已经超出我这种早已退出江湖的人的理解范围了。
Facebook?微博？YY？陌陌？我看这些公司时偶尔会觉得自己已经不再年轻了（就是因为自己不用，所以看不懂的意思）
特斯拉？曾经以为是的，买了他们的产品后就不再这么认为了。
短短的坡，雪也是少少的例子其实也很多的，那时啥反应都是没用的哈。有意思的是这种公司有兴趣的人也不少，因为大家觉得坡比较陡吗？滚起来快？没雪的时候滚的是啥呢？
……大家自己举例吧。
11、 这里长长的坡其实不光指的是行业，而是包括企业本身能否长跑的，所以企业文化很重要。
12、（为什么 好久没聊新标的了）我能力圈小，能看懂的东西太少了，这些年确实没发现什么能让我用苹果或茅台去换的公司。
13、 智能手机确实是过去没见过的产品，目前也没看到未来能替代的东西。当然我看不到不等于不会有。
14、 （感觉投资伟大公司与投资普通公司相比一个巨大的优势是省心，不太需要另外寻找投资目标，也不太需要时时关注市场给的价格是不是太贵。）是的，享受公司成长远好过心随股动。
15、 （如何看YY、MOMO的业务？ ）很久以前试过YY的语音，不得要领。陌陌没用过，也没时间去看，躺在苹果身上很舒服哈。
16、 （投资一家公司，大公司和小公司选择哪一种相对更容易？）如果时间使用上没区别的话，公司大小就没啥区别。大公司往往相对容易了解些。
17、（为什么大公司会比小公司更容易了解些？）一般而言，大公司公开资料多，历史长。'大公司'就一定业务复杂吗？乔布斯笑了哈！苹果非常简单，茅台也是。小公司业务简单吗？贾布斯也笑了。
18、 （看到一篇文章，文章里有句话：“说这些话的人都疯了。当有人讨论信息不对称时，实际上其内心深处认为消费者都是傻瓜。”觉得像是您说的话。您是接受采访了？）是因为“拼多多”接受了采访，说的都是“拼多多”，顺便问了一下我们公司的事情。然后就凑出这篇文章了。很无语，但错在自己。已经多年不接受采访了，本来警惕性很高的，没想到还是掉坑里了。以后绝不再接受采访了，不管什么情况！老巴很久以前就有规矩，只接受电视采访，非常有道理啊。
19、 （老白干算不算一个不错的小公司呢？）我曾经关注过一下老白干，但总觉得在当时的价钱下用茅台换老白干不太合适。这是个典型的'大公司'容易了解而'小公司'相对难的例子。
20、（怎么看阿胶？）我没仔细看过这家公司，只是看到这么多年他们都能一直提价且产品并没有不好卖。
21、 （IMAX影厅怎么样？）坡长不长不太知道了，雪似乎也不太厚的样子。
22、（穆迪算不算长长的坡，厚厚的雪？）老巴买过，我不懂也不属于我能搞懂的东西。
23、（追求“性价比”的公司为什么会没有好的结果呢？）说追求“性价比”的公司大多是在为自己的低价找借口。长寿公司大概是不太强调“性价比”这个概念的，老百姓心里有杆秤。好货不便宜啊。“性价比“其实就是为性能不够好找借口，我也是花了很多年才突然想明白的。
24、 （步步高当年退出小家电市场的主要原因是什么？）退出小家电一是因为我们不擅长，而是需要集中精力做手机。
25、我也是苹果股东。我要觉得我们能干倒苹果，我怎么会买苹果股票呢？我肯定不会说这话的！再说，我们公司不会把追求干倒谁作为目标，也不会把市场份额、销售数量及排名作为我们的追求目标的。我们追求的就是改善用户体验，做出最好的产品，其他的都是水到渠成的事情。
26、 （您觉得GE的投资和苹果的投资有什么不同吗？）如果放到今天来看，我大概不会买GE，而是应该那个时候就买苹果。因为回过头来想，我对GE的理解并不是很透，但苹果却是我能真的理解的公司。不过，当时我认为GE的文化很好，公司应该可以转危为安的。
27、（投资的感觉懂了和做实业的感觉懂了这两者之间差异大吗？）看老虎打球的视频和自己上场打是有很大差别的。知道要做对的事情很重要，要知道如何把事情做对也非常不容易。
2017 / 04
28、（怎么看腾讯与苹果就微信公众号打赏的冲突问题？）有点不明白苹果为什么这样做，也不明白腾讯的回应措施。似乎都不是站在用户的角度上考虑问题的。好公司有时候也会出烂招的。
29、（关于不吃饱减肥）你这是直接回到解放前了啊？吃好吃的（包括喝好红酒）是生活的很重要的一部分哈。每个人每天的基础代谢加上运动消耗的热量减去每天摄入的热量就决定了人的体重的增减。所以每天的运动量以及运动方式（提高基础代谢率）是非常重要的。运动完了很舒服，而且还可以吃好吃的。
30、 （如何拥有投资的洞察力？有哪些途径呢？）看且只看老巴的东西，先看10年再说。
31、（5月校庆回学校吗？）不回， 到处都是领导，我去干嘛呢？
32、（iPhone不怕水了，如果以后再不怕摔的话，人们更换iPhone的周期从现在的两三年可能会延长到四五年吧？）有这种可能性，但市场够大，而且用户不买手机每年花的钱也相当不少呢。
33、 我不太关注季报，顶多事后关心一下自己关心的企业。
34、我们有同道中人和同行人的说法。同行人大致意思大概是，我不完全懂但我觉得跟着走是对的。
2017 / 05
35、 （如何看待AI进入投资领域的前景？）AI怎么做投资我不知道，但做投机的估计就只能输给电脑了。估计以后那些投机大师们都是要靠拼谁的钱多能买到更先进的机器，然后钱就都让那些狗狗公司赚了。所以，最后赚钱最多的还是投资那些狗狗公司的人们！
36、 我没细算，毛估估想来其实苹果市值按当时的股数计算已经过万亿了（加上分红因素）。 开始买苹果时觉得苹果怎么看都应该是1000块钱的股票，现在算上分红则已经超过1100了。
37、（芒格说“我觉得中国的股市是比美国更廉价的。”）芒格为什么这么说我不懂，但没见他买任何A股。我觉得哪里都有便宜的股票，我只是不知道是哪只而已。
38、 我妈妈九十二，能听能看能说能吃能睡能走，思维非常清晰。每天看电视但不运动，《锵锵三人行》必看，可以作为养生秘诀分享不？
我现在花在投资上的时间一周可能不到70分钟，因为这是件对我完全不重要的事情。我妈妈这个是个案，没有统计意义。我当然希望我有我妈妈的基因，但我还是会努力做些我觉得该做的事情的。
39、 我们说本分时说的是“求责于己”，而不是把“本分”作为照妖镜用的。
40、 时间花在想花的地方叫做财富自由。
41、在公司里显得最重要的那个部门往往是做得不够好的部门。
42、 （方三文说：“我觉得有一点可以确定：格雷扼姆式投资法，不适用于开曼公司（大部分中概股），切记，切记。这条教训值100亿美元，今天就免费送给大家，看在大家周末还混雪球的份上。”） 方三文的意思是不可信的公司不要投。
43、（关于本分和平常心，可否分享最近的理解？）我能写的大概都写在这里了，以后也就是重复一下。
2017 / 07
44、（传统燃油车会被电动汽车替代大概需要多长时间？）完全替代大概需要一万年吧。
45、（对自动驾驶这个趋势怎么看？）路上跑的基本都是自动驾驶的车的那天一定会出现的，也许五到十年就可以实现了。
未来开车和现在开飞机可能差不多，人应该还是需要在那里的。目前载人飞机都是有驾驶员的，将来载人的车估计很长的时间里可能都还是要求人坐在那里。
46、（最近流行讲中国的＂漂亮50＂，价值股受到市场追捧，垃圾股受到抛弃，价值投资的理念竟然已经占据主流位置了吗？）简单讲就是最近流行炒价值股因为最近价值股涨得比较厉害，比如茅台。会认同价值投资的人的比例大概是不太会变的，这么多年都没怎么变过。
2017 / 08
47、 老巴在回答什么时候卖出伟大公司的时候说“never”！这个never（永不）不容易懂，老巴自己花了几十年才大致明白了。
48、（老板电器很漂亮的业绩，不知为什么市场反应很差，我在检讨我的持有的理由，现在很矛盾。郁闷！）如果你郁闷，就表示你没懂。
49、（关于茅台零售价混乱，断货，炒作存货问题） 价格会被炒高的内在原因是真实的需求，作为股东没啥好担心的，就算价格掉下来也是会再回去的。万一这一幕重演那一天真来了，请翻到这一页，想想内在原因，然后再多买点股票以及53度飞天，就像上次那样哈。你用10年的眼光看就不会有那些个担心的。
50、（对于茅台的金融布局如何评价？）增加股东风险的有效办法。希望只是有限的很小的风险。
51、（当企业帐上有大量闲置现金最好的处理方式是什么呢？）如果是闲置资金就应该还给股东。不过对闲置资金的界定不容易。苹果买国债的那部分钱不是闲置资金而是后备部队。
52、（怎么看同一家公司在同类产品中实施多品牌策略？）大部分产品这么做是非常愚蠢的。早年看过P&G（宝洁）这么做，所以老是觉得他们的产品多少有点蒙人的味道，将来有一天会有麻烦的。
（因为）同样的东西分成多个品牌卖显然属于生意导向而不是用户导向。
如果是同样的东西，一个牌子都做不好的话，多个牌子就更做不好了。如果一个牌子能做好的话，为什么还要多个牌子？OPPO和vivo的情况不一样，他们是两个完全相互独立的公司,希望不要误导大家。
段：好红酒上来的时候，喜欢喝红酒的人往往会先喝红酒。不过，好的红酒实在太贵（单位酒精量的单价），远不如茅台来的实惠。茅台的质量文化不错，这也是茅台能走到今天的原因，季克良功不可没。
红酒是个特别个性化的产品，世界上大概有10万个红酒品牌（如果不是更多的话）。红酒受原材料的影响是无法保持产品的高度一致性的，所以无法大量生产。能大量生产的酒也许就不该叫红酒。
53、（关于“顾问”？） 所谓的“顾问”只能在如何把事情做对的地方教你一些技巧的东西。这些东西虽然也很重要，但前提是你一定要先知道什么是不对的事情，不然他们是可能把你引到死胡同里去的。
54、（对比特币怎么看？）没现金流的东西都不容易懂，我没太关注过。比特币热起来中国可能起了很大作用，因为它居然成了换汇的工具。很多人民币大概就是通过这个办法出去的。几年前我要想到这个也许可以买点。
55、（小资金的投资者，对生意模式的挑选是不是可以不那么严苛？）你的想法其实也是维持小资金的比较有效的办法。
56、 最好的捷径就是不走弯路。
2017 / 09
57、（关于航运业公司） 很烂的生意模式。花了很长时间，守着一个生意模式很烂的公司，机会成本很高，心情也不好吧？花掉的时间也是机会成本。我也有过两个小时赚20多倍的记录，但不知道如何才能重复（200块到5000块）。
58、 （对裸眼3D技术终端产品的市场空间怎么看？）很难知道谁是最后的赢家。
59、不要借钱给朋友！当然，也不要借钱给不是朋友的人。
60、对于已经在用iPhone 7的人来说，iPhone 8的意义不太大，iPhone X比较符合逻辑些。对于其他用户，怎么选都不错。我也买了个iPhone 8，静等iPhone X。
2017 / 10
61、（同样是家电行业，为什么黑电、白电、厨电的净利率会相差这么大？）应该是商业模式造成的。彩电非常难有差异化，白电和厨电产品的差异化显然是要高些的。
62、（对现在的GE怎么看？）GE产品太复杂，现金流也不好，居然还一直分红，不容易搞懂。虽然现在价钱已经回到我几年前卖掉时的价钱了，我依然不太有兴趣，但作为基本文化不错的一家公司，还是可以关注一下的。
63、（关于光伏太阳行业）这个行业的产品差异化很小，企业日子会会很难过的。
64、（怎么看裸奔的董宝珍在400元时就说高了）如果理解了就不需要功力，不理解裸奔也沒用。当然，理解是需要功力的。
65、（孙正义的投资是什么类型的投资？）投资就是买未来的现金流，投资只有这一类型，其他如果是投资的话，都是从这里衍生出来的，不然就应该属于别的类型。
66、 （关于可乐）可乐厉害的地方确实在售点多，但随着关注健康度的提高，人们喝可乐的概率是会下降的。
