【中粮视点】甲醇：季节性的能量

图1  甲醇产业链下游负荷

数据来源：WIND, 中粮期货研究院整理

甲醇下游权重角度观察，核心下游MTO负荷整体稳定，一方面由于加工利润尚可，叠加企业年底现金流压力，另一方面CTO装置占比较大，自有原料矿山及长产业链综合竞争优势较为充分的hold住了整体MTO的开工负荷。

占比第二位是燃烧类需求，包括MTBE、二甲醚及醇基燃料，目前合计占比超过20%，除MTBE负荷相对稳定意外，其余旺季均在冬季目前也基本走出了季节性应有的姿势。对于醇基燃料，业内尚无负荷逻辑的统计口径，目前主要依靠三方数据以及倒退两种算法，倒退算法目前的季节性表现较好，通常在冬季对掺烧的期待较高，但基于17年煤改气的天量掺烧于前，天花板以确定，在人口、消费没有明显结构性变化的前提下，平衡表也早已准备好了。

建材类下游甲醛，在环保要求提高以及地产基建增速放缓的大背景下，产能产量持续下行，权重由若干年下的第一位滑至仅剩5%，虽然占比缩小，但甲醛集散地河北、鲁南是甲醇的重要销区，其负荷变化更容易影响内地库存变化的方向。目前已进入甲醛消费淡季，受下游消费及自身生产工艺特性影响，甲醛负荷季节性明显，后续至春节前后负荷有10%左右的下降空间。

图2  甲醇产业链上游负荷

数据来源：WIND, 中粮期货研究院整理

依然从占比的角度观察，上游天然气和焦炉气工艺占比合计25左右，其余为煤制，近几年取暖季后气头工艺装置减产几乎成了雷打不动的规律，前辈圣贤讲“观点一致时行情要么早来要么不来”醍醐灌顶，愚以为刚性的季节性需求通常伴随计划性储备，但也会叠加数据和理性之外，情绪和梦想的头寸，故而有了“行情在疯狂中结束”的说法。

而从长期角度观察，随社会生产力发展，科技突破，低成本替代品的不断涌现，工业品季节性的波动预期是要被抹平的。

焦炉气工艺随近年环保要求的不断提高，进入稳定状态，冬季依然会有波动，但停产和复产灵活性较大，除山西外均体现为短停，对实际供应总体影响偏小，需具象到销区精算量价，对跨区价差的影响大于对供需结构的影响。

而随气头装置减供，需求需求稳定，产业利润向上流动，国产装置负荷打满，销售半径预期收窄，同时叠加冬季运费上行，贸易利润需部分渡让给物流环节，而渡让利润理想状态有上下分担，最终呈现产销价格上行。

外盘供应商也选在这个时点确定新年度长约，限气、降负荷、转卖等技巧不一而足粉墨登场，核心在于利用有利氛围结合自身资源谋求更有利价格。