兴证资管 | 每周市场观点

上周国家统计局发布12月PMI数据，12月制造业PMI、非制造业商务活动指数分别为50.1%、52.2%，比上月分别下降0.2个百分点、上升2.2个百分点。

上周消费和稳定风格表现占优，市场普跌，小盘风格跌幅靠前。行业视角，上周表现较好的是煤炭（-1.6%）、石油石化（-2.4%）、银行（-2.8%），表现较差的是计算机（-12.5%）、国防军工（-10.5%）、通信（-10.0%）。

年报业绩预告有条件强制披露可能带动个股行情。根据iFind数据，当前两融绝对金额处于2015年1月以来98%分位，与2024年年初不同的是，当前小盘股没有明确的负反馈触发机制、政策表态托底市场。进入1月后，所有板块年报业绩预告有条件强制披露，市场可能发生风格及板块切换。

海外方面，通胀预期再度抬升，带动原油、黄金表现靠前，本周美国将公布12月非农就业和市盈率数据，可能提供进一步的指引。

上周，A股整体有所回调，其中大盘股整体调整幅度小于小盘股，传统行业整体调整幅度小于新兴行业。

我们认为，上周A股调整可能源于多方面因素，包括：12月PMI数据显示国内经济扩张速度较前几个月有所放缓；市场提前反应对于特朗普上台后对华采取举措的担忧；年底前后部分资金调仓导致了连锁反应；市场各种传言等。

就经济基本面而言，消费刺激政策在2025年有望延续，或加强相关行业上市公司的业绩确定性；百强房企12月销售同比增速有所回升，二手房成交量依然保持较高同比增速；AI等科技成长领域，众多优秀公司在产业浪潮下快速成长。就可能的风险而言，特朗普上台后的政策举措、国内经济刺激政策的效果，是我们需要关注的重点。

展望后市，我们认为无需过度恐慌，毕竟市场估值处于相对低位，毕竟我国经济韧性较强，政策空间较大。就2025年的投资，我们认为可以淡化宏观预测，着重于自下而上寻找确定性较强的投资机会。我们认为，当下在红利、消费、科技制造等领域或不缺结构性机会。在无风险利率、债券等其他资产收益率处于低位的比价优势下，红利资产确定性相对较高；消费等领域的核心资产经过近4年的调整与估值消化，许多优质公司的长期价值已经较为明显；科技制造领域的人工智能、人形机器人、出海等方向，也值得投资者重点关注。

上周利率再创新低，Wind数据显示，10年国债到期收益率当周下行8.9bps。跨年资金面延续“量宽价高”的特征，央行逆回购持续净回笼，但月末央行公告称12月实施了1.4万亿买断式逆回购和3000亿国债净买入，中长期流动性投放量较为充足。年末基金冲量动能延续强劲，利率周一盘整后，周二再度走低，12月制造业PMI季节性回落、非制造业PMI大幅反弹，未改机构做多热情，利率最终突破前低，在年内最低点收官。元旦后机构止盈盘暂未浮现，叠加权益市场情绪不佳，长端利率加速下行，10年、30年利率再创新低，10年国债利率一度突破1.6%关口，收益率曲线趋于平坦化。

上周短端利率受制于资金面偏收敛、基金冲量资金流出，表现偏震荡，长端利率继续向下突破，曲线明显走平，市场的几个特征仍在延续：①跨年后资金利率略有回落，幅度相对有限，收益率曲线延续负carry的状态，或需要降息落地来疏解；②现货继续强于期货，现券利率在期货盘中的表现要显著弱于盘前、盘后；③基金持续追多净买入的情况下，长端利率突破下行的速度较快，机构止盈盘的观望情绪较为浓厚，兑现浮盈的诉求不高。

在此背景下，我们认为当前利率行情的潜在波动仍然较高，需要关注短期利率波动放大的可能性。