未来是否可以预测：经济周期和人性

泽平宏观 · 公众号 · 财经 · 2021-02-07 23:47

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任泽平

——《涛动周期录》序

未来是否可以预测？这个迷一样的问题长期充满争议，有时就好像我们在谈论占星术。但当我们开始探索经济周期和人性本质的世界时，显然有助于我们理解甚至掌握事物发展规律，让决策更加正确。这个世界没有水晶球，但是少数人确实通过努力拥有了洞悉事物规律和人性本质的能力，从而与众不同。

增长与波动是宏观经济研究的两大主要命题，也是经济形势分析最基础的框架体系，潜在增速决定了经济运行的均衡趋势，经济周期决定了经济运行的波动态势。正如季有春夏秋冬、人有生老病死一样，周期是客观存在的，虽然每次长度和深度不完全相同，但经济总是从繁荣到衰退周而复始地发生着，每个人都身处其中。“历史不会重演，但总押着同样的韵脚。”我们有可能采用归纳法、演绎法，在一定概率下推断未来。

研究经济周期有两大目的：宏观调控和资产配置。宏观调控的核心是分析经济形势并实施反周期操作，通过采用财政政策、货币政策等进行削峰填谷式的操作，熨平波动，促进经济平稳运行。反思大萧条诞生了凯恩斯主义，伯南克在研究大萧条时声称找到了避免大萧条的办法，2008年以后美联储采取QE进行货币再膨胀，开启了美国历史上最长的经济复苏。美林投资时钟是资产配置领域的经典方法，通过对经济增长和通胀两个指标的分析，将经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段，并依次推荐债券、股票、大宗商品、现金。美国、中国等的历史数据验证了投资时钟的有效性。

现代经典经济周期理论归纳出了几大典型商业周期：短波的农业周期（又称蛛网周期）揭示的是农业对价格的生产反馈周期，1年左右；中短波的库存周期（又称基钦周期）揭示的是工商业部门的存货调整周期，3年左右；中长波的设备投资周期（又称朱格拉周期）揭示的是产业在生产设备和基础设施的循环投资活动，10年左右；长波的建筑周期（又称库兹涅茨周期）主要是住房建设活动导致的，30年左右；超长波的创新周期（又称康德拉耶夫周期）是由创新活动的集聚发生及退潮所致，60年左右。

经济周期运行包括驱动因素和放大机制。初始的驱动因素包括太阳活动、过度投资、有效需求不足、创新、政策冲击等，放大机制包括乘数加速数、抵押品信贷、货币加速器（即商业银行的顺周期行为）、情绪等。

在经济周期研究领域，可谓群星璀璨，百家争鸣，涌现出了各种流派和理论。

凯恩斯强调有效需求，认为私人投资是整个周期过程中的易变和不稳定因素。凯恩斯反对古典理论关于产品和就业市场出清的假设，认为由于工资和价格存在刚性，市场很难自我实现均衡，因此必须借助政府“有形的手”进行干预。

熊彼特强调创新和企业家精神，一种创新通过扩散，刺激大规模的投资，引起了经济繁荣，一旦投资机会消失，便转入了衰退。由于创新的引进不是连续平稳的，而是时高时低的，这样就产生了经济周期。更重要的是，熊彼特综合了前人的论点，提出经济周期是由多种周期力量叠加而成：60年左右的“康德拉季耶夫周期”，10年左右的“朱格拉周期”，3年左右的“基钦周期”。这是最早系统地论述经济周期。

达里奥强调债务周期，认为经济像机器一样运行，大多数的经济活动主要是由以下三大力量驱动：生产率增长趋势线，长期债务周期以及短期债务周期。围绕趋势的主要波动是由于信用的扩张和收缩——即信用周期。短期债务周期，又称商业周期，主要是通过央行政策来控制，当通胀过高以及/或者增长过快时实行紧缩政策，当相反条件存在时则实行宽松政策。长期债务周期，产生于债务的增速快于收入和货币的增速时，直到债务偿付成本过高时才结束。去杠杆是一个减少债务负担的过程。去杠杆的过程一般会通过以下组合方式来进行：1）债务减免，2）紧缩，减少支出，3）财富再分配，以及4）债务货币化。萧条是去杠杆化下的经济紧缩阶段，萧条通常通过中央银行印刷货币以使大量债务货币化来结束。好的去杠杆应是温和通胀去杠杆，而不是恶性通胀去杠杆或通缩去杠杆。

索罗斯、巴菲特、席勒等重视人性因素。虽然时代变迁，但人性像山岳一样古老。人们在诸多领域存在集体非理性，在经济繁荣时过于乐观和自信，认为好日子会一直持续下去，自己做出正确决策的能力高人一筹；而在经济衰退时人们则又陷入悲观，认为经济低迷将一直持续下去，怀疑自己的决策能力。人类社会这种集体的非理性、羊群式的从众心理、把短期趋势看成长期未来的现象从未消失过，明显驱动和放大了经济波动。所以，在经济运行、股票市场、房地产市场、汇率市场等人类参与的社会领域，均广泛存在明显的羊群效应，而其结果必然是“在绝望中重生、在犹豫中上涨、在疯狂中崩溃”，周而复始。巴菲特说，“在别人疯狂时贪婪，在别人贪婪时疯狂”，寻找低于内在价值的好公司好股票，Buy and hold。索罗斯的反身性理论认为，人对世界的认识是存在局限的，当“投资偏见”在互动中不断强化并产生群体影响时就会推动市场朝单一方向发展，最终必然反转。

周金涛先生是国内经济周期研究的开拓者和优秀代表，并且将理论用于实际预测，敢于给出明确的观点，取得了优秀的成绩，留下了“人生发财靠康波”“人生就是一场康波”的经典名言。周金涛根据周期嵌套理论对2016年大宗商品行情的精准预测、对2018年流动性危机的前瞻性判断、对2019年是下一次人生机会的万众瞩目遗言，等等，都一一得到了验证。他认为，“这是用康德拉季耶夫理论进行人生规划。60年运动中，会套着三个房地产周期，20年波动一次，一个房地产周期套着两个固定资产投资周期，10年波动一次。一个固定资产投资周期套着三个库存周期。所以，你的人生就是一次康波，三次房地产周期，九次固定资产投资周期和十八次库存周期，人的一生就是这样的过程。”“周期终将幻灭，但在此之前我们仍将经历一次康波，虽然轮回才是永恒，但周期的奥义是对过程的追逐，所以，周期研究的核心是对过程的描述，如果不是对过程的珍视，对周期的一知半解只能永世沉沦。”“周期品的魅力就在于，你明知道他有来临的时候，但真正来临的时候依然让你心潮澎湃。”透过这些文字，让人感受到他坚定的信念和豁达的性格。

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