中国金融四十人论坛（CF40）成员、北京师范大学金融研究中心主任钟伟
今天在第十一届中国企业国际融资洽谈会之NFI分论坛上进行主旨演讲时指出，当前，我们正在面临三个“减法”：第一，目前美联储和中国央行进入实质性加息通道，流动性收紧，外资正在加速离开中国；第二，地方企业资源减少，对市场资金的吸引力降低；第三，金融去杠杆使得金融机构的发展相对放缓。但在这种情况下，钟伟认为，人民币汇率将稳中向好。
“无论看未来三个月还是三年，人民币兑美元的贬值窗口已经关闭。”钟伟说。他表示，汇率长期看实体经济基本面，短期看市场情绪和预期，关键还要看美元。
钟伟表示，最重要的是人民币兑美元的名义汇率，其他汇率指标不是太重要。将名义汇率视为高频交易的价格符号，更具有实际意义，绝大多数汇率理论的实证效果相对有限。次贷危机以来，全球汇率机制似乎重新向布雷顿森林体系回归，美元的地位有所强化，而不是弱化。
他认为，从长期来看，当前美国以及中国经济都逐渐进入了一个新周期和新平台，既缓慢复苏又缺乏明显增长创新的亮点。短期市场对于人民币贬值预期，有中国政府的努力，也有市场的自发的力量，短期不太好确定。2018年，人民币汇率至8这是市场的共识。
钟伟分析，外汇储备越多对中国经济错配越严重，储备少一点不是坏事。整体上来看，实体经济慢慢趋稳，支撑人民币稳定，中国不需要过多的外汇储备，再少一点对中国经济没有致命性影响。从长期中国梦的目标来看，人民币摆脱悲观情绪，在未来稳定是主调，稳中向好是更重要的目标。
以下为钟伟演讲实录。
非常高兴有机会到天津的融洽会向大家汇报一下，我向大家汇报的是对人民币汇率的理解。
融洽会召开的背景是三个减法。第一个减法，无论美国央行还是中国央行都在加息，全球资金量在减少。2017年欧洲银行业有可能加息，这样的话，全世界钱都不够了，各国都在做减法。中国除了人民银行加息缩小的举措外，今年5月份外资撤离中国大陆的速度在加快。如果我们需要更多的外资，必须深化和扩大对外改革。
第二个减法，实际上，全球的流动性在中国，地方政府可以承接资金的盘子在缩小。地方政府需要融资，但优质的产业园区、项目和企业资源在减少。以至于如果地方政府所推出来的各种设想，从经济上来讲不一定挣钱，风险比较大，项目期比较大的，在这种情况下，市场金融意愿就会少，在这种背景下，地方政府怎么承接吸引更多的资金呢，天津制造的金融可能会有一些变化，但是整体来讲，地方政府融资能力、融资困境在好转，最后一块拼图连土地财政都纳入到融资方面去了。
第三个减法，金融机构的减法。过去发展特别快的金融机构，未来会发展比较慢，过去发展比较慢的金融机构，未来发展会相对比较慢，但还是慢。因此，对于影子银行、互联网金融等，监管政策对他们采取是做除法，而不是做减法。如果说金融机构做减法，那再向这些新型金融机构要求更多融资，这还是困难的。
这就是中国现在金融所面临的问题。中国金融去空转、去泡沫、去杠杆化才刚刚开始，这个局面可能在未来四到五年的时间都会持续，所以金融不是经济的核心，国际金融业不是中国开放性金融的核心。这是我们面临的大背景。在大背景之下，汇率稳中向好。
汇率
长期看实体经济基本面，短期看市场情绪和预期，关键看美元
汇率我们看三个命题。
实际上，一切汇率都不重要，只有人民币对美元的名义汇率是最重要的，只有这个汇率在市场上有流动性的交易。汇率长期看增长。支撑人民币汇率稳定，或者说支撑主要汇率稳定的基础在不在？美国还是可以的，90年代美国增长速度为4.3%，2000年—2009年美国经济增速为3.2%左右，过去四年美国经济增速2.4%，比美国过去30年经济增长要低一点，整体来看，美国经济增长差强人意。
中国经济增长缓中趋稳、稳中向好，也是一个事实。美国和中国在次贷危机之后10年间，增长仅仅回归到正常。无论是美国、中国，还是全球其他国家，都看不见推动下一轮经济持续性增长的动能。看一下杭州，杭州目前充满了狂热创新气氛，这种创新气氛代价是非常昂贵的，在不长于2年的时间里，一些金融创新的泡沫将继续破灭。这是我们看到的基本面。
从这个角度来看，2016年有三个经济体表现是不错的，土耳其、俄罗斯、巴西。因为他们处于系统性金融风险的边缘，从2016年底到今年，也有一些经济体要崩溃了，但是这些经济体在今年都免于崩溃，有些经济体在金融方面表现比较好，比如说欧元区资本市场今年表现会好于预期，日本、韩国的经济增长也会好于预期。同样，大宗商品是基本稳定的，人民币汇率稳中向好。
资产价格也会回到中心，资产价格在过去涨得快的都会回落，涨得慢的都会稳定。球的资产价格泡沫的风险主要就是两个，一个是美国股票，尤其是美国的科技股，另外一个就是中国楼市，中国房地产当然是巨大的泡沫。问题是，如何把泡沫恰如其分控制好，避免它的风险。什么资产涨的慢？中农工建四大行的股票。各国央行都在加息，并不仅仅是中国的人民银行在缩表，美联储也在缩表，大约从2015年第三季度开始，中国、美国、以及主要国家中央银行资产负债规模都不再扩张了，这就意味着全球流动性都在往回收。
2016年主要资产表现 (来源：wind资讯)
市场预期可靠不可靠？人的情绪受到市场和政策影响。过去这段时间，尤其2015年“8·11”汇改，打破中国政府无所不能神话，使得外资对于中国政府能够管控一切的能力有所怀疑。此后，人民币汇率一路接近7%的关口，这是一个负反馈，政府表达了对于外汇市场信心的弱化，市场强化了这种弱化，民众跟随这种负反馈机制导致汇率一泻千里。所以贬值的预期比贬值本身更可怕，这种害怕贬值的预期，比事实上的贬值还要可怕，人民币只对美元贬10%，但是引起心理恐慌比贬10%还要严重得多。
目前人民币已经升到6.8以上，是中国政府导致还是市场导致？其实两者都有作用，但现在看起来，政府的作用被夸大了，市场作用被低估。中国政府对海外的ODI收紧，把对FDI和境内债务市场开放放开了这都有利于资本的平台。近期，银行体系两期结汇迅速增加，为什么企业忙着两期结汇，因为他们猜测人民币在未来可能要增长，居民过汇在减少，人民币继续升值，中国居民过汇还会减少。大家会觉得买美元不赚钱没有意思。
所以，短期市场对于人民币贬值预期，有中国政府的努力，也有市场的自发力量，短期不太好确定。2018年人民币汇率到8这是市场的共识。
汇率关键看美元。美元行不行？美元真的不行。这个不行是相对的。第一，在过去40年只要共和党上台美元都是弱的，只要民主党上台美元都是强的，共和党人讲究利益，不太讲究原则和理念，民主党人讲究原则和理念，不太讲究利益。特朗普上台之前就讲了，他不喜欢强势美元。只有里根上台的早期是例外，那个时候美国的短期利率到了差不多18%，40年只要共和党执政都是弱的。
现在美国经济增速2%多一点，今年第一季度只有零点几，比正常增长弱一点。美联储尴尬，维持增长很难，又要加息，加息的影响非常大的，美联储加息的节奏，今年有1—2次，明年有2—3次，这个加息对于市场的影响非常大，两年期美国国债的收益率大概在1.2到1.3，十年期大概只有2.3左右，所以美国的收益曲线是非常平缓，短端和长端之间的息差非常小。短端上去以后，迫使长端利率大幅度上升。美债跌了，特朗普要多发国债，谁去买？这是一个困难，然后缩表，美联储在市场不仅不买国债了，还要把去年以来积累的卖出去，谁买呢？耶伦做到这些事情不容易。考虑目前美元指数维持在96、97左右不是太弱了，而是太强了。特朗普当选之后，美元指数迅速冲到100以上，这个指数太强了。克林顿在台上新经济的时候，美元指数只有90，目前美元指数配合美国经济基本面，我个人认为是太高了。今后两三年美元继续往下走，走到92到96，而不是回到100，这符合美国保守主义美国利益优先的原则。
