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19年主营业务收入同比增长36.6%至26.06亿元，归母净利同增30.1%至2.26亿元
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2C业务19全年收入达到13亿水平，同比增速接近30%，贡献净利润0.6
亿左右
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2B业务19年收入体量也在13亿
元左右，表观增长50%，其中在原有业务老客户保持
10%-20%之间的稳健增长，2019年2月收购的印尼工厂贡献2.5-3亿元收入以及2000万元左右利润并表
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估算2020年2B有望维持正增长，2C业务增速在20%-30%之间，由于2B业务在20年出口环境下利润率将有一定压力，同时2C业务相对2B业务利润率较低，预计利润端增速略逊于收入端
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预计公司20/21/22年归母净利润将达到2.5/3.1/3.8亿元，同比增长11%/24%/22%，对应PE23/19/15X倍
公司发布19年报，收入同比增长31.6%至26.95亿元，主营业务收入同比增长36.6%至26.06亿元，归母净利同增30.1%至2.26亿元，若剔除非经常损益影响，扣非归母净利同增36.5%至2.09亿元。分红方面，公司计划每10股分配1.17元现金股利，分红比例11%。
2C业务渠道调整影响延伸至Q4，2B原有客户及印尼新厂发展顺利
公司2C业务在7、8月份受渠道端调整形成短期影响，该影响因素在9月份缓和后Q4又有所反复，但公司自有渠道发展顺利维持了高增长的状态， 2C业务19全年收入达到13亿水平，同比增速接近30%，贡献净利润0.6亿左右；2B业务19年收入体量也在13亿元左右，表观增长50%，其中在原有业务老客户方面订单依旧保持10%-20%之间的稳健增长，另公司在2019年2月收购的印尼工厂发展顺利，19年贡献2.5-3亿元收入以及2000万元左右利润并表。
近况：疫情对2C业务短期有冲击，对2B业务影响可控
公司已经披露2020年Q1业绩预告，预计收入同比增长-15%-15%，利润同比下降0%-30%。拆分来看：
2C方面，
2020年1月前三周（春节前）继续高增长，但春节后物流成为公司自有渠道的最大制约，3月物流恢复后业务节奏很快恢复正常，叠加电商领域Q1收入占比通常较低（10%-20%），对全年影响有限。
2B业务方面，2月海外工厂运转正常，国内工厂受复工时间延后影响，损失一定工期，但安徽工厂以本省工人为主，复工效率较高，3月海外以疫情爆发后公司密切跟踪下游订单变化，但由于公司是主要客户的核心供应商，受影响相对较小。
公司4月公布增发预案，拟募集6.95亿元用于印尼箱包生产基地、滁州米润科技时尚女包工厂、信息化建设以及补充流动资金，募投项目有望进一步提升公司2B业务竞争力并提升管理效率，长期业务发展打下基础。
考虑疫情影响，我们估算2020年2B有望维持正增长，2C业务增速在20%-30%之间，由于2B业务在20年出口环境下利润率将有一定压力，同时2C业务相对2B业务利润率较低，预计利润端增速略逊于收入端，由此，预计公司20/21/22年归母净利润将达到2.5/3.1/3.8亿元，同比增长11%/24%/22%，对应PE23/19/15X倍，考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及成长性，维持“买入”评级。
90分品牌发展推进不及预期，2B业务意外丢失大客户
马莉
东吴证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年纺织服装行业水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
手机/微信：15601975988
陈腾曦 纺织服装行业联席首席分析师 东吴证券
中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司，银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装、零售、教育等消费领域，六年消费行业研究经验。
手机/微信：13916068030
林骥川 消费行业资深分析师 东吴证券
华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于东吴证券研究所，曾供职于银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装、海外教育、零售，五年消费行业研究经验。
