【海通证券研究所出品 欢迎点击链接阅读】<深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸>晨会观点速递…
晨会观点速递
深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸
海通研究所出品
宏观（姜超/于博）
实体经济观察：经济仍疲弱，寻找确定性
5月以来经济依然疲弱：终端需求中，地产销量跌幅基本持平，乘用车销量批发略改善但零售转差；工业生产中，上旬粗钢产量增速明显回落，发电耗煤增速下滑几成定局。从价格上看，工业品价格整体涨少跌多。在当前经济不确定性当中寻找三条确定的线索：一是政府推进的一带一路、雄安新区仍将受到政策支撑；二是消费和服务业受地产调控和货币收缩的影响相对较小；三是在经济下行阶段，行业龙头受到的影响相对较小。
策略（荀玉根）
我们为何坚定看好金融？
第一，低估，银行和非银金融PE和PB均处于历史低位。第二，低配，公募基金对金融的配置比例处于历史低位。第三，市场对经济形势和去杠杆预期已经很悲观，稳中求进基调下，基本面最终平稳会修复悲观预期。此外，金融成交占比降到5%的历史低位，龙头公司股东数持续下降，其实盘子很轻；2016年以来国家队持有金融的比例从未下降，反而略有上升。
策略（荀玉根）
股权质押必须了解的三大点
①创业板、中小板、主板质押率一般为 30%、 40%、 50%，警戒线、平仓线为 160%、 140%。②截止2017/5/24，质押余额为3.97万亿元，创业板、中小板、主板占16%、34%、50%，质押主体券商、银行、信托占53%、18%、12%。③目前平仓线以下股权质押市值为3733亿元，其中大部分早已补保证金，最近一周跌破平仓线市值为238亿元，补足保证金需61亿元。
策略之期货（高上）
市场筑底回暖，期货重回商品属性
全球经济短期走过拐点，中期将进入新一轮增长周期。联储加息周期抑制贵金属，利多原油与有色。2017年经济前高后低，二季度已进入被动补库存阶段。期指弱势寻底，钢市走势震荡偏强，铜市维持弱势，橡胶中期震荡。我们预计，大跌之后，期指向下寻找支撑可能性较大；而商品期货预计逐渐回暖，市场重回商品属性，中期宽幅震荡的可能性较大。
重点个股及其他点评
【瑞特股份】船舶电气自动化系统龙头，望充分受益海军舰船提速建设。产品主要供应海军、海洋海事局、渔政等，并与南北集团大型船厂和设计院长期合作。当前海军提速建设，公司军品望充分受益。此外民品业务有望受益高端船型需求持续增长和船用设备本土装船率亟待提升。买入评级（徐志国）
【四维图新】与HERE合资公司落地，“产品化+商业化+全球化”有望提速。公司与HERE的全资子公司已在北京成立合资公司。积极影响：1）加快全球化地理位置服务布局，2）拓宽商业模式，加快数据变现，3）以地图数据为切入点，横向和纵向拓展，4）前装车厂绑定更深，渠道更强（郑宏达/谢春生）
【海利得】中长期买点已现，积极看好。国内涤纶工业车用丝龙头企业，主要看点：1）安全气囊丝：全球市场份额占比超过90%，2）帘子布：产能逐步进入释放期，3）石塑地板：主打国外成熟市场，业务快速放量，4）2014年以来现金分红率超过93%，目前股息收益率接近3%，2017年动态PE估值仅22倍。坚定看好公司长期发展（刘威）
本周最新重点报告
《联得装备公司深度报告：受益于国内面板产线投资浪潮，模组组装设备龙头扬帆起航》0525
公司国内模组组装设备领军企业。17Q1由于公司订单快速增长，业绩快速增长。国内厂商加快高世代LCD和OLED面板产线投资建设，预计将带动260亿元模组组装设备需求。我们预计2017-2019年国内显示面板产线有望加快投产，受益于此，公司作为国内具备竞争优势的模组设备企业有望在2017-2018年实现业绩的逐步爆发。国产设备优势逐渐显现，公司行业地位突出。
风险提示。核心客户新产品导入低于预期，市场竞争加剧。
《固定收益专题报告：“债券通”扬帆起航！》0525
债券通此时推出有何意义？1）标志着中国资本账户加速开放，我国金融市场对外开放再下一城。2）助力人民币国际化。3）巩固香港作为国际金融中心的地位。债券通的主要实现方式：1）接入：互联互通“一点接入”。2）交易：初期为机构做市。3）托管结算：多级托管模式。“债券通”影响几何？1）长期来看增量资金可期。2）预计仍以利率债为主。3）短期影响有限。4）先北后南为哪般，我们认为主要与香港债券市场的复杂性和资本外流风险有关。5）南向通值得期待！
《策略专题报告：股权质押必须了解的三大点》0525
核心结论：①创业板、中小板、主板质押率一般为30%、40%、50%，警戒线、平仓线为160%、140%。②截止2017/5/24，质押余额为3.97万亿元，创业板、中小板、主板占16%、34%、50%，质押主体券商、银行、信托占53%、18%、12%。③目前平仓线以下股权质押市值为3733亿元，其中大部分早已补保证金，最近一周跌破平仓线市值为238亿元，补足保证金需61亿元。
风险提示：业绩不及预期、经济增速下滑、市场波动风险。
《宏观专题报告：乌云背后的幸福线——周期性行业集中度测算与展望》0525
库存周期步入尾声，新周期未见踪影，周期性行业重归沉积。下游行业：汽车见顶回落，家电整体改善。中游行业：钢铁化工回升，水泥持续向好，机械U型反弹。上游行业：电力反弹待察，煤炭高位震荡。周期性行业集中度提升有两种模式。一是增量模式，通过出口拓展“做大蛋糕”，其过程中龙头优势得到强化。二是存量模式，在需求萎缩的格局下，剩者为王，实现行业集中度的提升。路径之一是企业间比拼成本控制能力，适者生存。路径之二是由政府主导的僵尸行业并购整合，从而实现行业“瘦身健体”。
《长城汽车公司首次覆盖报告：“产品锻造品牌”：WEY品牌溢价之路》0525
长城汽车：SUV龙头，一路前行。沃尔沃Mini VS 哈弗Plus——“以产品力换品牌力”是WEY的必然道路。（1）往历史看，长城汽车具有顺势而变的灵活性。（2）向未来看，优化与重构将是必然之路。与吉利不同，WEY毫无血统背书，使得“以产品力换品牌力”成为其高端化的必然道路，这将是一条通过“量”的积累完成“螺旋式上升”的WEY品牌溢价获得之路。2017年下半年将是WEY品牌崛起的重要时点，新车型vv7/vv5销量、自产7DCT双离合变速器的性能表现、以及首批WEY用户反馈的新车型性能和稳定性，将直接影响品牌高端化路径的成功概率，我们拭目以待。
风险提示。汽车行业景气度波动。WEY品牌销量爬坡低于预期。自产7DCT双离合变速器表现低于预期。
本周其它重点报告
《海利得公司深度报告：三驾马车共同驱动，公司业绩拾级而上》0520
海利得：三驾马车共同驱动。涤纶工业丝：差异化产品助攀高峰。涤纶帘子布：盈利水平提升，带来巨大利润。石塑地板：业务渐成规模，盈利预期清晰可见。公司几大主业稳定增长，而帘子布板块进入快速增长期；我们预计公司17-19年EPS分别为0.31、0.41、0.54元，公司是行业内最大的聚焦车用涤纶工业丝企业，产品盈利能力远超同行业其他公司，未来几年业绩增速有望保持30%以上，故给予17年估值30倍，对应公司目标价9.30元，给予“买入”投资评级。
风险因素：产品销售不达预期、原料价格波动风险、募投项目进展低于预期。
《煤炭行业专题报告：二季度优选国改和盈利确定性高的公司》0521
一季度煤炭市场：节前疲弱，节后走强。二季度需求惯性向上，PPP对冲地产销售下降，煤炭需求同比增速存在不确定性。二季度供给继续增加的可能性大。二季度煤炭供需都有较大不确定性。由于一季度盈利好转，二季度供需虽然有变差的可能，但之前成本控制较松，如果价格下跌，企业也有空间降成本和去杠杆，二季度盈利仍可能接近一季度，部分公司甚至还会好于一季度。优选业绩确定性强和国企改革预期的公司。
风险提示：煤价大幅下跌，煤矿安检不利。
《石化行业专题报告：全产业链快速发展，天然气行业有望长期景气》0521
全球天然气探明储量稳步增长。我国已成为世界第一大能源消费国，但天然气在一次能源使用占比不足6%，远低于世界平均水平。供给端实现国内稳步增产与进口长期保障。长期来看，非常规天然气产量占比有望提升，未来有望成为国内增产主力。进口方面，目前我国已完成进口气四大通道的布局，管道气已实现气源多元化，SPA合约将长期保障进口LNG能力。中游基建加速，输储设施连接上下游。下游四大类需求齐增，看好细分市场需求。从公司层面上来看，与天然气行业密切相关的公司主要参与上游开采、中游管网与接收、下游运营以及相关设备等方面。
风险提示：改革进度低于预期，天然气下游需求增速低于预期，政策风险等。
《策略专题报告：结构胜于趋势》0521
核心结论：①市场中期震荡市格局未变，主要矛盾是结构。05年来数据显示目前估值对应万德全A未来一年正收益概率超六成，中小创两成上下。②震荡市的年份通常有两波机会，需要时间熬过资金紧张期，等待业绩公告期的数据扭转预期。③盈利与估值匹配度是结构差异的核心，持有消费和白马成长等一线龙头股，中期看好低估低配的金融。
风险提示：业绩不及预期、经济增速下滑。
《可转债周报：白云歌尔临近赎回，关注防御型个券》0522
专题：歌尔、白云转债临近赎回点评。歌尔触发赎回，白云临近赎回。非牛市中，提前赎回后转债和正股大概率下跌，跑输行业指数。转债表现方面，熊市和震荡市中，提前赎回公告后转债价格大概率下跌，但牛市中转债先跌后涨。正股相对于行业指数表现方面，无论牛市、熊市还是震荡市，提前赎回公告后，正股大概率跑输行业指数，且牛市中更加明显。考虑到白云和歌尔转债临近赎回，建议及时兑现，尤其需注意白云较大的摊薄压力。本周转债策略：关注防御型个券。我们认为债底支撑显现，关注YTM高出同期国债利率的个券。另外天集EB距离回售期还有1.05年，相对于回售价有3.4%的空间，如果后续调整可关注。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《利率债周报：利率区间震荡，监管拐点未到》0522
专题：透视金融监管平衡术。1）监管齐发力，协调加强。2）金融安全是央行政策底线。3）CD供需均走弱。4）监管拐点晚于基本面拐点。本周债市策略：利率区间震荡，监管拐点未到。货币利率难以大幅下行。债市抄底仍需耐心。17年是监管年，年底之前债市将处于“监管加强—债市调整—监管缓和—债市反弹—监管再度加强”的循环当中，当前监管拐点晚于基本面拐点，短期债市可能很难出现趋势性机会，对于交易盘而言，波段节奏较难把握，小心驶得万年船，短期维持10年国债利率区间3.3-3.7%。
《固定收益专题报告：缩表之变》0522
美国式缩表：联储资产负债表收缩。美联储资产负债表扩张源自三轮QE，以购买长期国债和MBS为主。中国央行资产规模维持，而非银扩张迅猛。而金融业资产规模呈现爆发式增长态势。中国式缩表：银行同业和理财业务规模收缩。监管态度有所调整，金融安全是底线。债市拐点来源于监管、货币政策和基本面拐点，目前基本面拐点已经出现，但监管和政策拐点短期难现。从配置角度看，目前利率债收益率水平不管是从银行资产比价还是历史比较角度看，已经具备配置价值。对于配置盘而言，基于对于监管窗口期的判断，未来几个月都将是较为舒适的配置时间窗口，建议适当关注长久期券的配置。
《宏观月报：经济缓慢降温，货币依旧偏紧》0522
海外经济：特朗普“泄密门”冲击市场。国内经济：经济缓慢降温，通胀预期缓解，总融资余额增速降。4月宏观数据确认经济回落。通胀预期缓解。4月食品价格续降，非食品价格反弹，CPI同比增速小幅反弹至2.1%。总融资余额增速降。金融去杠杆压缩非标增长，而债市利率飙升令企业债净融资仍维持低位，信贷成为社融主要方式。国内政策：企业降费减负。国务院常务会议再推出一批新的降费措施，进一步减少涉企经营服务性收费和降低物流用能成本。总理称为企业降费减负是有针对性的“定向调控”，以进一步促进制造业转型升级，切实振兴实体经济。
《石化行业专题报告：油气体制改革：打破垄断，央企改革》0522
油气体制改革方案印发。我们认为油气体制改革主要分为两部分：（1）管制放松、打破垄断。（2）央企改革：专业重组、平台整合。我们认为有两点值得关注，意见中明确提出：（1）推进非居民用气价格市场化，进一步完善居民用气定价机制。（2）国有油气企业专业化重组整合。天然气产业链改革值得重点关注。随着气价改革的深入天然气产业将获得发展良机。在石化行业体制改革方案出台后，石化央企混改将进一步推进。
风险提示：原油价格大幅波动，改革进度不及预期。
《策略专题报告：谁是主角：资金？盈利？》0522
核心结论：①回顾历史，股市的主角动态变化，几次牛市更明显，96/1-01/6、14/7-15/6是资金，05/6-07/10、08/10-09/8是盈利。②2014年来市场主角已经切换两次，14-15年牛熊主要源于资金，16年1月底步入震荡市，主角从资金切回盈利。③今年背景类似13年，盈利改善消化资金略紧，仍是震荡市，核心是结构。持有一线龙头股，中期看好金融。
风险提示：经济超预期下行风险、信用危机爆发风险。
《信用债周报：监管冲击持续，信用仍需谨慎》0523
本周专题：“债券通”影响几何？1.长期来看增量资金入场可期。2.配置预计仍以利率债为主。3.短期影响有限。投资策略：下一步表现如何？建议关注以下几点：1）公司债打破刚兑加速。2）地产行业海外融资受限。3）监管冲击仍将持续。调整的前期受情绪影响和流动性冲击，利率债首先调整，但随着监管落实和委外规模逐渐收缩，由于委外配置中信用债占比较高，信用债调整的时间和空间都将更大，监管冲击对于信用债而言是慢变量，利差仍有上行空间，尤其是对于资质较差的品种。
《海康威视公司深度报告：视频监控的昨天、今天、明天》0522
智能监控系统：网络摄像机时代。随着网络摄像机与互联网的发展，智能视频监控系统应运而生。智能视频监控针对复杂场景内感兴趣的区域和目标自动进行检测、分割、跟踪、分类和识别，并对异常事件进行检测和标注。最近十年来人工智能与深度学习快速发展，智能视频监控算法的准确性也上了一个新台阶。技术瓶颈逐渐被打破使得智能视频监控逐渐成为未来的主流。我们认为，公司有望在安防监控领域保持稳健增长，AI产品的落地有望逐步为公司贡献新的盈利增长点。
风险提示。（1）政策推行低于预期的风险；（2）安防投入低于预期的风险。
《永辉超市公司深度报告：我们如何看永辉的空间、效率与估值？》0524
空间：预计对比Costco可提升空间仍大。竞争力：①价格竞争力显著：②永辉人效、人均利润和坪效均居国内超市前两位且快速提升，存货周转率居首；③对比Costco可提升空间仍大。盈利：向制造型零售商升级，可有3.5-4%或更高净利率。永辉超市是我们长期看好的行业龙头，公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段，目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效，综合竞争力已经达到新的临界点，机制驱动活力，标准化提升效率，创新迭代开创未来，正站在未来三到五年加速成长的拐点上，迈入价值成长新阶段。
风险提示。跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。
《东方雨虹公司深度报告：高成长防水龙头，强者恒强》0524
历史成长记录优秀，激励制度完善。行业容量巨大，一次建造需求为主。行业集中度较低，小龙头市占率将继续提升。雨虹的优势。1）持续的高研发投入将巩固公司产品竞争力和成本优势；2）公司生产基地、渠道布局均领先同行竞争对手；3）公司为唯一一家防水材料上市公司，融资优势明显；4）公司新品类扩充进展遥遥领先。公司2017年提升防水市占率仍为首要目标，渠道、管理层积极性强，全年收入持续快速扩张可期。后续地产开发商集中采购趋势、公司工程渠道合伙人制度成功绑定经销商、民建持续发力推动下，持续胜出可期，长期有成为国内综合化学建材龙头的潜力。
风险提示。需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。
《上海医药公司深度报告：天时地利人和公司进入加速发展期》0524
2016年8月公司董事长更换为擅长收购兼并的周军先生，管理层亦趋于稳定，还有望通过国企改革完善激励，可谓“人和”；目前“两票制”等行业政策特别有利于流通整合，公司融资能力强大，流通整合处于历史最佳时期，可谓“天时”；公司地处医疗资源丰富、市场巨大的华东，已与上海市十家三甲医院签订战略框架协议开展一致性评价临床试验合作，“两票制”很可能今年在上海推行，可谓“地利”。
风险提示：1）医保控费对行业整体增速形成压力；2）两票制及医药分开相关政策的实施进度低预期，政策风险，国企改革不达预期风险；3）公司工业布局不大预期风险；4）零售业务受政策影响风险。
