招商煤炭|兖州煤业2017业绩预告点评——稀缺成长标的，业绩有望逐步兑现

公司发布 2017 年业绩预增公告，报告期内预计实现归母净利 60.6-71.4 亿元，对应 EPS 为 1.23-1.45 元 / 股，同比增加 193-245% 。公司将业绩大幅改善归因于供给侧改革致煤价大幅上涨、自身新矿投产和海外收购煤矿。

点评

➢ 全年业绩大幅提升，符合预期

2017 年 Q1-Q3 分别实现净利 17.5 、 14.4 、 15.9 亿元，推算 Q4 净利 12.7-23.5 亿元。 Q3 已并表联合煤炭一个月，但同时因收购产生大额一次性支出（ 11.8 亿元），拖累单季业绩，也使得市场对 Q4 业绩预期提升。考虑到年末通常会计提大额减值，侵蚀联合煤炭并表的利润贡献， Q4 单季净利仍在预期之内。

➢ 新投矿井逐渐达产，今明两年商品煤产量有望破亿吨

随着石拉乌素（ 1000 万吨 / 年）、营盘壕（ 1200 万吨 / 年）、莫拉本三期（ 600 万吨 / 年）的相继投产，以及海外收购联合煤炭（ 3600 万吨 / 年）的完成，公司 2017Q4 商品煤产量达到 2486 万吨，顺利步入亿吨级煤企行列。上述矿井目前仍处于磨合期，产量在今明两年仍有较大的增长空间。预计 2018-2019 年商品煤产量达到 10070 、 11084 万吨，其中权益产量达到 8681 、 9554 万吨，同比增长 27% 、 10% ，属 A 股煤企中稀缺的成长标的。

➢ 兖煤澳洲资产负债率显著降低，有望扭亏为盈

兖煤澳洲此前负债率高达 90% ，财务负担严重，在 2016 年煤价反弹的情况下仍大亏 10 亿元以上。 2017 年借海外收购进行股权融资，大幅降低资产负债率至 54% ，财务费用明显降低。若不考虑联合煤炭的利润贡献，测算 2017 年兖煤澳洲将扭亏为盈，实现归母净利 0.6 亿元。

➢ 联合煤炭运营成熟，可稳定贡献约 23 亿元归母净利

兖煤澳洲因此前大额亏损产生高达 9 亿澳元的所得税资产，在收购联合煤炭后将充分发挥其税务协同效应。联合煤炭长协销售占比 90% ， 2017H 实现净利 13.9 亿元，在不考虑大额汇兑风险的前提下，每年有望贡献 28.0 亿元以上净利。公司此前已公告将出售联合煤炭旗下 HVO16% 股权，同时有意于 2018 年行使收购 Warkworth28.9% 股权的期权，两相冲抵，联合煤炭可实现归母净利约 23.0 亿元。

➢ 给予“强烈推荐 -A ”投资评级

目前 A 股增发已由证监会受理，预计于 2018 年年中完成。公司在 A 股煤企中属稀缺的成长性标的，预计 2017-2019 对应 EPS1.36/1.71/1.90 元 / 股（ 2018-2019 已摊薄），同比增长 224%/26%/11% 。目前股价对应 18 年 EPS 不到 11 倍。

➢ 风险提示 ： 流动性大幅收紧；煤价大幅回调；美元大幅升值； A 股增发中止