摩根士丹利：中国十年后要逆天了！

近两年，外资机构看空中国经济的论调已是司空见惯，谈虎色变中，情人节却意外迎来了一股“清流”。

摩根士丹利认为中国将于2027年跻身高收入国家行列

摩根士丹利研究部门在2月14日为中国经济送上重磅“情书”，看多中国经济转型升级，认为中国有能力回避金融冲击，走出中等收入陷阱，而其他新兴市场经济体很少能做到这一点。

摩根士丹（大摩）利昨日发布的这份118页的中国经济蓝皮书中，结合了30位大摩经济学家和股票分析师的研究成果，不再采用传统的12-18月的分析预计方法，而是针对远期问题的关注焦点做出解读，从宏观基调上辨清中国经济的发展道路。

蓝皮书中重要观点总结归纳如下：

当前环球新兴市场基金(GEMs funds)当中，中国所占的比重已达到历史新低，相对摩根士丹利国际资本指数(MSCI)数据已经跌破2004年的最低点，接近-5.5%，创十三年来新低，说明新兴市场投资者对于巨额债务可能引发金融冲击，影响中国经济持续繁荣心存担忧。

2007年中国债务规模相对GDP占比147%，到2016年已增长达279%，业已远超国际货币基金组织历史研报中提出的5年增30个百分点的警戒区域。投资者由此担心美国2008年和亚洲97-98年金融危机在中国重演；蓝皮书就这一点切入展开讨论，认为市场在不了解中国债务循环性质的情况下，高估了中国因债务规模增长而可能面临的金融冲击风险。

首先，债务规模的飞涨在中国有其庞大的储蓄规模“托底”，而且债务往往流向投融资领域，而非市场消费。其次，中国在国际上处于债权国地位，对海外投资净值占到GDP的13.7%，净资产结构抗冲击能力极强。再者，中国常年维持巨额经常账户盈余和外汇储备，而且并未面临严重的通胀压力，即便银行系统当中存在坏账，中国政府完全有能力通过对市场注入资金，稳住国内流动性状况，避免金融冲击的发生。

不过相对GDP而言异乎寻常的债务规模，确实会对总体经济增长造成影响，中国经济去杠杆化的道路也不会一帆风顺；而一旦中国政府认为总体经济需求低于安全值，便会出手实施经济刺激以提振增长，防止边际效应影响社会稳定，造成短期内增速从放缓到复苏的“迷你循环”现象。2014到2015年上半年的经济增速放缓后，中国政府采取货币和财政刺激，并带来了2015年下半年延续至今的复苏期，就是这样一轮“迷你循环”的力证。

在过去近三十年中，中国作为全球化自由贸易、发展中国家追赶增长和劳动力低廉成本的主要受益国，面对发达市场国家日益膨胀的贸易保护主义情绪，人均GDP进入中等收入陷阱缺乏进一步增长驱动，以及人口结构老龄化加剧人口红利消耗殆尽等宏观层面出现的问题，现在正处在重筑经济增长模型的十字路口上。

中国将于2027年跻身高收入国家行列

1987年统计中的74个中等收入经济体，到2015年仅有19个达到了高收入经济体的标准。而在这些成功走出中等收入陷阱的经济体当中，仅有韩国和波兰两国人口在两千万以上。一个经济体落入中等收入陷阱的原因，关键在于生产力增长的停步不前；从中等收入向高收入门槛过渡的过程中，不再享有低收入初期迎头赶上的高增长，收入增速放缓乃是必然趋势。

若要中国经济重获生机，新一轮改革势在必行。

首先，从货币政策层面来说，中国政府已经接受长期低增速的客观前提。过去无视经济潜能“拔苗助长”催生增速的尝试，最终导致经济发育的不平衡，譬如当前不断上涨的债务规模。

中国政府近期的政策举措，说明决策层的注意力正从不惜一切保增长，转向避免金融风险和资产泡沫；去年年末至今，人民银行也不再通过简单粗暴的直接降息实现增长软着陆，而是多次通过特殊货币政策工具对市场流动性做出调节，以防止触发资本加速外流的风险。

而在债务调控方面，中国政府也已认识到工业领域过高杠杆和超量投资可能带来的通缩风险。2012年3月到2016年8月间存在的生产价格跌入通缩区间的现象，通过过去18个月中实施的政府结构转型已有所改善。过剩产能行业的投资下降，老旧产能的关停淘汰以及外部需求的复苏，都在加强贸易产品的产能利用率，并减轻通缩压力，放慢债务规模膨胀的步伐。

由高投资转向高消费，由制造业转向服务业的大背景下，中国经济也正一步步向价值链上游迈进。以电信设备、能源设施（核反应堆）、铁路系统（高速铁路）、船舶制造为代表的重工业领域当中，中国企业已可媲美甚至反超发达国家的竞争对手；而高附加值的制造业产品，譬如个人电脑和智能手机，业已大量销往海外，占据中国出口总额的半壁江山。

阿里巴巴、华为这样的民营企业品牌过硬，研发设施领跑全球，并通过并购提升自身商业运作模式；而对国营企业的产能整合亦会提高传统领域的产出效率，提高总体经济的回报率。

若中国政府能够成功管控债务规模并达成经济转型，到2027年中国将能跨入高收入国家行列。

大摩预测，2021-2025年，中国实际GDP平均增速将达到4.6％。目前中国债务对GDP的比例跟八十年代的日本差不多，人均所得则与八十年代中期的日本相当，若中国能坚守底线，不像日本一样被迫与美国签署“广场协议”，让自家货币大幅升值，那么中国GDP增速将有望持续跑赢全世界。

到2030年中国GDP总量将达到20万亿美元

注：MSCI Inc.的中国指数追踪150家在中国内地以外上市的中资公司，包括在香港和美国上市的中资公司。自去年12月23日低点以来，涨幅最大的成份股有吉利汽车等汽车公司、中国铝业和江西铜业等原材料生产商以及社交媒体公司微博。

摩根士丹利对中国股市相当乐观。

在大摩看来，中国股市“前途是光明的，道路是曲折的”，如果投资者对中国股市做长线投资，那么收益将是十分可观的。过去10年，A股市场多次出现“过山车”行情。

2月14日，摩根士丹利发布了一份长达118页的中国经济蓝皮书。在这份报告中，大摩称，中长期来看，MSCI中国指数表现一直好于整体新兴市场的基准指数，也好于标普500指数，但过去10年中，投资者对A股并没有加码头寸，他们反而正对A股进行大幅减持。

对A股市场的长期展望，大摩认为，尽管过去有一些事件导致A股出现波动，比如国内经济周期、投资者对结构性改革的质疑、市场对美国/中国贸易保护主义的争论等等，但未来10年，MSCI中国指数将能维持其长期跑赢新兴市场的表现。

大摩在报告中称：

A股未来之路并非“一路顺风”，而这份报告传达的一个关键信息在于中国能迈入高收入经济体之列，而其他新兴市场经济体很少能实现这一点。我们认为，未来10年，MSCI中国指数将能维持其长期跑赢新兴市场的表现。

至于看好A股哪个板块，大摩表示，维持对新经济行业的战略偏好，包括IT，消费、医疗，这些行业在MSCI中国指数中所占的比重越来越大。在经济增长转型中，相比市场的其他行业，这些行业拥有更高的收入增长前景、更高的股本回报率以及更低的杠杆率。

大摩在报告中预测，未来10年中，国有企业改革将有助于促进经济增长，并带来投资机会。同时，消费和服务在经济中的主导地位将会增强。大摩推荐的增持板块为：IT、医疗、非必需消费品类、银行和原材料，减持的板块则是能源、日常消费品类、交通。

大摩指出，A股在全球投资者投资组合中的权重将会逐渐上升，因为A股与其他全球股指相关性低或负相关，所以投资A股是一种分散风险的有效方式，但这需要时间。然而，对于很多投资者而言，2015年主要受现金和股票期货保证金交易的快速扩张和收缩，A股市场的繁荣与回调提醒投资者，中国国内散户投资者仍是驱动力，他们增强了A股的不可预测性，在这点上，A股可是“名声在外"。