【兴证固收】债市双向波动放大，关注短端相对价值提升——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2025.2.24-2025.2.28）

投资要点

债市整体双向波动扩大，信用债市场调整。具体来看，虽然利率债活跃券在全周基本收平但市场波动继续放大，流动性偏紧的格局以及投资者对赎回负反馈的担忧导致债市大幅波动，信用债调整加大，并且利差也出现波动调整。 另一方面，权益市场在上周调整波动较多，避险类资产的相对压力放缓。往后看，央行态度对于资金利率中枢的抬升以及债市整体波动的时间窗口持续制约，而市场负债端的稳定性需要投资者加大关注。建议信用债投资者阶段性仍以偏防御性的策略为主。

一、信用债投资建议：

防御性策略下，在更多考虑carry的直接贡献效应外，信用债投资者也需要关注到市场调整过程中的板块属性变化。 这一轮调整中的短端信用债无论是收益率还是利差都有显著调整，建议关注其防御价值的提升。

• 1） 近期债市波动延续，短期内投资者建议结合资金面的变化，继续降低杠杆水平，适度平滑套息策略的收益。

• 2）这一轮调整之中，信用债收益率调整而利差收窄的时间较长，期限利差压缩幅度较大，关注短期限城投债下沉所带来投资价值的逐步提升。此外，也建议投资者在关注绝对收益率水平的信用资质性价比外，也关注市场流动性较好区域的城投主体。

二、银行二永债投资建议：

当前（截至2025年2月28日）3年期AAA-级二级资本债信用利差处于34BP上下， 建议关注资金面变化，以及信用债配置端的整体情绪来考虑板块博弈，近期继续以防御性考量为主。

• 1）配置盘： 中长期考虑保险等机构负债端成本有望进一步下调，建议长期关注高等级银行二永债配置价值，更多参考绝对收益率水平。

• 2）交易盘： 考虑到交易盘对银行二永债更多是通过高频波段交易赚取资本利得， 近期负债端的稳定性较弱、资金面波动放大，二永债的波段交易价值较低，建议短期以防御性考量为主。同时考虑到进入债市震荡期后市场对票息水平的放大需求，可以增加对弱资质股份行二永债的关注。

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