衰退交易不再，回归降息交易，VIX飙高回落，RISK ON！：
本周美债市场方面相较前两周而言整体波动不大，短端几乎持平，长端略有下行4-5个基点，利率曲线先抑后扬，利差倒挂走阔。
周初因上周末中东战势激烈的情绪叠加PPI的走弱，利率下行，而周四因强劲的Retail与就业数据令利率又重新上行，几乎回到周初水平。
上周说到日元的Carry Trade，我拿了JPM的数据来说JPY套息交易大部分已经unwind了，而上周UBS的一场路演也表明了相似的观点，即2011到现在累计的总套息交易规模预估在5000亿美元，其中大约一半的量是在过去2-3年内加的。
然而就在过去这2-3个星期里，大约已有2000多亿的水平被unwind，
意味着过去2-3年的加仓的部分已经被平掉了八成，剩下的部分对搞崩日本与美国股市的能量已然是不多，日元套息这部分的担忧就到这里吧。
我们看到7天不到的交易日，VIX就从8月5日黑色星期一的38大幅回落到了长期中枢水平，而上一次2020年3月16日的82.69让我记忆深刻，彼时从高点回落至中枢的时间大约有3个月，而历史平均需要170个交易日，这一次的回弹却如此的快速，为什么呢？
以Invesco S&P 500 Top 50 ETF的资金流来看，在8月5日后一天市场有大约2.1亿美金涌入市场buy in dip，
这说明市场上的散户与机构仍然是有钱的。流动性危机这么一说，看来也并不那么需要担心。
同时，我们参考VIX与Credit Spread的走势，两边要同高的情况才是衰退，而事实上，VIX高了，Credit Spread却没过多走阔。
高盛曾做过一个测算，
美股回撤10%对未来一年美国GDP的影响幅度为-0.45%，但如果叠加一些资产的联动性的话，10%的美股回撤对美国GDP的影响则变为-0.85%。
Given现在的美国GDP增速预期（GDP Now）还在2.4%（之前2.9%），所以需要美股至少跌30%以上才有可能导致衰退，甚至大幅降息/inter-meeting cut等等。
再者结合本周的数据，这周本来期待的两场数据，CPI溅不起水花，而零售与就业却让市场和衰退交易说了bye bye。
7月PPI与CPI的数据趋势显示通胀是在如预期降温的，数据推出PCE数据应该也是在降温的这么一个走势，7月核心PCE的预期大约在+0.1%的增速，同比2.6%，3个月的年化水平进一步放缓到1.7%，给9月开启降息周期算是扫清了最后的一些不明朗
。PPI的headline都比预期弱一些，月度上升了0.1%低于预期的0.2%，而核心持平为0.2%，同比数据从3.0%下降到2.4%。CPI环比headline与core上行0.2%，前者+0.155%，后者+0.165，算是一个比较soft的0.2数据，整体符合预期。
3个月的平均年化增长速度从+1.05%下降到+0.42%，处于2020年年中以来的最慢；核心3月动能从+2.10%下降到+1.58%，来到2021年3月以来最慢增速。
Headline中的惊喜来自于当月能源价格的持平，其中原油价格少许因为中东局势略微波动但美国的汽油价格却非常的稳定。
核心数据中Shelter在6月显示疲态（+0.362%），但在本月数据中却意外得反弹了（7月+0.488%），OER上涨0.4%，租户租金上涨0.5%。7月零售数据环比1.0%（预期：0.4%），核心控制组0.3%（预期：0.1%）。
这对于月底的个人支出有较大的促进因素，即Q3的实际个人支出应当将维持在2.1-2.5%的水平（这取决于8、9月的水平），这于Q2 GDP中的2.3%的水平持平，代表了美国的经济大概率在Q3仍然将维持稳健增长。
就业部分
，连续两个星期的claims低于预期，在本周末公布州数据后我们可能会发现7月的非农数据多少还是受到飓风Beryl的影响，就会再次佐证衰退实际上离我们很远。
说个有意思的事情，上周末看到美银美林把历次Sahm定律发出信号的时点、和NBER宣布的衰退开始时点放在一起，可以发现：
Sahm的信号实际上是平均滞后衰退开始时点几个月的。
考虑到NBER往往滞后几个月到一年才事后宣布衰退，所以要么就是年底NBER宣布美国在上半年的某个月份已经开始衰退，要么就是Sahm Rule要和yield curve inversion一样只剩下理论了。
本周亚洲时段还有两个事，但对市场影响没有很大我就一笔带过。一个是日本首相岸田文雄不再参加下个月党内选举，这意味着他将不再担任首相。
