你以为的十年国债的“底”是别人的“顶”-晨乐债市日志20250102

资金面：央行公开市场7天期逆回购今日净回笼2738亿元，操作利率持平1.50%；资金全天维持紧平衡，尾盘交易所资金价格迅速抬升，分层现象明显，CNEX资金情绪显示中小行及非银机构资金较为紧张。

利率市场回顾：债市开门红，受去年12月底资金巨额投放影响，早盘现券延续多头情绪，7Y及以上各品种现券收益率大幅下行，短端政经债受资金面偏紧影响收益率小幅抬升，股债跷跷板效应明显，全天广义基金为主要买盘。

以十年国债活跃券240011为例回顾日内走势：盘前成交第一笔在1.66，随后现券收益率快速下行至1.63，窄幅震荡后随国债期货冲高带动继续走强，上午11：00左右权益开始大幅下跌，下午开盘受此影响国债期货持续冲顶，现券收益率继续顺畅下行。权益尾盘小幅回升，收盘后现券多头继续发力。截至目前，10Y国债1.6115（下行5.25bp），10Y国开1.6640（下行6.35bp），30Y国债活跃券1.8385（下行7.35bp）。

笔者认为年初第一个交易日基金配置力量的持续买入，资金主要来自去年末大量的申购资金。目前10Y国开-国债利差至5.25bp，30Y-10Y国债利差22.75bp，从利差性价比与年初保险增量保费带来的配置需求，30Y可能是成为有较高博弈价值的券种。12月央行大量买断式逆回购及国债净买入投放的资金量，降准的预期可能一直存在，但受制于当前明显的汇率压力，其步调可能会发生变化；关注外部环境带来的预期差异。

回顾2024年债市行情，市场利率方面，十年国债从2.56%下行至1.67%左右，共计下行89bp；AAA、一年期同业存单共计下行88bp；个人住房贷款加权平均利率共计下行66bp；一般企业贷款共计下行24bp。政策利率方面，7天逆回购利率从年初的1.80%下行至1.50%，共计下行30bp；MLF从年初的2.50%下行至当前的2.00%，共计50bp。尽管在7月LPR和MLF脱钩后，7天逆回购利率成为了新的政策利率锚，但是全年来看MLF利率下行的幅度依旧是大于7天逆回购利率的，是更贴近市场的。我们可以看到政策下行的幅度和速度是远不及市场利率的，说明货币政策长期跑输了市场预期，一定程度解释了市场的对债市利率的激进交易。“9.24”央行对股票市场的超预期政策是股市大幅反弹的核心原因，同理推及于债市，降息需要超预期才能真正重振市场信心，降息速度过慢、幅度过小都无益于市场扭转预期。

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