主要人物：
A总： 某成长迅速，估值连年几番的创业公司核心创始人， 曾经是帅哥，现在当然更帅了。
Z律师： 某自诩比我长得美的都没我有才华， 比我有才华还比我美的一定没我有趣，比我更美更有才华更有趣的都非凡品的资深自恋女律师💁
作者丨神秘的Z律师
来源丨 北京市竞天公诚律师事务所
一个橙色高温加暴雨预警的清晨，Z律师接到A总的电话：
“C轮领投方的Term Sheet （简称：“TS”，投资意向条款清单）来了，我约了FA（Financial Advisor，财务融资顾问）下午过条款，你能抽空一起吗？”
来到FA的办公室，照例满目都是融资成功的项目名牌，一面墙都无法承受之广。Z律师看了之后，心生艳羡。之前有寻思过要不要上岸去投资人那谋个小职位，可是怕hold不住三天飞五城、抢项目斗完智商还得靠刷脸的精（苦）彩（逼）生活。现在貌似又多了另一个选择。
C轮TS不长，A总这样身经百战接TS接到手抽筋的创始人为啥这个阶段就要找律师？
因为当项目情况不同时，每个看似常规的TS条款是否约定及如何约定，所造成的结果可能是迥异的。这都需要有赖律师的经验和专业素养来判断，当某事项不约定时如何适用法律规定，或者能否通过协议约定来替代/补强法律规定，并根据项目情况预判值得TS阶段谈判的最关键事项。
天使轮时，A总接到生平第一个TS，太过激动，没请律师就直接签了，结果后续排雷排到吐血。虽然TS一般会写明，除了排他性条款（不能同时和别家投资人“谈恋爱/订婚”）之外，其他商业条款一般不具备约束力。可现实情况是，交易文件阶段想要改变TS中已约定的条款，谈判难度非常大！
三年河东三年河西，公司短短几年内就发展成了行业翘楚。TS像雪片一样飞来，还曾由于某大牌投资人仍沿用邮寄书面TS的Old School方式，而A总出差没人敢拆他信，结果失之交臂。午夜梦回，投资人们会不会因为错过了几个亿而心疼不已？这问题，好奇宝宝Z律师还真问过几个投资界大拿，答案是，痛着痛着就习惯了。
TS洋洋洒洒从几页到十几页，均可归纳成大写加粗的三要素：人+钱+权。
公司和创始人
公司架构、业务状况、行业市场地位、融资阶段等情况，以及创始人经验、风格等，已经在一定程度上决定了公司方在融资项目上的话语权。
投资人
财务投资人还是战略投资人，单个投资人还是联合投资人（又分领投方还是跟投方），外币还是人民币基金，是否属国资基金，过去的投资及投后管理风格等等，都会有不同的影响。
看到TS上的签署方是普通合伙人（GP），Z律师笑着问，有让FA去了解实际出资人的情况吗？还记得A轮吗，交易文件都签了，但由于实际出资人是GP新募的，资金到位出了点小状况，结果拖了三个月再交割。A总嗯了一声，没接这茬，估计有点不乐意Z律师还记着这陈芝麻烂谷子的闹心事。
估值和投资金额，就是融多少钱占多少股。融资金额并非越多越好，如果事如人愿公司越做越好，越到后期融相同的钱对原股东股份的稀释就越少。可是，钱不够花或者融资市场很差怎么办？一个简约却不简单的回答是：融资金额要确保有足够的现金到达下一个显著的阶段性目标。
投资方式，投资款大多以增资方式给到目标公司。转老股的情形很少，因为这是把钱以股权转让款的方式给到了原股东，而非给公司。听说这轮融资供不应求，可能要转一部分老股，而老投资人都惜售，A总正琢磨着自己可以转出几个点，换车或者换房。反正环游世界是别想了，每天起的比鸡早睡的比狗晚，还得天天在朋友圈打鸡血。
Z律师似乎看出了A总在琢磨什么，给了A总兜头一盆冷水，按协议，你的股份是有股权转让限制（投资人同意后，创始人才能转股）的。大抵就是，援军没撤退，主攻部队不能退的意思。A总您还是继续纸面富贵吧！（旁白：我有几个亿，还是没钱花！）
清算优先权 和钱相关的第三个事是清算优先权。很多创始人认为，清算一般只会在破产或倒闭时候发生，对我公司是小概率事件，因此不用太纠结。其实，清算是“资产变现事件”，即股东出让公司权益而获得资金，包括合并、被收购或公司控制权变更。
清算优先权决定了公司整体资产变现时的资金分配方式，投资人通常会先要求主张实际清算优先权（Preference），再看情况是否要求剩余财产参与分配权（Participation）。实际清算优先权（Preference）指，在分配给创始人等权利劣后股东之前，权利在先的投资人有权按照约定的数额（一般为初始投资金额的一定倍数）先获分配（“优先清偿额”）。参与分配权（Participation）指，投资人拿完优先清偿额之后，投资人还有权利按某种方式继续参与剩余财产的分配。
A总看到这里，问Z律师，按照TS，C轮后的清算顺序为何？Z律师说，基于TS和之前协议的约定，应该是按照C、B、A轮投资人的顺序先各自拿走投资人的优先清偿额，剩余财产再全体股东按比例分配。
A总皱了皱眉头，如遭剜心之痛，公司现在资产老多了，能有其他对原股东更有利的分配方式吗？ Z律师说，可对投资人的优先分配额设置回报上限，或约定公司资产达到多少金额之后所有股东按比例分配清算资产，老投资人也可要求所有投资人不按轮次而按权益等比例分配。
A总说，能谈下来吗？Z律师说，我们一起努力试试吧！心里翻了一个大白眼，谁让你天使轮时不请律师，签了有参与分配权的清算优先权模式，后几轮当然依样画葫芦喽！其实，种子期设置简单清算优先权（无参与分配权）对创始人和早期投资人都更有利，因为除非早期投资人后期有跟投，随着后期融资金额的增大，早期投资人的比例越来越小，顺序越来越后，在有参与分配权的情况下，其获分的比例会很少。
出了钱，总要享受权利。通常的投资者权利大体包括，董事会席位，保护性条款（通过股东会/董事会的决策机制设计，赋予投资人就公司某些行为拥有否决权），优先分红权、优先购买权、共同出售权、反稀释权、知情权等等，视情况而定的还有特别约定（回购、估值调整、领售权/拖带权、创始人限制条款（股份兑现要求、全心服务及不竞争等）。如果把这些权利逐条展开的话，估计这里就能写一本书了。
条款的重要性因项目而异，不是每一条都值得双方锱铢必较，寸土不让。
A轮时候曾经发生过，投资人委托的某律师行年轻律师对着该所的模板文件，不管有的没的全部列出，而且沟通时一条都不同意删又说不出充分理由。A总气的够呛，当时的反应是，下一回融资，我要先问问投资人用哪个所，如果还是这家，还是这组，就不要他投！说完怕风大闪了舌头，又补了一句：要请他们，我不付律师费！😎
这张TS中，Z律师又见同比例跟投权（Pro-rata Right）。 一线基金投资早期项目，为了在后期融资阶段中还可以保持其份额，通常会要求增加Pro-rata条款，以保证自己在下轮中能保持比例不被稀释。比如：A轮占10%的份额，那么B轮可跟投以保证同样占10%。有些甚至会签订超比例跟投权（Super Pro-rata Right），以便在下一轮中获得更多比例的股份。
A总公司前几轮融资时，老投资人都要求Pro-rata了，这轮要是又来，估计能被稀释的只有创始人的股份了。听到这个，A总一脸悲喜莫辩说，要感谢投资人的支持。不过，再稀释几轮，上市时我还算实际控制人吗？Z律师赞许到，好家伙，你问了一个我现在回答不了的问题！这个根据上市地规则不同，认定可能不同，回头要请我所上市专家律师同事给你意见。
过完TS，A总和Z律师就其中一些关键条款形成了反馈意见。 经过和领投方的几次讨论，有几条实在谈不下来的，就先从TS里拿掉了，回头留着等签交易文件的时候再撕吧。
最后，终于把看着好简单好简单的TS给签了。如果不是一起经历了那么多百转千回，A总一定会问，不就那么简单一个文件吗？看一眼就完了呗，你们律师费咋要那么多呢？
题外话：签完TS，是不是就可以回去筹备“嫁娶”了？太天真！尽调结果不满意、投委会没过会、交易文件死活谈不拢、高人掐指一算觉得八字不合不宜婚配的等等，Z律师都碰到过。 最刺激的版本还属，一家投资人刚签了TS给到公司，另一家投资人冲进来把TS拍到桌上，估值一天之内涨个五十点，或者干脆是空！白！的！（价格你自己填）这样考验人性真的好吗？！不过，土豪，能和你做朋友吗？你们想问A总的选择是什么？正确的提问方式是，签了TS的那个投资人什么反应？
未完待续……
作者简介：
Z律师，合伙人。
为了不因争论她是否能算美女而削弱大家对文章内容的关注，Z律师在本系列篇章结束之前不准备揭面。
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