业绩符合预期，研发加速5G布局
公司18年及19年Q1营收和归母净利润实现稳健增长，业绩符合预期。我们认为当前正值5G商用前夕，公司背靠中信科集团产业地位突出，奠定5G成长基础。另一方面，我们认为研发投入可能会对短期利润形成压力，此外受到中移动普缆集采价格下降影响，光纤光缆业务或承压。基于此我们预计19~21年公司EPS分别为0.87/1.14/1.42元（其中19~20年净利润相比于前次预测分别下调17.13%/10.85%），可比公司19年PE估值均值为33.2x，考虑到公司国内光传输领军企业地位，给予19年PE 35x~37x，对应目标价30.45~32.19元，给予“增持”评级。
营收增长稳健，业绩符合预期
18年公司实现营收242.35亿（YoY +15.1%），实现归母净利润8.44亿 (YoY +2.29%)，业绩符合预期。分业务看，18年数据及网络产品业务全年实现营收13.55亿（YoY +19.05%），通信系统业务实现营收117.13亿（YoY +13.45%），光纤光缆业务全年实现营收53.21亿（YoY +18.35%）。2019年Q1公司实现营收48.81亿（YoY +14.90%），实现归母净利润1.67亿（YoY +19.71%），业绩亦符合预期。
Q1综合毛利率有所下降，销售费用率改善，持续研发加速5G布局
19年Q1公司综合毛利率为24.67%，同比降低3.32个百分点，我们认为主要受光纤光缆业务毛利率影响。销售费用率得到改善，2019年Q1公司销售费用率为6.72%，同比下降2.2个百分点。当前正值5G商用前期，面对5G发展机遇公司加大产品研发投入，18年全年研发投入达到25.40亿，占总收入的10.48%。19年Q1研发费用为5.8亿，占收入比例达到11.88%。另一方面，我们认为研发投入或对公司短期业绩产生压力。
产业地位奠定5G发展基础，加速云网一体转型战略，提升信息化能力
公司是中信科旗下最大的上市平台，从公司19年工作规划中来看，“抢抓5G机遇、持续推进国际化、信息化市场”成为工作重点。5G方面，我们预计上半年运营商5G设备招标或将启动。此外，公司推进“云网一体”战略转型升级，加强以电信云为核心的云平台技术开发，加快设备SDN和NFV化演进，全面布局下一代网络。我们认为国际化和信息化市场是公司差异化竞争的体现所在，公司有望通过强化重点行业销售平台的建设来进一步做大做强已有优势行业和区域。
投资建议
我们预计19~21年公司EPS分别为0.87/1.14/1.42元（其中19~20年净利润相比于前次预测分别下调17.13%/10.85%），可比公司19年PE估值均值为33.2x，考虑到公司国内光传输领军企业地位，给予19年PE 35x~37x，对应目标价30.45~32.19元，给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；海外拓展不及预期；信息化转型不及预期。
