余永定：人民币走向世界之路

汇丰银行最近发布了一份乐观的报告，预测中国人民币将在今年内成为世界上三大结算货币之一（与美元和欧元并排）。人民币似乎正在没有引起什么关注的情况下，悄然迈向国际化。其他的关键问题，是人民币是否会在不久的将来成为重要国际货币，和是否会对美元在国际货币体系中的主导地位构成威胁。

人民币国际化的好处

任何国际货币都会在发行国以外的国家被持有和使用，作为计价单位、交易媒介、居民或非居民的价值贮藏等职能。毫无疑问，人民币国际化将给中国带来诸多潜在好处：

消除中国企业面对的汇率风险；

增强中国金融机构的资金效率，从而加强它们在环球金融市场的竞争力；

降低中国和周边国家的交易成本，并因此促进贸易；

减少中国持有美元资产的需求，和减少中国外汇储备的资本损失风险；

最终成为世界主要储备货币之一，让中国在国内和国际经济政策上有更多发挥的空间。

中国自2009年来对人民币国际化问题的热诚，反映了它对国际金融体系改革进展缓慢及区域金融合作现况的不满。中国官员相信，人民币国际化是让中国在不过度受自己无法控制的外部条件束缚的情况下，设定自己的目标的方法。

目前，中国在使用人民币作为结算货币、发行人民币债券、及和外国央行签订货币互换协议方面取得了重大进展。香港的人民币存款正在大幅度地加速增长。

预期人民币升值与热钱问题

尽管取得了这些成绩，人民币国际化还是很容易出岔子。比如，企业得到了很多使用人民币进行结算的激励。但是，由于人民币汇率被低估，人们对它未来升值有很强的预期，中国产品的外国进口商因此拒绝用人民币进行结算，而外国出口商则乐于接受人民币。结果，即使在贸易余额不变的情况下，中国也会积累更多的外汇储备，尽管使用人民币为结算货币本应该减少这样的情况。

事实上，到目前为止，人民币国际化显示出明显的不对称模式——即只是中国进口的结算货币，而不是出口的结算货币。人民币债券大受欢迎，但非居民却没有很大的诱因发行它们。此外，尽管外国贷款人乐意提供人民币贷款，它却不受外国借款人的欢迎。由于存在强烈的人民币升值预期，国际化将不可避免地导致严重的货币错配，可能对中国造成不良后果。

人民币国际化的一个更为根本的问题，是它对中国的资本管制的影响。尽管货币国际化并不等同于资本账户自由化，但国际化的程度却视资本账户自由化而定。事实上，人民币国际化已经在中国资本管制账户紧闭的大门上开了一扇窗。香港人民币存款大增就是明证。

在一种货币的长期单边升值过程中，以汇率套利为目标的投机资本就一定会想尽一切办法涌入。热钱会增加货币升值的压力，使宏观经济管理变得更加复杂。投机者在游戏结束时套利退出，将导致接受热钱的国家的福利，也就是中国，蒙受巨大的损害。

担心热钱的问题，是中国在2005年7月前，一直拒绝让人民币与美元脱钩的主要原因。之后，中国虽然决定允许人民币对美元逐渐升值，但却采取资本管制以防止热钱的涌入。当然，资本管制是有隙可乘的，但这些措施基本上运行良好（到目前为止），这也就是为什么中国能在这些年来很好地维持宏观经济稳定的原因。