【雅迪控股】产品结构优化，经营改善在望

招商新消费赵中平刘丽 · 公众号 · · 2024-08-26 21:51

正文

国检短期内扰动需求叠加经销商去库， 24H1收入短暂承压，同期政府补助和汇兑损益差额进一步拖累利润增速。随国检影响减弱，旺季动销有望恢复正常，叠加以旧换新政策与电自白名单落地，支撑公司24H2经营改善。看好新国标落地后，行业集中度提升与公司供应链垂直整合带来中长期发展空间。

摘要

需求短期受扰动，24H1 收入承压。 24H1公司营收人民币144.14亿元/同比-15.4%，归母净利润10.34亿元/同比-12.9%。24H1下游需求受国检影响短期内转弱，叠加公司经销商去库影响，公司收入短期受扰动。与23H1比，本期收到政府补助减少8323万元、汇兑损益差额6079万元，影响利润增速。

两轮车增长承压，电池及电驱动产品放量。 1）分产品看，电动自行车/电动踏板车/电池及充电器/电动两轮车零部件收入分别为62.39/35.47/40.65/5.63亿元，同比分别-18.33%/-22.52%/-9.62%/+72.45%；2）分部门看，两轮车及配件142.05亿元/同比-16.38%，电池及电驱动产品25.26亿元/同比+31.02%。我们认为随着石墨烯电池推广及“4728”战略落地刺激售后换电收入增长，电池销量开始放量。

产品结构优化， ASP及单车净利同比显著提升。1） 24H1电动两轮车销量638万台/同比-22.26%，ASP为2258元/同比+8.81%，单车净利162元/同比+11.99%。 2）分产品看，电自销量 448万台/同比-19.07%，ASP（不含电池充电器零部件）1392元/同比+0.92%；电踏车190万台/同比-28.89%，ASP（不含电池充电器零部件）为1867元/同比+8.96%。同期基数偏高、需求短期疲弱及经销库存影响，24H1销量同比下滑，但5、6月逐步回升。我们认为“4728”战略下中高端冠能系列占比提升，特价车比例受控，优化ASP及单车利润表现。

电池电驱动毛利率提升带动整体毛利率改善，费用管控稳定。 24H1公司毛利率18.00%/同比+1.13pct，公司产品结构升级以及电池电机产品毛利率优化（同比提升4.82pct至14.82%）促使24H1毛利率同比提升。期间费用率10.66%/同比-0.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/2.92%/3.41%/0.14%，同比分别-0.61/+0.15/+0.15/+0.01pct。

风险提示： 经销商去库不及预期，下游需求疲弱，监管力度超预期，政策落地不及预期，行业竞争加剧，新品研发及销售不及预期。