【报告导
读】
冬春航季
5.5%
航班转场大兴机场，符合预期。
2020
年夏秋航季将大规模转场，
2021
年为旅客吞吐量最低点，预计仍将达
7883
万人次。
【投资要点】
1
.
新航季转场分流符合预期，维持“增持”评级。
新航季首都机场时刻分流5.5%，与转场规划一致。
预计2019-21年旅客吞吐量1.00、0.92、0.79亿人次。
维持2019-2021年预测EPS人民币0.51、0.41、0.34元。
综合DCF估值法和可比公司PB法，维持目标价10.68港元。
2
.
新航季按规划转场。
2019-20年冬春航季首都机场时刻数量同比减少5.5%，其中内地时刻减少4.1%，国际和港澳台时刻减少7%。
国际和港澳台时刻降幅略大是全日本空输服务、日本航空、港龙航空等减少航班所致。
转场大兴机场的外航仅为英国航空、芬兰航空、马来西亚航空等，其余外航在大兴机场为新增时刻。
3.
2020年夏秋航季为转场高峰期。
一是民航局规划该航季东航和南航转场50%以上，厦门航空和重庆航空全部转场。
二是初期大兴机场航班和运力较少，客座率和票价水平有望较高，吸引部分任选一场和可两场运行航司转场。
随着大兴机场航班增加，客座率和票价可能下降，外航转场意愿减弱。
三是2020年夏秋航季转场可获得较高比例的时刻奖励。
4.
2021年旅客吞吐量7883万人次。
2021年转场分流将达到最大值，航班和旅客吞吐量分别达到42.6万架次和7883万人次，相比2018年减少31%和22%。
其中2021年国际和港澳台旅客吞吐量2524万人次，降幅较小主要是国际和港澳台时刻转场较少、飞机大型化、航班执行率和客座率提高等因素所致。
5
.
风险提示。
关税政策与免税政策变动风险、收购关联方资产定价风险、持续关联交易定价风险、转场航班超预期风险、民航机场收费政策调整风险和扩建资本开支超预期风险。
【附录】
冬春航季驻场总时刻比例符合预期，国际时刻比例略低
原因是部分航司在北京两场的国际时刻减少
2020年夏秋航季将是转场分流高峰期
转场将使首都机场的国际和港澳台航班和旅客占比提高
首都机场的航班和旅客将在2021年达到低点，2022年快速回升
敬请关注国君交运首都机场报告：
《
国际旅客占比提升，免税收入高增长
》2019.09.17
《
业绩将下滑，价值已凸显
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