【国金建筑黄俊伟团队|行业点评】四大路径促民企PPP份额提升，龙头扭转正当时

事件

• 11 月 30 日，发改委发布《国家发改委关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（ PPP ）项目的指导意见》（以下简称“《意见》”）。

评论

前期扩广度 + 政策倾斜 + 提融资力度，后期降低政府方违约风险，四大路径促民企参与 PPP ： 1 ）扩广度打开民间资本进入空间：不断加大基建领域开发力度，除国家法律禁止行业和领域外，一律向民间资本放开；同时针对传统认知中“不适宜民间资本入场项目”（投资规模大、合作期限长、工程技术复杂项目）鼓励民企相互合作，或与国企、外商等合作，通过组建联合体、成立混合所有制公司等方式入场。 2 ）优先选择及预算倾斜：《通知》指出 同等条件下优先选择经验丰富、商运水平高、创新能力强的民营企业 ，中央预算向支持鼓励民间资本参与 PPP 项目工作积极、典型案例多的地区倾斜。 3 ）提融资支持力度解决民营企业融资难问题：鼓励政府通过资本金注入、投资补助等方式支持民间资本 PPP 项目，鼓励金融机构大力发展 PPP 项目金融产品创新。 4 ）降低政府方违约风险解决民营企业相对“弱势地位”：确保政府方违约时，民营企业可及时获得补偿乃至退出；同时加强政府和社会资本合作诚信体系建设，坚决杜绝“新官不理旧账”。

PPP 风向不改，优质民营有望脱颖而出： 1 ）① PPP 风向不改，进入逐步规范的“平飞”阶段：近期资管新规、 92 号文、 192 号文三大重磅文件相继出台，市场普遍认为 PPP 风口已变，我们认为其实际仍是延续了今年以来一以贯之的去杠杆、 PPP 加强监管等方针策略，并未超预期；② “资管新规”出台加剧融资难度， PPP+ABS 保障融资无忧 ：近期“资管新规”出台，我们认为“资管新规”在某种程度上加大了 PPP 融资难度，但此次“资管新规”的资产管理产品未涉及资产证券化产品，而 6 月 19 日财政部联合央行和证监会发布《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》提出项目建设期的基础资产也可以进行资产证券化显然扩宽了 PPP+ABS 大门。 2 ）①民企 PPP 份额持续下滑：根据明树数据，自 2015 年年底民营企业在 PPP 市场中成交金额及数量占比持续下滑， 2015 年年底民营企业承接金额占比达 32% ，成交数量占比达 55% ， 2017 年 11 月，民营企业成交金额占比仅 24% ，成交数量占比 47% ，民企中标项目规模大多在 5 亿元以下，国企央企在 PPP 市场内主导地位；② 192 号文利好 PPP 龙头民企 ： 11 月 21 日国资委颁布 192 号文，对于累计对 PPP 项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的 50% ，我们认为强监管从外部约束了央企在 PPP 上可能的激进态度，降低央企在 PPP 业务上的风险，长期将利于央企的发展，而在短期则边际利好 PPP 龙头民企；③ 民营参与 PPP 支持决心不改 ：《意见》发布仍可以看出国家对 PPP 项目特别是民营资本参与的 PPP 项目长期支持的决心未变，未来国企央企在 PPP 市场内的主导地位或有所松动，经验丰富、商运水平高、创新能力强的民营企业有望脱颖而出。

投资建议

强劲基本面 + 高安全边际， PPP 民企龙头扭转正当时，我们维持行业 “ 增持 ” 评级，投资组合为：东方园林 / 铁汉生态 / 岭南园林 / 美尚生态 / 美晨科技 / 文科园林 / 龙元建设 / 腾达建设等： 1 ） 11 月 15 日以来，受悲观情绪影响 PPP 指数跌幅达 5.9% ， PPP 民企龙头股价有所回调，截止 2017 年