【国君交运】2020年投资策略——ROIC是前提，Beta是机会

一、 需求的持续分化——内需的韧性与外需的传导

• 大国内需有韧性，外需受冲击

• 2C内需渗透率与供给效率提升

• 2B内需无弹性

• 产能转移供给压力不大，成本转移滞后冲击外需

二、 估值的持续分化——股市奖励高质量公司

• 高ROIC的子行业和公司高估值

• A股市场有望长期奖励高质量公司

• 估值有边界，商业模式决定估值区间

三、 摇摆的风格偏好——风格偏好是周期循环，且波动不影响长期回报

• 不同子行业和公司的盈利增速波动性不同，但与ROIC未必负相关

• 2019Q3交运估值过度偏爱增速的低波动，由此产生机会

四、 风险收益比的选择： 高质量高风险公司

• 推荐： 中国国航、吉祥航空、东方航空、南方航空、北京首都机场股份、中通快递、圆通速递、建发股份、粤高速A

五、 风险因素分析

• 宏观景气度，燃油价格，政府价格管制政策，中美贸易谈判，人民币汇率波动