事件：2019年4月28日，公司发布2019年一季报。2019年第一季度公司实现营业收入22.94亿元，同比增长173.58%；实现归母净利润5.02亿元，同比增长93.38%；实现扣非归母净利润5.32亿元，同比增长102.79%。
点评：稳健快速增长，2019年4价和9价HPV疫苗有望继续放量。2019年第一季度公司继续保持较快增长，我们预计主要是HPV疫苗系列继续保持快速增长，三联苗、五价轮状病毒疫苗有一定增量贡献。2019年第一季度 4价HPV疫苗批签发125.32万支，五价轮状病毒疫苗批签发33.53万支，其余产品没有新批签发。按照批签发情况和母公司报表情况，我们预计三联苗销售相对平稳（50-100万支），4价HPV疫苗销售超过100万支，9价HPV疫苗销售50-100万支，五价轮状病毒疫苗开始逐步上量。2019年第一季度毛利率39.88%、净利率21.89%，和2018年相比小幅下降，我们预计主要是代理产品收入占比大幅提升导致整体表观毛利率和净利率水平下降。经营活动产生的现金流量净额-4.36亿元（去年同期6740万元），我们预计主要与采购代理HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗支付的货款大幅增加。应收票据及应收账款31.94亿元、占收入比重139%，和去年同期水平基本一致。存货20.96亿元、占总资产比重24.94%，和2018Q1相比提升8个百分点左右，预计主要与采购的代理产品增加有关。
销售费用率7.15%，管理费用率1.75%，研发费用率1.33%，财务费用率0.45%。2019年第一季度销售费用1.64亿元（88.61%+），费用率水平下降3个百分点，我们预计主要是销售投入加大导致绝对额增长，收入规模增长较快导致比率降低。管理费用4015万元（24.59%+），研发费用3055万元（41.51%+），合计费用率略超3%。
盈利预测与投资建议：假设悲观预期则再注册无法获得批件、新的三联苗冻干剂型有望于2020年底获批，我们预计2019-2021年公司营业收入分别为105.55、173.67、175.03亿元，同比增长101.88%、64.55%、0.78%；归属母公司净利润为24.32、36.30和47.93亿元，同比增长67.57%、49.26%、32.04%，对应EPS为1.52、2.27、3.00元。2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量，4价HPV疫苗继续放量。
风险提示：AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险，HPV疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险，同业产品质量风险。
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