【华创宏观】土地出让降温、基建投资承压

5月财政收入同比3.7%，前值7.8%；财政支出同比9.2%，前值3.8%；1-5月政府性基金收入同比28.0%，前值32.7%。

5月企业所得税高增拉动税收收入增速回升，由于PPI同比持续回落和经济动能放缓，我们维持全年财政收入增速震荡走低的判断；非税收入年内首次录得负增长，但2007年至今非税收入占比从11%攀升至22%，减税降费中如何避免跷跷板依旧有待破题；5月财政支出好于我们的预期，主要来自农林水支出的高增，社保、教育、医疗、交通等多数支出项增速悉数回落；5月土地出让收入增速如期回落，叠加金融强监管和基建不得纳入政府购买服务，预计基建投资增速将显著承压。具体观点如下：

企业所得税高增拉动税收收入增速回升，非税收入年内首次录得负增长。 5月财政收入同比3.7%，较前值回落4.1个百分点，其中税收收入同比6.4%，非税收入同比-12.5%。主体税种中，企业所得税同比24.8%，对税收收入的拉动较4月提高3.0个百分点，是5月税收收入增速回升的主要来源；改征增值税对税收收入增速的拖累和4月基本持平。由于PPI同比持续回落和经济动能放缓，我们维持全年财政收入增速震荡走低的判断。随着税收收入增速的回升，5月非税增速较前值大幅回落 44个百分点，年内首次录得负增长，2007年至今非税收入占比从11%攀升至22%，减税降费中如何避免跷跷板依旧有待破题 。

农林水支出高增拉动财政支出增速回升。 5月财政支出同比9.2%，较4月大幅回升5.4个百分点。结合全年预算安排和支出节奏，我们在4月数据点评中曾预计财政支出将保持个位数的递增，一季度加快支出节奏带来的两位数高增难以重现。5月财政支出好于我们的预期，但从细分项来看，社保、教育、医疗、交通等多数支出项增速悉数回落，5月支出增速的回升主要来自农林水支出和债务利息支出，上述两项对财政支出的拉动分别较前值提高2.3和0.8个百分点，农林水支出的高增或与今年汛期较晚、前期支出延后有关 。

土地出让收入增速如期回落。 1-5月全国政府性基金收入同比增长28.0%，其中土地出让收入同比32.8%，较前值分别回落4.7和4.1百分点。补库需求和充沛的现金流是1-4月土地出让迭创新高的主因，但随着库存回补和调控持续高压，5月300城市数据显示各线城市集体降温，同、环比均较4月回落。土地出让年内高点已过，后续将趋于回落，叠加金融强监管和基建不得纳入政府购买服务，预计基建投资增速将持续走低