世界的萧条，中国的繁荣；
中国史诗级牛市正在走来；
中国走向国强民富时代；
中华民族伟大的复兴正在走来；
又到了要交稿的时候，上一篇写完了注定的泡沫和注定的泡沫破裂，就在等待全球的风险出清，但是再一次证明谁看空美股谁犯错误，脸被打得生疼，全球风险资产没有出清，但是A股率先完成了下蹲，仿佛有只无形的手在控制着大A的节奏，在关键时点总会扰动下A股，造成一定趋势的翻转，类似2020年8月份的逆转。美股没有形成快速急剧的踩踏式下跌，那么这个主跌浪就要延后到2季度到3季度，后面一定会有一次杀跌，这个也是全年最需要防范的事情，这个是康波周期萧条期必然的结果。而A股3月份没有完成跌透的概念，那么我们将经历大半年没有什么行情的垃圾时间，美股不跌A股不涨是未来的写照，就类似茅台不跌，谁去买万科呢？当我们看到反弹还是抱团为主要先锋的情况，注定着A股是等美股跌完之后才能涨了。而这个时间点也许就要等到3季度。只有跌透和作风格转化，才能迎来我说的史诗级牛市，按照现在的结构，注定是震荡，这是交易结构决定的（在我写公众号之前是没有人讲交易结构的，最近太多的研究机构开始讲交易结构问题，不知道算好事还是坏事）。
目前明显对通胀讨论多了起来，因为美国十年国债收益率涨了（国债价格跌了），所以各种经济学理论也都出来解释通胀预期上行，解释为什么会有A股的下跌，当易主席一句“我们应该多注意下车里，而不是过多关注车外的”，算是终结了这场没有太大意义的讨论。大家不凑热闹，不代表通胀不存在，我将在这一篇月报里面讲一下我十大预测说的通胀，这场周期注定的通胀和主导国的滞涨。
已经十多年没有见过通胀，不代表通胀离我们远去。高通胀没有出现，只是康波周期繁荣期和衰退期的一个过程，而萧条期注定将面临通胀，注定主导国要陷入滞胀。
大家好，我叫通胀！！我又回来了！！！
（这篇文章的内容我将从现在的美十年期国债收益率谈起，然后穿插我的经济学模型来阐述，探究通胀到底是什么原因造成的，为什么过去三十年没有通胀，滞胀形成的机制是什么，为什么现在的时间点我们将面临通胀，美国为什么一定要做基建刺激和陷入滞胀。这些内容是我多年前就想好的，一直懒惰没有动笔，在现在这个时候我被逼无奈下，还是动笔写出来。）
一、美国十年期国债收益率上行的初探
美国十年期国债收益率上行的原因是什么？？是因为通胀预期？？因为我是很反对用“市场预期”这种“话术”来做相应的解释，因为这个话术创造指数就是带着严重的艺术（蒙）性质，谁的预期？多少人的预期？什么能反应？走出来了叫预期市场预期，没走出来叫个人预期？最后变成了根据市场怎么走，讲什么样预期，完全成为了趋势的阐述而不是预判和研究，说的次数多了就成为从业人员推脱责任和解释不懂事情的专业名词，骗了客户也顺带把自己也骗了。
既然研究美债就要先定义美债的资产属性，这是一个每天成交额在比美国三大股指还要大很多的27万亿美金的市场，是各大资金方角逐的一个大市场，这是国家资本和国家央行的主战场，其资产价格的变动除了知道的相应约束和条件外，也是受到各方供求关系的资金筹码影响，例如这次美债收益率上行就是典型的供需决定。
美国十年期国债收益率的上行这个事情，还得从2020年7月份开始说起，因为那时候注定着这一场上行的开始，幅度由相应情况下的来决定。2020年3月美国疫情开始之后，美联储的系列降息把联邦利率达到0.5%附近，由于美国不会短期让资金进入负利率（利率是国家基本资本回报率，负利率代表着国家级别已经不能赚钱了），那么美债的价格顶就能看得到，对于银行等商业赚取价差机构，无法赚取价差，那么他们注定就会卖掉美债。
这一轮的美债收益率上行就是在这个背景下完成，并在美国新一轮的财政刺激情况下加速和加剧的供需不平衡。
新一轮1.9万亿美金的刺激计划的资金来源不是美联储，是以向美国金融机构完成融资，2020年还有美联储扩表在金融机构背后输血（曲线打通财政部和央行壁垒），形成的结果必然是美国的金融机构卖掉手中无法获得利差的金融资产来给财政部输血。
所以我偏向这是一场美联储没有扩表带来财政支出带来的资金挤出效应，暂时应该还不能往通胀预期上行这样似是而非的逻辑点上靠拢。
这种上行是有顶的，因为可以通过美联储的操作来平滑和平抑。但是这个时候我们不禁要问，美联储为什么没有进行扩表对冲？
二、美联储为什么没有扩表？掣肘在哪里？
美联储为什么没有扩表支撑1.9万亿美金的刺激计划？
这个是需要留在我们心目中的一个疑问，他们在等什么？2020年3月份刚出现苗头的时候我们发现美联储可是开足马力，准备好充足的弹药，但是现在却变得畏首畏尾。
因为两个都涉及到救命。2020年3月份是要救美国所有部门的命，现在是要救世界各个国家的命，因为已经看到了过去五十年全球共生模式瓦解和主权债务危机的可能。
说这个问题前，我们要回味下周金涛周天王在他34岁（2006年）时候经典的报告《色即是空》里面的经典阐述，经过十五年过去了，该部分内容还闪烁着智慧的光芒。
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美元的国际地位是共生模式的基础，但共生模式是建立在经济和金融失衡基础上，突出体现为美国贸易赤字的极度扩张，从长期看，这必将大肆透支美元的信用。理论上讲，美元贸易赤字的增加，美元偿还能力将受到越来越多的质疑，美元被市场逐步减持的可能性越来越大，美元潜在贬值压力不会随着美元加息导致的升值而减弱，一旦加息周期结束，美元贬值之路有可能更长。当美元资产持有者的这种预期变成实际行动时候，美元资产价格、包括美国和世界经济都可能面临极大的下行压力，因此目前失衡的格局发展在伤害这种共生模式自身的可持续性。（ P61 ）
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个别国家的个别利益可能引发竞相抛售美元的做法，从而导致现行共生模式的瓦解，这种集体非理性和个体理性的现象随时可能拉开帷幕，并在羊群效应的作用下导致模式的崩溃，甚至是在某种偶然因素的刺激下，发生经济危机。（ P62 ）
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目前的共生模式不可能永远持续下去，美国的资产泡沫有两种可能，要么破裂从而全球陷入衰退，要么泡沫继续膨胀，从而造成更大的风险。
（摘自：《涛动周期论》全球共生模式简化就是美国人依靠发货币形成购买力，经常项目形成逆差，输出美元后全球资本回来购买美元资产，形成美元资产的泡沫）
过去五十年维持的世界共生模式做一个形象的对比，就是泰国和南美，这些国家从海外借钱并没有形成可以生产的资产，而是形成各种消费，常年维持经常项目的大额净进口。所以他们在美元回流的这个大背景下都会出现国家主权债务危机，这种主权危机的传导过程是如下链条：
这是国家主权债务危机的经典范本，是达里奥的债务危机处理的过程中是最为难处理的类型。（这个模式在世界上存在了五十多年，从南美的债务危机到东南亚债务危机，现在比较大的一个范本是印度，但是印度也无所谓，死猪不怕开水烫；最大的范本就是掌握着强大武力的世界头号强国——美国；土耳其等目前正处于这个旋涡中）
美联储最大的掣肘就是海外投资者持有的基金10万亿美金的债务（国债+公司债）。美国28万亿美金的国债、7万亿美金的公司债是美国不得不面对的让人窒息的问题。
和欧洲和日本不同，欧洲日本能持续无节操的MMT，是因为他们的债务绝大部分是国内持有，少量海外投资者持有，而美国却有将近十万亿美金的海外债权人（国债7.2万亿，公司债3万亿），如果一旦这些人抛售美债和美国资产，那么引发的后果就是周今天天王在十五年前振聋发聩的“共生模式的瓦解”。美国在没有解决长期民生问题之前，美联储无节制的扩表会加速破坏共生模式的瓦解，造成更大的危机和麻烦。
三、通胀的内在机理
这里面我们就要回溯起来经济学重要的现象——通胀的主导因素到底是什么？
印钱印的多了就会通胀吗。如果是用这个理由作为解释话，我觉得并不是特别的可信和可靠。因为我们可以看到从2007年美联储从4000亿的基础货币放到了2016年4万亿，日本央行从2012年开始无节操的MMT，买了史无前例的国债，那才是叫实实在在的多印钱。但是我们也都能知道，实际上2000年一直到现在，通胀率一直很低，日本的通胀已经陷入失去了30年。
通胀的背后的因素到底是什么？？
如果是仅仅是因为钱印多了就会通胀，那么解释不了过去十年的这些事情，更解释不了过去二十年的事情，只是留在我们记忆中的一个符号和象征而已，单独以这个逻辑说通胀我认为完全可以无视他的言论，因为太单一，更像是宣传口号，因为民众喜欢简单口号。
我自己思索了很多，形成一些认知，我认为通胀是由四种机理：实体拿到太多的钱、居民财富增加、长周期的生产效率、输入型；
1
、实体拿到的钱多了
宋朝的交子、世纪大通胀的德国、1949年前的国民政府、委内瑞拉等都是属于这个类型的案例；央行通过金融机构给与实体机构拿到过多的资金（一般M2增速高于实际GDP2~3%是比较合适的范围），所以造成社会货币体系的崩溃，
这里的重点是实体拿到的钱，而不是多印钱。比如欧美日三个国家多印钱给到实体了吗？没有，在金融机构手里面。金融机构去推升了相应的资产价格泡沫，推升了美国股市，推升了债市。
美国资产证券化率达到了260%的一个史诗级泡沫，比互联网泡沫时候证券化率还要高。日本1989年的泡沫证券化率刚150%，但是美国现在是260%。
相比较中国央行的货币释放量是适中，并不是大水漫灌，我们看到的中国央行资产负债表扩张和M2的上涨，是因为中国人民赚回来的外汇留在国内形成了居民财富，是经济发展下我们的居民赚了大钱，三万亿美金的外汇储备对应基础货币就是20万亿人民币，这是中国人民辛勤劳动赚回来的财富。中国央行呵护着中国的经济。
我在《估值逻辑——中国的繁荣》帝国的黄昏篇有过这方面的介绍，因为存在着一个庞大的金融部门吸纳了超发的货币。
2
、居民财富扩张。
居民财富扩张也是引发通胀的一个很核心的因素。居民有钱了才会去增加生活消费品。比如1988年中国有一次价格闯关，1994年中国有一次高通胀，这两个时期都是因为当我们创造了很多的财富，一次是解放劳动力带来的财富增加，一次是改革开放后带来的社会活力增加。
老百姓生活日子好，工资高了，能买很多的东西。所以导致了生活必需品的扩张，生活必需品价格的上涨。
2007年当年居民可支配收入的同比是22%，所以在生活必需品和消费品增加了导致了通胀，增加了生活品需求，供给是刚性，造成了物价的上涨。
1953年日本的通胀也是这个类型，当时战后一片荒芜和贫瘠。美国为了解决朝鲜战争的后勤补给问题，给与日本资金，经济进入起飞阶段，也就有了一次通胀。
还有就是七十年代美国工会强制性要求工人工资涨幅超过CPI2~3个点，当时的美国工人工资收入水平是每年20%以上的增长。
因为居民可支配收入和名义GDP增速有很强的相关性，所以这个方式的表现形式是经济过热。所以从这一点出发我们会发现，经济从农业社会进入到作坊经济时候会有通胀，工业化起飞阶段初期必然会有一次高通胀，因为经济快速发展创造了居民财富，居民变得有钱了，需求曲线右移（借外债支撑经济高增长最后的结果会走向主权债务危机）。
3
、长周期的生产效率
长周期的生产效率是影响通胀很重要的一个因素，但是他的周期太长、脉冲式，所以被很多人所遗忘。我在我的书里做了几个经济学模型，其中两个经济学模型就能解释长周期生产效率变化带来物价的长周期变化。
如果生产效率在提升，就会压低物价，因为生产出来的东西越来越多，生产出来的东西多了，需求稳定，物价水平整体很低；但是当反过来，生产效率维持一个平衡不变的，增加一点需求，供给和需求曲线肯定会发生偏移，价格就会起来，这是生产效率在长周期发生的情况。
康波周期回升期、繁荣期，对应的是低物价、高收入、高增长经济最为美好的时候；
康波周期萧条期，生产效率维持不变，总需求扩大一部分，带来的就是需求曲线右移，储蓄下降、物价上升，整体表现就是滞胀。
在萧条期通胀的一个核心因素就是总需求扩大，这个总需求扩大有可能是人口决定的，例如人口出生率在康波周期回升期和繁荣期往往略高一些，在萧条期他们将贡献人生最大的需求——房屋；也有可能是主导国会在萧条期做总需求扩大的动作（政策不得已而为之，我会在后面阐述美国为什么一定要扩大总需求）。
从这个思路我们往下推导就很明朗的模式了，滞胀的“滞”是来自经济增长中枢下移，“胀”来自在生产效率维持不变的时候总需求扩大带来的需求曲线右移。
4
、输入型通胀
第四个类型是输入性通胀，比如说俄罗斯、阿根廷的通胀属于输入型通胀。本国只生产某个单项和单一的产品，俄罗斯就是欧洲的加油站，他们生活必需品是在外面生产。如果该国汇率一旦出现大幅度贬值，导致外面购买的生活品价格上涨，一定会发通胀。
输入型通胀的核心是两点：生活用品生产在外、控制资本流动
（因为汇率的大幅度贬值很大部分是资本流动造成的，能做到控制资本流动的国家又很少，因为需要很强的国际地位和政治话语权）。
中国是绝对不会面临这种情况，因为中国大部分产品95%以上都是自己生产。而二战后的老一代中国奠基人在几十年时间完成了“去依附”，掌握了国际政治话语权，温铁军教授在《去依附》一书中详细讲了那一段我们的各种困难。
中国能出现的只是大宗品价格上涨推动的微观结构性的输入型通胀，而这种通胀会能很好的修复。
四、为什么过去三十年没有高通胀
我们利用以上的各点回顾过去三十年为什么没有高通胀，为什么中国2007年的那一次通胀要比美国高很多。
1
、欧美日实体部门没有拿到超额资金
虽然欧美日释放大量的货币，但是这些货币大多进入到金融系统，形成的各种金融泡沫，三大硬泡沫：美国股市、日本的债市、中国的房市。当我们十年前诟病中国M2超发占比GDP超过欧美日国家时候，实际我们都犯了最大的错误，因为我们的M2是流入到实体经济，产生的是实体经济生产性资产，而欧美日的超发货币都进入到他们的金融系统，用M2+股票市值+债券市值/GDP才是更好的对比方式。
2
、欧美日没有创造居民财富
欧美日在过去的15年，它没有创造居民财富。如下图，欧美日的居民可支配收入贴近CPI，在贫富差距的带动下，底层愈发的艰难。
美国将近40年的时间里，都是去工业化过程（全球化），在全球化过程中底层居民失去了工作岗位造成比较大的贫富差距，上面越来越有钱，下面人越来越没钱，所以他们没有创造居民财富。
这些国家唯一创造居民财富的就是中国，也是我们过去体会深刻的地方。
3
、过去二十年是生产效率提升的二十年
过去的二十年生产效率一直在提升，生产效率提升体现在原来的垂直一体化变成了水平化生产。在2000年之前，全球的生产体系是一个垂直化，一个公司从原材料到中间过程到一个产成品，最后以产成品的形式去卖出去。所以百十年代的海运产成品数额占了75%。2000年互联网信息造成了沟通的频率打破了，变成水平化生产，就是苹果手机的生产模式，200家公司一起生产各个部件到一起进行组装。所以现在80%的海运集装箱运输是零部件。
生产效率的提升导致生产出来的东西多，供给大于需求，所以物价一直没有起来。天王在2007年的报告中把这个归结为中国的便宜劳动力降低了物价，这是一个很重要的因素，另外的重要的因素就是生产效率的提升，毕竟现在印度、非洲的劳动力也很便宜，但是无法在全球供应链起到多大的作用。
从这以上三个因素分析我们也就知道欧美日为什么一直没有通胀，只有中国有一次高通胀了，因为中国在2007年那一次是工业化起飞阶段必然有的一次高通胀，资金流入实体部门、居民财富快速扩张，同时叠加原油价格涨到150美金（小型输入型），形成的多方位共振。
但是这三个因素都发生了变化，而且即将发生天翻地覆的变化。
这就是在萧条期里面一定会出现的事情——主导国的滞涨。
通胀、主导国的滞涨要回来了。
五、滞涨形成的三要素——七十年代美国滞涨探究
大家都在用“石油冲击能源价格的上涨”解释70年代滞胀，如果细追究的话，也许这个逻辑是站不住脚的。
有两个反证可以证明这个逻辑的错误：
第一、日本美国在当时原油价格冲击的情况下，出现了不同的表现。日本和美国当时的CPI在期在72年73年原油冲击的时候做了个顶，之后日本的CPI一直比较稳定最高没有超过8%，美国CPI后来又到了15%。
第二、2000年后原油价格也是大幅度上涨，但是没有出现滞涨。
2008年是原油价格上涨幅度，对照70年开始到81年计算的话，2000年后原油涨的也很高，比如说美国年年度均价的进口原油的价格上涨幅度，比如从1974年到1981年上涨了196%。但是2001年到2008年涨了361%，美国进口原油的年度均价，你要知道2008年的时候，美国页岩油还没有形成气候，还是石油第一大消费国，涨了321%，但是美国那个时候没有多高的通胀。
我把滞胀形成的原因总结为四点：
第一、主导国的经济增长中枢下移：三十年代是英国的经济增长中枢下移、七十年代是美国经济增长中枢下移；
第二、居民财富增加：三十年代有消费券、七十年代有工会要求增加工资；
第三、总需求扩大；由于某些原因，基本上都是来自于萧条期标志性的冲击，为了应对冲击进行了一次总需求的扩张。三十年代是战争和胡佛基建法案；七十年代是军事战争开支；
第四、生产效率维持不变，总需求的扩大带来了价格的启动。
所以从所有的情况来说，我们能看到过去两次康波周期主导国都陷入了滞胀；当然三十年代是英国陷入了滞胀，因为当时的英国是世界的主导国，美国是追赶国；七十年代美国陷入了滞胀，日本陷入了一次输入型通胀；
综述：我们发现往往是萧条期才会出现的几个因素集中体现，滞胀仅仅是康波周期萧条期的开端的一个必然情况，这个就是滞胀的根本性原因。
六、通胀来了、滞胀要回来了
2018年年末，因为猪肉价格的高企国内CPI数字到了4%以上，市场一片探讨滞胀、探讨通胀，在我眼里看来当时的讨论都是噪音，因为当时只是猪肉价格一时冲击，完没有经济过热形态和形式。在我眼里只有2022年之后的世界才会是通胀，猪肉价格带动的猪周期只会造成数字统计上的扰动。所以我在2019年年末写的2020年十大预测里面专门写了通胀不是问题，不会影响流动性，真正的通胀两年后才会出现。所以随后的疫情讨论最多的是通缩，然后三个月后又讨论通胀，有人感慨美林时钟又变成了电风扇。
美林时钟没有变成电风扇，只是使用的人不当把它变成了电风扇。
通胀要来了、美国的滞涨要回归了。
我们把目前的情况带入到我们的滞胀模型和滞胀四要素中。
1
、美国经济增长中枢下移
现在美国的经济增长中枢在2%左右，经过这一次新冠之后经济增长中枢应该偏向于0，像英国和日本靠齐。
经济增长中枢的下移是来自国家级别的竞争力。主导国在萧条期前还能依靠领先的科技能水平和科技树创造好的经济优势，例如苹果手机和英特尔的芯片，但是进入萧条期，这种科技领先优势逐渐丧失，带来国家级别竞争优势衰退。
2
、美国居民财富增加
通过一年的美联储扩表向居民发放补助，美国居民财富增加显著，储蓄率创新几十年新高、房地产销售火爆；而且这种补助还没有停的意味，甚至都没有缩减的意思（跟南美洲利用举债发高福利贿赂选民相似）。
3
、美国的总需求刺激
这个在我看来是一定要出现的，虽然我去年不止一次跟几个研究宏观经济的研究员（天风宋雪涛等）阐述未来的滞涨和美国总需求扩张，但是大家都集中在资金来源、联邦制的权衡、政治制度、决策流程等角度认为很难，不太可能出。但是我始终认为美国的大基建刺激计划一定会出来，并且在1月份的《全球在再工业化过程的必然》中详细阐述了相应问题。
2020年3月份美国爆发踩踏天天熔断的时候我写了一篇很长的文章，里面特意写了美国救市一定要分为五步走：
（摘自2020年3月《不要浪费一次好的危机》）
4月份的时候美联储给了财政部26,000亿美金，4个月花完了，这是美联储直接印的钱。任何一个国家都不可能这么无限印下去，美国的社会思想史不养懒人，不养闲人，而且无节制的印钞会严重影响全球共生模式和加速美国主权债务。以工代赈的方式将能维持很久。在庞大失业人口和过不下去日子的冲突面前，党争和派系斗争只会延迟，制度问题可以修正，美国的制度问题过去两百年充分证明了他的包容性和修正性，在国家面临大问题动乱时候，这些聪明人调动资源能力远远超过学者和研究经济的键盘侠。
总需求的扩张只会迟到不会不来，拜登之后将逐步开启这些问题。虽然4月初出来一个2.9万亿计划，但是真正做基建的量不大，大的需求还在后面，因为经济还没有重启，还是处于小规模试探和准备阶段。
这是达里奥总说的：不得已而为之。
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、总需求扩大带来大宗品价格的高点
这是我十大预测里面说了两年的事情，本身就是大宗品的产能释放小周期，供需缺口处于紧平衡，虽然中国是大的需求国和使用国，但是总需求增速的下移不代表需求量是负值，只是降低，这么大的需求量增加3、4个点也是很大的需求增量，也会造成供需缺口变大。
还有就是原油价格，在2020年3月份那篇文章里面，我已经阐述了原油未来高价格的可能，现在的60美元/桶绝对不是长期的价格，当沙特80后王储在疫情爆发期发动趁你病要你命的原油价格战的时候，我们就能明白这是要把美国页岩油的市场份额固定到一定地步，形成新的卡特尔联盟后再抬高油价。原油的价格分析向来不是需求，是国家政治需求和国家利益，美国页岩油已经呈现了寡头可可控局面，那么寡头垄断逻辑又可以维持很久，只是需要经过市场一步步消化。高油价也符合美国出口创汇的利益，通胀问题还不是美国要考虑的问题，虽然我曾经推演利用扰乱伊朗的石油出口抬升油价，但是现在看美国应该不具有这样的财力和直接应对中国在中东利益代言人的压力。
