国金证券“天高任鸟飞”年度策略会暨上市公司交流会圆满落幕！

国金电子首席分析师樊志远做了主题为《看好苹果链、AI驱动及自主可控产业链》的分享，他认为AI大模型给消费电子和IOT硬件带来了新的发展机遇，有望持续带动硬件创新、产业链价值量提升和加快换机周期。苹果硬件创新和成长趋势逐渐清晰，2025年IPhone17有望迎来硬件及端侧AI大创新，2026年苹果有望推出折叠手机/iPad和智能眼镜。AI智能眼镜百花齐放，有望迎来爆发式增长。半导体自主可控是大势所趋，重点看好半导体设备/零部件、材料及国产算力产业链。2025年重点看好苹果产业链、AI眼镜、AI驱动及自主可控受益产业链。樊志远指出，2025年电子行业有望AI与周期复苏共振，看好苹果产业链、智能眼镜、AI驱动及自主可控受益产业链。

风险提示：云厂商AI资本开支低于预期、AI端侧应用不达预期、消费电子需求复苏慢于预期，晶圆厂资本开支低于预期。

国金通信首席分析师张真桢分享了通信行业年度策略，他认为通信板块攻守兼备，海外及国内AI发展带来周期中的强成长性，运营商在减少资本开支基本面改善的推动下提高分红为板块注入防御性。AI板块持续发展——海外算力市场如火如荼，国内算力市场方兴未艾：

1、海外：云计算公司资本开支持续加码，带动上游光模块供应商出货量持续加大，国内企业继续扩大市场份额，下一代光模块朝更快、更远、更稳方向发展。

2、国内：光模块：国内超算服务器出货量快速增长，带动国内光模块企业高速发展。服务器：2025年国内服务器规模与出货量预计将快速增长，工业富联B卡代工份额行业领先。交换机：AI加速交换机迭代升级，2025年800G将量产。同时国内普通交换机行业回暖，出货量提升。液冷：2025年国内AI芯片将加速迭代，功耗持续增长，功率密度提升，国产厂商市场市占率提升。连接器：2025年国产算力服务器需求将继续快速增长，带动高速和背板连接器量价齐升。

风险提示：AI商业价值不及预期的风险。技术发展速度不及预期的风险。运营成本过高的风险。

国金计算机首席分析师孟灿认为，基本面及预期、流动性与风险偏好影响下，计算机24年经历双杀与双击的反复。综合考虑国内与海外环境的边际变化，25年重点看好国产替代和AI落地两大方向。主线一：国产替代；重点推荐产品化程度高、基本面边际向上的信创、工业软件。主线二：AI落地；重点推荐生成式、解析判别式大模型在C端/B端/安防/智能驾驶等场景应用。投资建议：综合考虑国内与海外环境的边际变化，25年重点看好国产替代和AI落地两大方向。国产替代重点推荐工业软件领域龙头中控技术，AI落地重点推荐办公软件龙头金山办公、场景数字化龙头海康威视、智能驾驶激光雷达及机器人龙头速腾聚创、大模型及场景落地龙头科大讯飞。

风险提示：行业竞争加剧的风险，技术研发不及预期的风险，特定行业下游资本开支周期性波动的风险。

国金传媒互联网分析师许孟婕、马晓婷做了主题为《把握α机会，顺势而为》的分享，她们认为2025年应当把握四条主线。主线一：把握互联网龙头在消费复苏下的机会，互联网本地生活的持续渗透，消费修复有望带来的客单价提升，支付相关业务及电商有望修复。个股：美团、腾讯、哔哩哔哩。主线二：抓住内容板块边际向上的机会。建议关注边际向上趋势明显、确定的个股：完美世界、恺英网络、万达电影。主线三：AI应用落地有望加快，建议关注AI+营销，AI陪伴等赛道。主线四：看好空间广阔的IP及其衍生品市场，建议关注IP持有方及生产、运营经验丰富的标的。

风险提示：消费复苏不及预期、内容上线不及预期、政策监管风险、AI产业发展不及预期、IP衍生品发展不及预期。

国金电新首席分析师姚遥以《底部夯实、右侧渐进，技术迭代破局正当时》为主题分享了光伏领域最新发展观点，他认为当前时点光伏主产业链已持续亏损半年以上，大部分环节进入现金流亏损状态，在协会倡议以及企业自律的共同作用下，“减产&挺价”或成为产业链各环节头部企业阶段性一致行动方向。考虑到当前行业资本开支已显著放缓，随着落后产能逐步淘汰出清，产业链各环节供需关系正在持续改善，且有望在24年底-25年初的“年关”期间加速。光伏各环节景气底部夯实明确，较为普遍且显著的主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来，玻璃、电池片、硅料有望率先实现盈利修复，预计大部分标的后续将呈现“波动上行”趋势。当前时点建议关注以下三条主线（具体标的组合详见报告正文）：1）静态PB或预期PE角度仍显著低估的优质龙头（美国光储、光伏玻璃、电池片、硅料等）；2）更具“成长”标签的新技术类设备/耗材/组件商；3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头。

风险提示：传统能源价格大幅（向下）波动风险，国际贸易环境恶化风险，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险。

国金汽车首席分析师陈传红认为，（1）从周期+格局视角，板块处在“三重底”向上阶段。根据电池投资时钟，在板块触底阶段迎接的是龙头行情，看好各赛道龙头公司迎接全面修复行情。随着25年5月开始行业产能利用率持续上行，我们看好产能较为紧缺赛道高压实铁锂、6F等赛道的周期性机会。推荐：宁德时代、科达利，以及亿纬锂能等。（2）从成长视角，我们看好25年复合集流体MC开启0-1。从弹性排序依次是制造、设备和基膜。

风险提示：新能源汽车需求不及预期，储能市场需求不及预期，产业链排产提升、稼动率提升不及预期、欧美政策制裁风险、新技术进展不及预期风险。

国金机械首席分析师满在朋分享了机械2025年投资观点，他认为，首推自主可控，大国博弈下提升核心装备及零部件自主供应能力和安全水平刻不容缓。特朗普再次当选美国总统，可能继续推行包括发动贸易战、科技脱钩以及核心科技卡脖子等政策，或对全球科技产业链进行重塑。10月28日，美国财政部宣布，美国企业和个人在半导体和微电子、量子信息技术和人工智能（AI）领域向中国投资的限制性新规将于2025年1月2日起正式生效。而我国在高端装备制造、关键零部件自主可控、原材料供给等方面与国际先进水平仍存在较大差距，需尽快解决一批“卡脖子”问题，着力提升产业链供应链韧性和安全水平，重点推荐工业母机及核心零部件、科学仪器。工业母机：我国高端机床及数控系统、滚动功能部件、高端刀具的国产化率均不足10%，其作为制造业源头，自主可控的必要性极强。

风险提示：宏观经济变化的风险、原材料价格波动的风险、政策变化的风险。

国金医药首席分析师袁维做了主题为《轻装上阵，反转源于三大机会》的分享，他认为2025年医药板块核心投资机会将围绕三大逻辑：创新出海：海外BD持续开花结果，国内创新商业化兑现带来业绩改善需求复苏：近年来由于集采控费压力和消费环境变化，部分品种和细分赛道增速回落，企业、渠道和终端备货库存均处于低水平，未来如院内和消费医疗需求改善，可能带来业绩提振。政策预期反转：行业趋于规范，价格趋于合理，收缩性政策比重下降，支持鼓励性政策崭露头角。自上而下看好创新药和仿创药的赛道性机会（出海创新+政策反转）自下而上看好器械、中药、药店、消费医疗服务等领域中的个股景气度反转机会（需求复苏+政策反转） 。重点标的：科伦博泰生物、人福医药、特宝生物、康方生物、恒瑞医药、太极集团、益丰药房、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱美客等。

风险提示：集采控费措施超出预期，汇兑风险，国内外政策波动风险，投融资周期波动风险，并购整合不及预期的风险。

国金证券研究所副所长

国金可选消费首席分析师

赵中平

SAC： S1130524050003

内需草木又逢春，出海扬帆刚启航