【国君汽车】销量和库存双优 ——广汽集团7月销量点评

公司2017年7月销量同比增长20%，传祺自主同比增长28%，合资增长17%。

维持“增持”评级。公司处于利润增速（预计50%以上）高于销量增速（预计20%以上），销量增速高于行业增速（预计5%）的双高增长状态，H股估值显著低估了公司的这一持续竞争优势。 7月销量增速20%，远高于行业增速，结合终端调研，集团平均库存仍然在1个月左右（传祺略高，在1.5个月，其余品牌不足1个月）的极低值，远低于行业库存深度（预计在1.5-2个月）。维持2017/2018年的EPS预测至2.60/3.41港元，维持目标价28港元。

市场忽视的是，传祺品牌在终端消费者中的口碑大幅提升，是2017年销量增长50%以上的主要原因。 2017年1月至7月，传祺累计销售近29万辆，同比增长52.43%。终端调研显示，近一年内传祺在自主品牌中的口碑排名从第4-5名上升至第1名。品牌的提升源于品质的变化，2017年以来传祺品牌的返修率大幅下降。

利润结构超出市场预期，预计未来一年内主营利润逐渐超过投资收益，公司50%以上利润来自主营业务（主要是传祺自主品牌）。 除传祺GS7/GS3/GM8新产品密集上市外，丰田凯美瑞第八代、本田讴歌TLX、三菱欧蓝德PHEV、菲克新款自由光、克莱斯勒全新MPV Pacifica也将在未来半年内陆续上市，各板块利润全面抬升。

催化剂： 二季报公布，7座新车上市，增发完成。

风险提示： 宏观经济下行速度超预期。