“真加息”VS“假加息” 利好股市还是利空股市？

自央行调整逆回购和MLF利率之后，市场上针对目前是否真正进入了加息周期争议不断。央行的行为是真加息还是假加息，也引起了广泛的讨论。

新华社主管的《经济参考报》今日发表评论称，近期有分析认为货币市场操作利率的上调是变相“加息”，这是一种误解，中国当前并不具备全面加息的基础和条件。文章认为，目前中国经济还在底部，进出口和民间投资依然低迷，企稳迹象尚不明显，不具备全面加息的基础和条件。

平安证券分析师魏伟认为，2017年货币政策并不具备全面持续收紧的条件，原因在于以房地产和汽车为代表的需求端走弱，中国经济仍将面临一定的下行压力。

中泰证券首席经济学家李迅雷称，就目前来看，贬值、通胀和经济上行这三大压力或趋势都不明显，故短期内加息的概率不大，但也不排除年内加息的小概率事件。

广发证券（000776）分析师陈杰分析指出，2000年以来，国内共经历了两轮加息周期，分别是2004年-2007年及2010年-2011年。而这两次加息周期对应的宏观环境都是“过热”的组合——工业增加值增速往往在10%以上，而CPI往往在3%以上。反观当前，无论是经济增长水平还是通胀水平都远未及“过热”水平，因此很难推断接下来会进入连续加息的周期。

姜超认为，无论是逆回购利率，还是大家所熟悉的存贷款利率，都是一种利率，只不过两者的期限不一样。如果大家看美国的加息，美联储所调整的是联邦基金利率，也是一种短期货币利率，也就是说，如果是在美国，那么我们这一次的逆回购利率上调肯定就是加息了。但其利率已经充分市场化，因而货币利率的上升可以迅速传导到信贷市场，而中国的利率市场化尚缺最后一步。但是，历史经验表明，一旦逆回购招标利率发生变化，哪怕央行不调整存贷款基准利率，贷款利率都会发生相应的变化。

方正证券（601901）任泽平认为，市场需要准确理解当前的加息，近期央行上调逆回购、SLF和MLF等货币市场利率，与传统的提高存贷款利率不同，这是一种定向的结构性加息，而非全面加息，

虽然经济基本面还比较脆弱，但是需要注意的是，数据表明我国经济增速已经出现了企稳回升的迹象。2016年中国一至四季度GDP实际增速分别为6.7%、6.7%、6.7%、6.8%，呈L型走势，表明中国经济增速换挡从快速下滑期步入缓慢探底期(GDP增速从2007年的14.2%下滑到2015年的6.9%、2016年的6.7%，并开始逐步触底企稳)。尤其值得注意的是，2016年一至四季度名义GDP增速分别为7.15%、7.32%、7.81%、9.9%，一路回升，考虑到2017年一季度PPI低基数和PMI维持在相对高位，名义GDP增速的回升势头仍在延续。

任泽平还认为，伴随着中国利率市场化进程的完成，货币政策将逐步从数量型向价格型调控转型，新的货币政策框架正在形成，未来公开市场操作利率的重要性将不断提升，未来央行通过调整以逆回购、MLF、SLF利率等为代表的市场利率，以实现其货币政策目标，这种调控方式或将成为货币政策的“新常态”。

我们发现，分析师们关于真假加息的讨论实际上围绕了两个方面，一是目前经济基本面到底如何。认同假加息的一方，认为目前经济基本面仍然难言完全景气，经济并未过热，不具备全面加息的条件。而真加息一方，则认为目前经济已经出现企稳回升迹象，多个宏观经济指标表明，经济已经触底企稳。另一个讨论的方面是，对于加息的定义。假加息派认为，加息指的是央行上调基准利率，而逆回购、MLF、SLF利率并非基准利率。提升货币市场操作利率直接影响有限。而真加息派则认为，央行目前正在逐渐形成一套利率调整结构，而货币市场操作利率是其中的重要组成部分。调整货币市场操作利率会起到引导房贷以及企业贷款等利率的作用。

其实，无论“加息”的定义如何，货币政策转向和整体去泡沫、抑风险的基调已经确认了。经济基本面方面，是否仍然在探底的过程当中还是稍稍企稳，都有待继续观察，而央行此次操作并非出自经济过热，而是要抑制金融资产泡沫，防止风险隐患进一步加大。

对于股市来说，此次央行操作的影响到底如何呢？节后A股走出了小幅上扬趋势，盘面热点不断，似乎并未受到央行货币政策的很大影响。当然，股市的走势影响因素方方面面。货币市场操作利率上调如果传导通畅，最终影响市场利率走向，那么对于整个股市的资金面肯定有负面作用。比如2013年，从13年7月到14年初，7天逆回购招标利率累计上调了75bp，同期银行一般贷款利率上行约20bp，房贷利率上行约40bp，票据利率也上行约40bp。而如果传导不畅，虽然房地产和债市会首当其冲，但股市不一定会收到太大波及。方正证券任泽平就认为，政策工具是提高货币市场利率而非存贷款利率，影响最直接的是债市而不是股市和实体经济。而在“关门放水”的背景下，资金无处可去，则有可能流向股市。

但是比较统一的意见是，在金融监管趋严的背景下，年内大行情几率较小，较大的赚钱概率是把握好结构性机会。从货币超发角度来看，资产配置目前需要作出结构调整，降低房地产的配置、增加金融资产和海外资产的配置。股市方面具体的热点可以围绕业绩和改革两大主线展开。一方是是由于大宗商品涨价和出口恢复，企业业绩可能超预期；而近期“两会”前后供给侧改革政策超预期，混改、去产能加码扩围、PPP、一路一带等，都是政策利好释放的关键时期。把握好年报行情、两会行情或是接下来一段时间的投资主线。

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