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宏观：CPI短期回升 PPI加速上行——2020年12月价格指数分析月报
报告作者：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨、张岸天
核心观点：
2021年1月11日国家统计局发布：2020年12月CPI同比0.2%，前值-0.5%；环比0.7%，前值-0.6%；PPI同比-0.4%，前值-1.5%，环比1.1%，前值0.5%。
12月CPI同比转正，主因食品价格受供给因素驱动而上涨。其中，猪肉饲养成本上升、进入消费旺季，其价格上涨贡献了CPI同比增幅的主要部分；冷冬天气也对鲜菜、鲜果和蛋类食品供应形成了冲击。CPI近期或受食品项支撑，但是基数因素决定了2021年一季度的CPI同比仍大概率为负。核心CPI同比出现下行，涨价因素单一，需求修复仍有空间。本月PPI加速上升，环比增幅为2017年以来最高，因各国疫苗进展积极、美元下行和全球经济持续修复等因素。由于基数抬升，预计2021年二季度PPI峰值或达3.5%左右。
具体而言：12月CPI同比升至0.2%（前值-0.5%），基数因素贡献0.0个百分点（前值0.0），新涨价因素贡献0.2个百分点（前值-0.5）。CPI同比增幅0.7个百分点，其中猪肉贡献0.54个百分点，鲜果贡献0.05个百分点，蛋类和水产贡献0.05个百分点。食品项同比1.2%（前值-2.0%），非食品项同比0.0%（前值-0.1%）。核心CPI同比出现下行，降至0.4%（前值0.5%）。
CPI展望：预计CPI同比在2021年一季度大概率为负。综合考虑国内消费需求持续修复、春节临近，成本端的玉米价格存在上升压力、猪肉产能持续恢复等因素，猪肉价格仍有上行动力，CPI在近期或受到食品价格的支撑。但由于2021年一季度基数因素平均-1.3%，这决定了一季度CPI同比大概率仍在负值区间。
PPI展望：预计PPI同比在2021年二季度的峰值可能达到3.5%左右。12月PPI环比加速至1.1%，导致2021年的基数效应抬升约1个百分点。当前商品价格具有一定支撑：美元下行、拜登执政或推动美国原油减产并降低不确定性、国内流动性维持宽松等。基于布伦特原油价格不超过60美元/桶的假设，预计PPI将于5月份在3.5%左右见顶。
核心观点：
久旱逢甘霖的信用融资。跨年之后，一度被延缓的计划，集中选择在2021年首个交易周进行融资，信用债发行量2168亿，净融资高达1115亿（创下2020年9月以来新高），各类券种均有所改善。
融资改善是否意味着永煤事件带来的后续效应已经完全消化？倘若从供需角度来剖析，恐怕不能如此乐观。实际上，我们在前期的报告中不断强调，永煤事件对于产业债定价的扭转并非一蹴而就，从委托人决策到管理人调整负面清单，存在一定时滞；期间，管理人在存量账户配置上仍会有一定的倾向性，以便与委托人最新要求一致。一级拿债结构的变化，实则能够表征这一过程。首先，非央企产业债发行占比探底的趋势没有结束，其本周占比22%。要考虑到，信用债融资整体在突破季节性规律，非央企产业债难以搭上“顺风车”。其次，发行人强制“截标”的状态尚未改变，流标的信用债案例内，超过90%都是产业债主体。另一方面，从投资者角度来看。产业债发行人正在积极吸引投资者进场认购，主动抬升票面利率的操作不鲜见，可投资者却并不太认可票面溢价的抬升，这与上述供给结构的分化相互印证。
城投债享受流动性盛宴。1月信用二级市场成交换手率顶部中枢上抬，且改写2017年以来同期最好的记录。同时，投资者对高票息城投的追逐并未停止。无论是外部评级在AA及AA-，还是隐含评级在AA及AA(2)以下等级的城投债成交占比，均创下2020年11月以来的新高点。这一现象并非偶然，除了产业债定价预期不稳，倒逼投资者关注城投债以外，还有两点因素：一是赚套息交易的钱，二是提前换仓抢票息资产，避免利率进入调整期时优质城投资产ofr减少。成交价格及期限的变化方面，城投债同样在享受“盛宴”。一方面，低于估值10bp至15bp成交的城投债累计达到125笔，明显多于产业债。另一方面，经历年末考核时点后，城投债成交期限再次出现拉长的迹象，而愿意在产业债层面拉长期限的交易并不多。
综上所述，新券认购与现券行情，非央企产业债与城投债融资的双重割裂并未消失，流动性盛宴之下的分化愈发严重，这体现的不仅是投资者用脚投票后的结果，更是永煤事件后遗症尚未完结。后者正在促使投资者去追逐城投债，无论是配置，还是套息交易，甚至是信用瑕疵较大的城投债成交占比都在“扶摇直上”。问题是，焦点过于集中在城投债身上，其“风吹草动”就会牵动投资者的心，正如近期高负债类平台公司债能否继续借新偿旧一般。短期来看，倘若专项债新增收缩，城投融资仍需要保障，这是基建投资发力的前提；尤其对高负债地区，区域内部金融资源匮乏，更需借助外部融资渠道的支持。我们建议投资者毋须过度担忧类平台公司债到期压力。
策略布局上，信用割裂状态尚未缓和，央行有必要维稳资金面，谨防局部信用收缩的提前到来。我们建议把握这一套息窗口，负债端稳定的机构可以选择加杠杆配置AA+城投债，久期可以适当拉长至2年；优质县域城投债带来的票息机会同样值得关注，但过度下沉至弱财政省份并不可取。
风险提示：年末流动性趋于收紧，类平台公司债不能借新偿旧
核心观点：
新年伊始，债市呈现两点新特征：一是短券“一枝独秀”，二是交易盘“悄然退场”，共同折射出市场对后续反弹的预期开始趋于谨慎。反弹能走多远，一定程度上取决于资金还能松多久。我们倾向于认为，首先，宽松继续加码的必要性降低。周内50亿元小额逆回购操作并不可轻易解读为“维稳信号”，只是央行无意于给本就宽松的流动性再“添砖加瓦”。其次，货币收紧“时候未到”。从实体看，企业营收增速和财务费用增速的差值，与货币政策拐点有较好的对应关系，目前该差值尚未转正。因此，短期内资金面或维持不松不紧状态，对应利率经历去年末的单边下行后，逐渐向震荡格局转变。
风险提示：货币政策超预期
传媒：芒果超媒（300413）—业绩预告超预期，小芒电商有望打造第二增长曲线
核心观点：
公司预计2020年归母净利润19.0-20.0亿元，同增64.32%-72.97%，超出市场预期。芒果超媒作为国内一线流媒体平台，依赖精品内容持续破圈，业绩实现超预期高速增长，会员+广告+电商+运营商业务多方位变现，充分体现内容护城河优势和龙头实力，维持强烈推荐-A评级。
风险提示：会员增长不及预期，行业竞争加剧，电商等项目发展不及预期，定增推进不及预期等。
汽车：福耀玻璃（600660）—拟增发优化结构、扩产光伏玻璃，敦行致远
核心观点：
公司拟增发不超过1.01亿H股用于补充营运资金、偿还有息债务、研发投入、优化资本结构、扩大光伏玻璃市场及一般企业用途，我们认为此次增发预案体现公司稳健运营原则，投向用于优化公司各项财务结构，同时，值得一提的是，公司致力扩大光伏玻璃市场投入，平滑汽车浮法端波动，打开新市场空间。预计20-22年eps分别为1.05/1.55/1.89元，A股对应22年27X，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：增发事项具备不确定性；汽车智能化进程具备不确定性
汽车：蔚来ET7首发，拥抱电动智能化大趋势—智能驾驭，电动未来
核心观点：
事件：1月9日，蔚来在NIO DAY上发布了首款自动驾驶C级轿车ET7，整车长达5098mm，宽1987 mm，高1505 mm，轴距3060mm。我们认为ET7作为C级轿车，目前定价在国产品牌中相对较高，相比竞品仍不低，预估未来上市后月销量规模不大，但ET7上智能化电动化硬件有诸多亮点值得探讨，我们认为汽车电动化智能化的浪潮正在加速，尤其在智能化领域的硬件布局有一定前瞻性。
风险提示：新车销量不及预期，新技术落地不及预期。
军工：航发动力（600893）—预计关联交易销售额大幅提升，公司进入快速增长期
核心观点：
公司预计2020年、2021预计关联交易销售收入快速增长，表明公司新产品获得下游客户的认可，我国航空发动机国产化率持续提升中。航空发动机作为现代工业“皇冠上的明珠”一直是我国航空装备发展的瓶颈，缺口较大，预计公司有望持续保持高速增长，而随着公司规模效应的显现，预计利润将更快速释放。预计2020-2022年公司归母净利润分别为12.05亿、16.13亿、22.20亿，对应估值分别为164/122/89倍，维持“强烈推荐” 评级！
风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放缓慢。
策略：公募基金发行扩张，美债收益率大幅上行——金融市场流动性与监管动态周报
核心观点：
上周公开市场净回笼，货币市场利率下行，同业存单发行量升价跌；短端国债收益率下降，长端上升，期限利差扩大。股市方面，北上资金、融资资金放量流入，公募基金发行份额明显扩张，重要股东减持规模缩小，股市流动性大幅回升。从投资者偏好来看，北上资金大幅买入化工、银行、非银金融、建筑材料、计算机、农林牧渔等，融资资金买入电气设备、有色金属、电子、国防军工、食品饮料等；中证500ETF赎回较多，信息技术ETF大规模净赎回、军工ETF大幅净申购。海外风险偏好回升，美元指数上升，长端美债收益率大幅上行。
风险提示：经济数据低于预期；政策超预期收紧
量化：因子周报20210111：成长质量表现强势，小盘风格再遭重创
核心观点：
过去一周从价值成长维度来看，价值因子表现边际有所改善，但成长表现依旧明显占优。从大小盘维度来看，过去一周小盘风格再遭重创，大盘风格明显相对占优。此外，盈利质量因子表现强势，短期具有较高盈利能力和盈利质量的个股具有明显超额收益。近期随着跨年行情的展开，市场风险偏好有所提升，上市公司也开始逐渐披露业绩预告。我们认为从价值成长维度来看，短期成长大概率依旧略占优势。从大小盘维度来看，受退市新规和全面注册制推进的影响，大盘风格有望持续占优。
风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。
环保：环保/电力周报第225(2021/01/10)—3家公司新增股份回购计划
