在美联储如期加息25bp后，央行今天上调了公开市场操作利率10bp，是年内第二次上调。年内已经累计上调20bp，幅度接近美联储加息幅度。
尽管央行并未上调存贷款利率，但公开市场操作利率的市场引导意义依然十分强烈。
文 | 人民币交易与研究
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美联储一如预期升息一码，日本央行料将按兵不动，长期以来实施超低利率政策和债券购买计划的趋势正在改变。在国内，今日央行上调OMO利率10bp，在此背景下，市场将会走向何方？
中金宏观陈健恒、唐薇
在CPI受限的情况下，今年上调存贷款利率的概率不高，毕竟以往上调存贷款利率需要看到CPI持续上升带来明显的通胀压力。
如果存贷款利率不上调，那么对整个金融体系和实体经济而言，利率抬升的幅度不会很明显，毕竟存量的融资中，贷款是大头，贷款利率不动，存量整体融资利率不会很大幅度抬升。
但央行上调OMO利率，仍是有针对性的，一方面是美联储加息后，人民币汇率多少会承受一些压力，上调OMO利率可以略为缓解这种贬值压力，尽管贬值压力的根源其实不是利差（是资本回报和经济信心）。
此外，年初以来，尽管债券杠杆有所放缓，但同业存单余额仍在快速上升，显示同业杠杆仍在升高。另外，全国房地产销量也好于预期，而全国房价基本上都还在上涨，尤其部分一线城市上涨较快。房价引发的资产泡沫风险也需要防范。因此央行未来仍需要双轮驱动来进行调控，通过公开市场价和量进行调控，同时加上MPA考核，也达到降金融杠杆以及防资产泡沫的目的。
尽管上调OMO利率10bp，但对市场的影响未必很大。首先目前二级市场的回购利率明显高于公开市场操作利率，如央行所说，上调OMO也只是缩小央行操作和二级市场利率之间差距。对于短端利率可能有一定扰动，但对于长端利率，影响可能不明显。
事实上在美联储加息的情况下，美国10年期国债收益率也未能突破2.6%关口，显示市场并不认为通胀可持续，也不认为经济前景一帆风顺。随着油价走弱，后续油价同比将快速回落，带动全球CPI放缓，全球通胀压力也会缓解。
而国内房地产的火热后续可能会面临更严格的调控，在居民购买力已经跟不上的情况下，二三季度存在回落风险。加上目前国内PPI触顶回落，CPI低于预期，整体的通胀预期未来会放缓。
债券收益率在不上调存贷款利率的情况下缺乏明显的上行空间，而回落可能会在二季度有所体现。10年期国债在反复测试3.4%关口未能明显上破该关口，显示3.4%是较强阻力位，如同美国10年国债的2.6%。二季度10年国债收益率有可能回落到3.2%以下，仍有一定的交易性机会。
短期的不确定性主要是3月末MPA考核是否会导致资金面偏紧，如果紧，带来更好的吸筹机会，如果不紧，也可以逐步配置，在风险不大的情况下等待二季度的转机出现。收益率曲线在长端利率难以上升的情况下，未来一个阶段将变平。
天风证券孙彬彬团队
就央行上调OMO利率逻辑而言，观点有三：
①防范资本外流：央行紧跟美联储加息步伐上调政策利率，反映了在二元悖论下存在“防范大的货币错配和资本大规模流动冲击实体经济”的需要；
②稳定中美利差意图明显：前次加息，重点上调隔夜SLF利率，抬升DR007中枢，引导中美两国目标利率利差稳定的意图明显，在美联储加息之际再度上调政策利率，有利于进一步稳定中美利差；
③货币政策抢空间：在市场基于基本面担忧，蠢蠢欲动之际，央行再度上调政策利率，货币政策抢空间迹象明显；
从目前时点往后看，政策利率将会怎么变动？
④从央行引导中美利差稳定、抢占货币政策空间的角度而言，近期需关注SLF利率调整；长期而言，如若美联储加息3次（更大的冲击是主动缩表）兑现，后续政策仍存在上调压力；
⑤针对债券投资而言，但愿我们是错的，但仍需提醒市场：
在外围压力之下，货币政策的持续收紧，会使得债券寻顶之路又添新的征程。
国信宏观固收董德志
中国公开市场利率上调10个基点有两个含义：
1、跟随美国加息而动；2、随行就市，当前货币市场利率已经在2.5%附近，本次上调到2.45%。
随美国而动的深层次背景在于，去年四季度以来，中国经济也出现了回暖态势，当前经济基本面和美国处于顺周期阶段，因此同步上调，既不违背经济基本面原则，又可缓解汇率问题。
随行就市原则则体现为价格随行，货币量会相应充足的供应，特别在季末时期，预计流动性无忧。
债券市场不必惊慌，顺周期不会一直持续，从3月份开始，中国的通胀、增长类数据都会面临下行压力，届时中国货币政策将保持自有独立性。
债券市场在2-5月份时期依然保持利率下行趋势，10年期国债目标定位在3.0%。
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