高盛狂卖口子窖，投资8年赚11倍：然而，这就是价值投资

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作者 | 汤包子

编辑 | 小鲨鱼

最近A股风头最劲的要数三瓶酒，市值加起来可以买下整个军工板块。听说现在流行价值投资了,小编本来也想跟一把，打开支付宝看了眼余额，掰指头算算，可能买不了一手……

三瓶酒买不起，买其他的酒总可以吧。于是，小编发现了另一瓶酒——口子窖（603589.SH），刚要下手，就传来大股东清仓减持的消息……

>>>>一、大股东年年顶格减持

6月16日，口子窖披露大股东GSCP Bouquet Holdings SRL的减持计划：在六个月内通过大宗交易或集中竞价或协议转让的方式减持合计不超过 40,937,400股，即不超过公司总股本的6.82%。而截至减持公告发布当天，GSCP Bouquet Holdings SRL持股总数就是40,937,400股。

换句话说，大股东急着清仓。

实际上，GSCP Bouquet Holdings SRL清仓抛售早有苗头。

据口子窖招股书，GSCP Bouquet Holdings SRL是高盛旗下私募投资基金GS Capital Partners VI设立的一家有限责任公司，注册地为巴巴多斯共和国。2008年，GSCP Bouquet Holdings SRL作为财务投资人，出资人民币35500万元（其中向公司出资30500万元，向公司股东购买股权支付5000万元），合计取得了口子窖25.27%（IPO后稀释为22.74%）的股权，成为口子窖的第一大股东（非实际控制人）。

2015年6月，口子窖IPO。作为第一大股东，GSCP Bouquet Holdings SRL曾做出如下承诺，小编已经给大家划好了重点：

截止2016年5月，GSCP Bouquet Holdings SRL持有上市公司136,458,000股，占股份总数的22.74%，为第一大股东。按照承诺，大股东在锁定期满后12个月内最多减持95,520,600股，占公司股份总数的15.92%；锁定期满后24个月内可全部减持。

2016年6月23日，GSCP Bouquet Holdings SRL发布第一波减持计划：

6月29日，锁定期满。6月30日，按捺不住内心洪荒之力，大股东开启了疯狂减持之路，仅7月就减持了6000万股，占公司股份总数的10%。其后，大股东多次减持，直到10月20日宣布减持计划完成，具体情况如下：

结合IPO前的承诺来看，大股东在顶格减持。这么着急忙慌地抛，是大股东觉得苗头不对么？小编手贱翻出了K线图。

红框内是大股东抛售的大概时点，这段时间口子窖股价居然经历了一个小高潮。有意思的是，这期间公司股价几乎都在34元以上，大股东的减持区间价却是28.99元至37.99元，简直像割肉甩卖了。更有意思的是，大股东割肉之后，公司股价很是萎靡了一段时间，一度跌至29.53元/股。

按中间价计算，高盛第一波减持套现约30亿。这还只是第一波，现在高盛手里还有将近4100万股，市值大约是14.7亿，而他当初的成本只有区区3.55亿，净赚超过40亿，投资八年，收益超过11倍！

小编只能说，高盛不愧是国际超级收割机，下手稳准狠！

时光飞逝，岁月如梭。本月，高盛迎来了期待已久的第二次减持机会。目前公告已发，预计30日开始减持。不过，由于减持新规的限制，高盛要想6个月内清仓，小编估计协议减持是首选。 

>>>>二、疯狂减持为哪般？

尽管是财务投资者，高盛这迫不及待顶格减持的姿势也够惊人的。

虽然小编年轻貌美又不喝酒，但对口子窖还是略有耳闻，不然也对不起当年铺天盖地的广告（和冒着挨揍风险看的那些电视）。

这瓶酒广告打得早，但2015年才IPO，距今不过2年多，还是热气腾腾的准次新股。白酒行业回暖，又是次新股，照理来说，口子窖不是当红炸子鸡也该是股坛小明星了吧。

然而，大股东就是不吃这一套，一解禁就撒了欢儿减持，誓要以最快速度逃离。

大股东这般夺路而逃到底是为啥呢？小编按捺不住好奇心，又手贱了……去查了一下财务数据：

截至2016年12月31日，口子窖全年实现营业收入28.30亿元，同比增长9.53%；归属于上市公司股东的净利润7.83亿元，同比增长29.41%。2016年，三瓶酒的归属净利增速分别为7.84%、8.61%、9.58%，就这一项来说，口子窖还是可以笑傲三瓶酒的。

再看毛利情况：

从上表可以看出，2016年口子窖整体毛利率为72.48%，比上年增长2.59%，细分产品毛利率也都有不同程度上升。同期，三瓶酒的毛利率分别为91.23%（贵州茅台）、63.90%（洋河股份）、70.20%（五粮液），除了贵州茅台比较逆天，相对其余2瓶酒，口子窖毛利率甚至略有优势。

当然，口子窖整体营收规模远远不及三瓶酒，其销售主要集中在安徽省内，占整体销售收入的81.78%，省外销售收入还出现下滑，而三瓶酒在全国市场都占有一定份额，贵州茅台更是远销海外。

尽管如此，从财务数据来看，口子窖的表现也还算不错，至少比那些一上市营收净利就啪啪往下掉的公司强。那大股东到底为什么夺路狂奔呢？通常来讲，要么缺钱，要么无意长期投资，就想赚点就跑。

以高盛的财力和精明，小编猜想应该是后者。

那这是否意味着这口子窖质地不佳？真心未必。

小编翻出财务指标看了看，口子窖市盈率16.48，低于行业平均水平19.23，而毛利和净利都高出行业平均水平，可以说至少不是一家股价严重偏离其真实水平的公司（30多块的价格小编还是买不起……）。事实上，大股东的清仓计划也并未过分影响其股价。

GSCP Bouquet Holdings SRL减持势头虽猛，但尚属规范动作。相较之下，这几天A股市场的大股东们的减持花招就有看头多了，什么“代持方式减持”、“券商通道减持”，看的小编目瞪口呆。

而一些比较辣鸡的公司也扛不住大股东这么造，股价应声暴跌。想想真是报应，在A股坑蒙拐骗偷吃喝嫖赌抽这么多年，也该脱下裤子让大家看看真章了。

所以啊，小编看提倡价值投资还是有道理的，至少避开了辣鸡公司就不怕大股东搞些辣眼睛的事情。

就算大股东减持，也不至于吓得胆战心惊屁滚尿流。