周四上午统计局公布数据显示3月CPI同比下降0.1%，预期下降0.1%，前值降0.7%；3月PPI同比下降2.5%，预期降2.2%，前值降2.2%。具体来看：
一、核心消费品价格出现暖意
1、一季度CPI成色如何？
可以通过观察2025年1-3月各分项CPI累计环比，来剔除春节错位的影响。（1）暖冬效应影响下，一季度食品价格涨幅仍弱于季节性。（2）与居民长期收入挂钩的房租、汽车消费仍偏弱。（3）但短期提振消费需求的政策效应初步显现。一方面，服务消费呈现“脉冲式”改善。另一方面，促消费政策下家用器具等核心消费品价格出现暖意，3月家用器具单月上涨2.8%，创下有数据以来新高。
2、一个思考：促消费政策对价格的影响如何？
从统计定义上看，“以旧换新”政策会降低居民消费价格，起到“以价换量”的效果。
根据2024年10月15日统计局对“CPI和PPI在采价时，采用的是补贴前的价格还是补贴后的实际成交价格？是含税价还是税后价？”这一问题的回复，统计局表示CPI采用的是补贴后的实际成交价格，含税价；PPI采用的是补贴前的价格，不含税价。因此，仅从统计口径考虑“国补”政策会驱动CPI下行，但不影响PPI的变化。
但从实际影响上来看，2024年9月以来的一揽子促消费政策不仅作用于降价促销，且对消费需求形成额外刺激，扭转了核心消费品的价格下降趋势，对CPI形成了支撑效应。（1）如何推算核心消费品对CPI的拉动率：
核心消费品拉动率≈非食品拉动率-能源拉动率-服务拉动率。
（2）2024年9月以来核心消费品的价格下降趋势发生逆转。
2025年1-3月核心消费品对CPI的拉动率不断上行，一季度累计拉动CPI上涨0.23%，较2024年四季度的0.13%进一步走扩，而2024年前三季度核心消费品影响CPI累计下降0.08%，体现出促消费政策扭转了原来核心消费品的价格下降趋势。
二、3月CPI：天气转暖、出行淡季、油价下跌共同拖累价格
1、环比下行至-0.4%。
影响CPI变动从高到低依次是：核心消费品（0.12pct）＞畜肉（-0.07pct）＞能源（-0.12pct）＞服务（-0.16pct）＞生鲜（-0.17pct）。
2、食品项环比：回落至-1.4%，影响CPI下降约0.24个百分点。（1）畜肉：
供大于需格局下畜肉价格下跌。
（2）生鲜：
天气转暖，利好农业生产和运输。
3、非食品项环比：超季节性回落至-0.2%附近，影响CPI下降约0.16个百分点。
（1）能源：油价大幅下跌；（2）核心消费品：家用器具和黄金是主要支撑项。（3）服务：出行淡季服务消费价格大幅下降，呈现“小月更小”特征。
三、3月PPI：受油价下降和供暖淡季拖累，环比回落，同比降幅扩大
1、PPI环比：环比降幅走扩至-0.4%附近，主要受采掘业和原材料业拖累。
3月生产资料价格下降0.4%（-0.2pct），其中采掘工业价格下降2.9%（-1.6pct），原材料工业价格下降0.6%（-0.7pct），加工工业价格下降0.1%（+0.1pct），合计影响PPI下降约0.3个百分点；下游的生活资料价格转弱，主要受耐用消费品拖累。
2、分行业：
（1）工业生产者行业中价格下降的行业数量有所增加。（2）有色和铁矿石价格上涨导致相关上游行业价格有所支撑。（3）国际油价下跌，原油产业链是主要拖累项。（4）供暖季过后能源消耗需求减弱，煤炭、电力、燃气等能源价格表现偏弱。（5）钢材、水泥等生产恢复快于需求，建材相关行业价格仍偏弱。
风险提示：
大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。
周四上午统计局公布数据显示3月CPI同比下降0.1%，预期下降0.1%，前值降0.7%；3月PPI同比下降2.5%，预期降2.2%，前值降2.2%。具体来看：
可以通过观察2025年1-3月各分项CPI累计环比，来剔除春节错位的影响。
（1）暖冬效应影响下，一季度食品价格涨幅仍弱于季节性。
根据国家气候中心，2024/2025年冬季，我国总体呈“暖干”气候特征，全国平均气温较常年同期偏高0.4℃。暖冬导致2025年1月、2月、3月食品价格变动均弱于季节性，1-3月累计价格下降0.6%，而季节性是上涨1.6%。披露数据的10个食品项中，有8项价格弱于季节性，以鲜菜、水产品、鲜果为主，仅猪肉和食用油表现好于季节性。
（2）与居民长期收入挂钩的房租、汽车消费仍偏弱。
1-3月租赁房价格涨幅维持在0.1%以内的相对低位，汽车“降价”促销活动持续，1-3月交通工具价格降幅逐步走扩。
（3）但短期提振消费需求的政策效应初步显现。
一方面，服务消费呈现“脉冲式”改善。
2023年以来传统出行旺季（春节、暑期）服务消费价格通常会出现“大月更大”、淡季呈现“小月更小”的脉冲性规律。2024年8月国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，将培育服务消费作为新增长点。2025年一季度服务消费呈现“脉冲式”改善特征，1-3月服务价格累计环比在0附近，与季节性相符，其中1月（春节月）价格强于季节性，2-3月价格弱于季节性。
另一方面，促消费政策下家用器具等核心消费品价格出现暖意。
2025年1-3月家用器具价格累计上涨3.4%，明显高于季节性0.3%的水平，其中3月单月上涨2.8%，创下有数据以来新高。此外，黄金价格的上涨也推动其他用品及服务价格明显好于季节性。
从统计定义上看，“以旧换新”政策会降低居民消费价格，起到“以价换量”的效果。
根据2024年10月15日统计局对“CPI和PPI在采价时，采用的是补贴前的价格还是补贴后的实际成交价格？是含税价还是税后价？”这一问题的回复，统计局表示CPI采用的是补贴后的实际成交价格，含税价；PPI采用的是补贴前的价格，不含税价。因此，仅从统计口径考虑“国补”政策会驱动CPI下行，但不影响PPI的变化。
但从实际影响上来看，2024年9月以来的一揽子促消费政策不仅作用于降价促销，且对消费需求形成额外刺激，扭转了核心消费品的价格下降趋势，对CPI形成了支撑效应。
（1）如何推算核心消费品对CPI的拉动率：
根据每个月国家统计局首席统计师对通胀数据的解读稿，我们可以
假设交通工具用燃料代表能源、权重为3.4%，服务权重为41%，根据各分项环比×权重计算拉动率；食品、非食品、畜肉拉动率采用统计局公布数据；生鲜拉动率≈食品-畜肉（粮油价格变化不大）；核心消费品拉动率≈非食品-能源-服务。
（2）2024年9月以来核心消费品的价格下降趋势发生逆转。
2025年1-3月核心消费品对CPI的拉动率不断上行，一季度累计拉动CPI上涨0.23%，较2024年四季度的0.13%进一步走扩，而2024年前三季度核心消费品影响CPI累计下降0.08%，体现出促消费政策扭转了原来核心消费品的价格下降趋势。
3月CPI：天气转暖、出行淡季、油价下跌共同拖累价格
2025年3月天气转暖、出行淡季、油价下跌共同影响CPI环比下行至-0.4%，但春节错位缓解、翘尾回升推动CPI同比上行至-0.1%。
影响CPI环比变动从高到低依次是：核心消费品（0.12pct）＞畜肉（-0.07pct）＞能源（-0.12pct）＞服务（-0.16pct）＞生鲜（-0.17pct）。
3月CPI食品项环比回落至-1.4%，影响CPI下降约0.24个百分点。（1）猪肉价格下跌：
供大于需格局下猪肉价格下跌4.4%，整体来看畜肉类价格下跌2.2%，影响CPI下降约0.07个百分点。
（2）生鲜价格继续回落：
3月份天气转暖，利好农业生产和运输，鲜菜、鸡蛋、鲜果价格分别下跌5.1%、2.7%和1.6%，生鲜合计影响CPI下降约0.17个百分点。
（二）非食品项：出行淡季和油价是主要拖累项，但核心消费品有所支撑
3月CPI非食品项环比超季节性回落至-0.2%附近，影响CPI下降约0.16个百分点。
（1）能源：油价下跌。
2025年3月国内油价跟随海外调整，汽油价格和CPI交通工具用燃料价格均下跌3.5%，影响CPI环比下降约0.12个百分点。
（2）核心消费品：家用器具和黄金是主要支撑项。
促消费政策效应逐渐显现，扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅扩大0.3个百分点，其中家用器具受原材料涨价（铜、液晶面板等）和需求端拉动（二手房成交面积创2020年以来新高，“以旧换新”带来的需求支撑）影响价格大幅上涨2.8%，创有数据以来新高；受国际黄金价格上涨影响，国内金饰品价格上行带动CPI其他用品和价格上涨0.4%，涨幅较1-2月略有回落；综合来看，核心消费品影响CPI上行约0.12个百分点。
（3）服务:旅游淡季，出行相关服务消费价格大幅下降。
旅游淡季居民出行人数减少，飞机票和旅游价格分别下降11.5%和5.9%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点，呈现“小月更小”的特征；3月服务价格下降0.4%，影响CPI环比下降约0.16个百分点。
3月PPI：受油价下降和供暖淡季拖累，环比回落，同比降幅扩大
3月PPI环比降幅走扩至-0.4%附近，主要受采掘业和原材料业拖累。
3月生产资料价格下降0.4%（-0.2pct），其中采掘工业价格下降2.9%（-1.6pct），原材料工业价格下降0.6%（-0.7pct），加工工业价格下降0.1%（+0.1pct），合计影响PPI下降约0.3个百分点；下游的生活资料价格转弱，主要受耐用消费品拖累。
（二）分行业：有色和铁矿石是支撑项，原油、煤炭、建材是拖累项
2025年3月，工业生产者行业中价格下降的行业数量有所增加。
3月公布PPI的30个行业中下跌的行业数量维持从16个增加至21个，价格持平的数量从4个减少至3个，价格上涨的行业数量从10个下降至6个。
支撑项：有色和铁矿石价格上涨导致相关上游行业价格仍有支撑。（1）有色产业链：
新能源、人工智能等行业发展带动有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨0.4%和0.5%。
（2）铁矿石：
受澳大利亚强热带气旋影响供给偏紧、价格上涨，带动黑色金属矿采选业价格上涨0.1%。
拖累项：（1）原油产业链：
国际原油价格下行带动国内石油相关行业价格环比下降，其中石油和天然气开采业价格下降4.4%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降2.3%，精炼石油产品制造价格下降1.7%，化学纤维制造业价格下降0.6%，有机化学原料制造价格下降0.2%。
（2）煤炭、电力、燃气等能源价格。
供暖季过后能源消耗需求减弱，煤炭开采和洗选业价格下降4.3%，电力、热力的生产和供应业价格下降0.4%，燃气生产和供应业价格下降0.2%。
（3）建材相关：黑色加工、非金制造等行业。
节后房地产、基建项目开工较为平稳，钢材、水泥等生产恢复快于需求，叠加生产成本下降，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比均下降0.5%，合计影响PPI环比下降约0.05个百分点。
具体内容详见华创证券研究所4月10日发布的报告《促消费政策对CPI的成效如何？——3月通胀数据解读》
如何看待目前CPI强度以及目标安排？——2月通胀数据解读
春节CPI价格成色如何？——1月通胀数据解读
2024年CPI再回首
——
12月通胀数据解读
一揽子政策效果显现，2025年通胀怎么看？——11月通胀数据解读
服务价格先于大宗消费修复——10月通胀数据解读
偏弱数据背后，价格改善的亮点初现——9月通胀数据解读
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