◽公募基金军工整体配置比例继续下滑，仍处于自2013年以来的历史低位。
2019Q1公募基金对军工行业重仓股持仓总市值（不含港股）为221.59亿元，持仓比例为2.29%，环比下降0.19个百分点，其中，主动偏股型基金（普通股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置基金）对军工行业重仓股持仓市值（不含港股）为85.88亿元，持仓比例为1.27%，环比下降0.34个百分点。
◽主动型基金重仓航空产业链标的，但市值前十名合计占比有所下降。
从主动型基金重仓个股来看，市值前十名占比超82%，环比有所下降，主要仍集中于航空产业链，且覆盖面较全，包含主机-系统级-零部件级标的。
从个股情况来看，主动型基金重仓个股市值前三名分别为中航光电、中直股份和中航沈飞。
◽主动型基金对民参军标的持仓比例小幅上升。
民参军标的在军工行业重仓股中的占比自2016Q3达到40.36%的顶峰之后，近年来一直呈现下行趋势，2019Q1重仓市值3.71亿元，占比4.32%，相对2018Q4重仓市值1.94亿元和2.23%的占比有小幅上升。
◽从基金加减仓情况看，资产证券化和优质民参军正在获得更多关注。
航天发展获基金增持股数、基金家数和加仓市值三项第一；
民参军企业中，海兰信占据重仓市值和持有基金数第一。
加仓前十名个股中含多只存资产证券化预期标的（如航天发展、中国卫星、国睿科技、四创电子、中直股份、洪都航空等）和民参军标的，反映出二者正在获得更多关注。
◽作为央企国企混改重要手段的资本证券化将贯穿全年，军工行业资产证券化有望持续加速，建议持续重点关注相关投资机会。
从政策层面看，近期行业资产证券化政策较为密集，如国防军工上市公司会议上有关部门的表态，科创对于高端制造和科技创新的鼓励与支持；
从产业层面看，目前国内军工行业资产证券化率整体仍偏低，资产证券化仍存较大空间；
从产业推进情况看，2018年以来，军工企业资本运作密集，包括核心军工资产整体上市（如中航沈飞、内蒙一机）、科研院所优质资产证券化（如国睿科技）等，近期中船集团推进下属上市公司资产重组，相关事件有望引领行业资产证券化继续加速前进。
◽公募基金对军工行业持仓比例、军工行业估值水平等均处于历史低位，结合行业资产证券化持续推进有望加速情况，我们认为，配置军工正当时。
推荐重点关注各大军工集团旗下资产证券化相关优质标的
：1）航空工业：中航机电、中航科工、中航电子、中直股份、洪都航空等；2）船舶工业：中国船舶、中船科技；3）船舶重工：中国动力；4）中国电科：四创电子、国睿科技；5）兵装集团：利达光电；6）航天科技：航天电子、中国卫星；
7）航天科工：
航天发展；
8）海兰信。
◽风险提示：国防装备订单交付存在波动、市场大幅调整。
一、2019Q1公募基金持仓分析：持仓比例继续下滑
公募基金整体持仓数据以当季度全部A股为基础，统计基金对其重仓持有情况；军工行业持仓情况以当季度国防军工中信指数成份股为基础，统计公募基金对其重仓持有数据。
军工行业持仓比例=当季度基金对国防军工中信指数成份股持仓市值之和/当季度基金持仓总市值
军工行业标准持仓比例=当季度国防军工中信指数全部成份股市值之和/当季度A股总市值
超低配比例=军工行业持仓比例-军工行业标准持仓比例
1、军工整体配置比例环比仍在下降，处于历史低位
自上一相对高点2018Q3以来，公募基金对军工行业持仓比例延续下滑趋势。
2019Q1公募基金重仓股持仓总市值（不含港股）达9695.76亿元，对军工行业重仓股持仓总市值（不含港股）为221.59亿元，持仓比例为2.29%，环比下降0.19个百分点，其中，主动偏股型基金（普通股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置基金）对军工行业重仓股持仓市值（不含港股）为85.88亿元，持仓比例为1.27%，环比下降0.34个百分点。
从行业超低配情况来看，总持仓超配0.74%，主动持仓低配0.27%，均延续自2018Q3以来的下滑趋势，亦均处于历史低位。
1）主动型基金重仓持仓集中度有所下降，市值前十名市值占比82%
从主动型基金重仓个股来看，市值前十名占比82%，主要集中于航空产业链标的，
包括上游的中航光电、航天电器，下游的主机厂如中直股份、中航沈飞，以及系统配套级企业如中航机电和中航电子，其市值之和占据前十名总和的79.1%。中航光电、中直股份和中航沈飞仍占据重仓市值前三名。航空产业链标的之外，国睿科技、航天发展、四创电子和海格通信入列前十名，其中，除四创电子外，其他三支标的均为一季度新进入。
对比2018Q4市值前十名近90%的占比情况来看，2019Q1主动型基金持仓集中度有所下降。
从重仓前十名个股的加减仓情况来看，航天发展和国睿科技属于被加仓标的，其他个股则均有不同程度减仓。
2）公募基金重仓整体情况与主动型基金类似
公募基金整体重仓个股情况与主动型基金类似，前十名市值占比达总持仓的76.4%；航空产业链标的达6只，总市值占前十名标的总和的66.7%，其中4只属于主动型基金重仓前十名标的，2只属于主动型基金重仓前十五名标的。
另外，中国重工是前十名中唯一的被加仓标的。
由于主动型基金是以寻求取得超越市场的业绩表现为目标，可以更好地反映出市场对于相关标的的预期，且公募基金重仓整体情况与主动型基金类似，故以下重点基于主动型基金进行分析。
3、基金重仓民参军比例小幅上升
从主动型基金重仓个股类型来看，以各大军工集团和地方国资控股标的为主，民参军标的占比相对较小，但有小幅上升。
民参军标的重仓比例自2016Q3达到40.36%的顶峰之后，近年来一直呈现下行趋势， 2019Q1重仓市值3.71亿元，占比4.32%，相对2018Q4重仓市值1.94亿元和2.23%的占比有所上升。
从民参军企业持仓结构来看，海兰信2019Q1获最多机构持有和加仓，且连续四个季度占据重仓市值第一。
对比最近两个季度的民参军重仓情况，2019Q1大立科技获增持股数排名第一，大立科技、晨曦航空、天和防务和银河电子均为新进入，海兰信、金信诺、高德红外和景嘉微均获加仓。
4、
基金加减仓分析：
航天发展加仓第一，资产证券化和优质民参军标的受到更多关注
主动型基金加仓前十名个股中，航天发展获基金增持股数、市值和基金数均为第一。
从主动型基金加仓情况来看，持股总量增加前十名个股分别为航天发展、中国重工、奥普光电、钢研高纳、大立科技、航天长峰、中航电测、海兰信、中国卫星和晨曦航空。
持股总市值增加前十名分别为航天发展、奥普光电、钢研高纳、国睿科技、海兰信、中国重工、中直股份、四创电子、航天长峰和中航电测。
持有基金数增加前十名分别为航天发展、钢研高纳、海兰信、国睿科技、四创电子、中国重工、洪都航空、中国卫星、奥普光电、天和防务和大立科技。
加仓前十名个股中含多只存资产证券化预期标的（如航天发展、中国卫星、国睿科技、四创电子、中直股份、洪都航空等）和民参军标的，反映出二者受到更多关注
。
从主动型基金减仓情况来看，持有股数减少前十名个股分别是中航机电、中航飞机、航天电器、中航光电、航发动力、航天电子、中航重机、中航高科、中航沈飞和中直股份。
持有市值减少前十名分别是中航飞机、航天电器、中航机电、航发动力、中航重机、中航高科、航天电子、中航沈飞、洪都航空和航发控制。
持有基金数减少前十名分别为中航光电、中直股份、航天电器、中航机电、海格通信、中航飞机、中航电子、航发动力、中航沈飞、中航高科、景嘉微和高德红外。
截至4月23日，国防军工行业年内累计涨幅31.92%，跑输大盘1.57个百分点，在中信29个行业分类中排名第16。
航空子行业明显滞涨，存较大补涨空间
。
从国防军工行业四个子行业年内情况来看，兵器兵装、其他军工和航天军工三个子行业累计涨幅分别达36.18%、35.75%和33.86%，与行业整体涨幅较为接近；
航空军工子行业累计涨幅24.17%，相对于行业整体、其他三个子行业及沪深300均有明显滞涨。
随着五年军品采购周期进入后两年，行业订单有望迎来加速释放期，航空装备作为军费采购的重点，随着订单逐步释放有望迎来业绩加速兑现。
目前航空军工子行业涨幅相对较弱，仍有较大的补涨空间。
从个股情况看，以国防军工行业（中信）成份股为例，年内至今累计涨幅平均值为37.17%，其中，前十名个股分别为天和防务（+149.42%）、中国应急、中船防务、中航高科、ST抚钢、航天通信、大立科技、洪都航空、航天长峰和航天科技；
后十名个股依次为炼石航空（4.84%）、内蒙一机、中国动力、爱乐达、安达维尔、中直股份、景嘉微、新余国科、中航沈飞和华讯方舟。
截至4月23日，剔除负值后，国防军工行业整体估值水平约49倍，回落至2014年中水平。
虽然行业的绝对估值和相对估值仍然远高于沪深300平均水平，但从行业历史数据纵向来看，CS国防军工行业近5年来估值水平已有大幅回落。
