【华泰策略戴康团队】坚定盈利能力改善主线 —信号与噪声系列之三十八：第33周A股策略周报

文    戴康/曾岩

全国金融工作会议定调“金融服务实体”为首，意味着赚流动性钱的时代过去了，估值难以普遍扩张，只有赚盈利的钱。结构上要寻找“入实”带来盈利能力改善的行业公司。中国宏观核心风险从信用风险切换向流动性风险，意味着成长的机会更多地来自少量真成长。我们对A股非金融企业ROE盈利能力修复的持续性要比市场乐观一些，建议配置景气度回升，盈利能力中周期修复的制造业产业链，资本开支连续性扩张，原材料库存处于低位，带动上游资源品需求持续性向好。行业推荐“金色化工”：有色稀有金属、化学原料、工程机械及金融（银行）。主题持续推荐雄安与混改。

坚定“入实”带来的盈利改善主线

五年一次的全国金融工作会议定调“金融服务实体”为首，意味着投资者赚流动性钱的时代已经过去了，估值难以普遍扩张，只有赚盈利的钱。结构上要寻找“入实”带来的盈利能力改善的行业公司。中国宏观核心风险从信用风险切换向流动性风险，意味着成长板块的机会更多地来自少量真成长。我们对A股非金融企业的ROE盈利能力修复的持续性要比市场乐观一些，建议配置景气度回升，盈利能力中周期修复的制造业产业链，其资本开支连续性扩张，原材料库存处于较低水平，带动上游部分资源品需求持续性向好。行业推荐“金色化工”组合：有色稀有金属、化学原料、工程机械及金融（银行）。主题持续推荐雄安与混改。

经济与金融数据背离反映供需缺口仍在

7月经济数据全面低于预期使得投资者对于本轮盈利能力修复的持续性再次存疑，而金融数据显示非金融企业信贷持续性向好，对于以民间投资为主的制造业领域，资本开支与其供需格局相关性高，制造业领域资本开支继续扩张。经济数据低于预期而金融数据向好，两者背离在一定程度上反映投资需求进入缓步下行阶段而企业领域资本开支继续扩张，表明当前供需缺口仍然存在。商品价格表现好于股票市场，也反映出期货投资者关注行业供给层面变化，而股票市场投资者更加关注整体需求的变化；我们认为在需求保持缓慢下行，供给侧改革及环保政策严格推进情况下，供需缺口仍长期存在，制造业产业链仍处中周期盈利修复之中。

主战场制造为王，成长板块内部分化

证监会表态并购重组支持实体经济有助于修复成长板块的风险偏好，我们认为趋势性机会还需耐心等待。首先，并购重组鼓励方向仍然以产业内并购为主，2016年至今国企改革、一带一路及供给侧改革方向并购重组规模占比达81%，虽然6月之后并购重组数有所增加，但是创业板占比仍然保持稳定；其次，相比2013年并购重组元年之后的波澜壮阔，经历了部分公司业绩承诺期到期后的变脸，市场对于兼并重组带来业绩增厚的持续性将更审慎地评估，分化将会加剧。制造业领域当前盈利仍然处于中周期修复的前期。因此我们判断A股下一阶段主战场在盈利中周期修复的制造业产业链，当前成长板块机会集中在产业整合与内生性增长的真成长股。

雄安王者归来，大混改时代正式开启

我们继续看好雄安与混改主题。我们前瞻性的提出，雄安主题在7月-9月将迎来第二次板块性行情；北京河北签订七大战略合作，雄安规划编制工作加紧推进，雄安推进节奏或超出市场预期；建议关注建材、环保、地下管廊（市场对雄安管廊认知不足）等细分方向。我们在8月3日《伟大航路：降杠杆开启大混改时代》首提混改将成为国企去杠杆的重要抓手，混改推进有望全面展开；中国联通混改方案落地，混改取得标志性成果，第二批混改名单有望近期公布；中粮资本、中金珠宝被曝入围新一批混改试点，中粮系、中国黄金集团相关的上市公司将率先受益；大混改时代首推军工混改，近期建议加大对第一批混改试点相关公司的关注度。

行业配置“金色化工”，主题推荐雄安+混改

水主沉浮，制造为王。赚流动性钱的时代已经过去，整体投资机会仍然集中在盈利中周期修复的制造业产业链，同时关注产业整合与内生性增长的真成长股。行业配置“金色化工”组合：稀有金属（广晟有色）和电解铝（中国铝业）；化学原料（万华化学）；工程机械（柳工）；银行（招商银行）。主题投资，继续推荐雄安新区、军工混改。建议关注“金科启创”组合（金隅股份/同济科技/启迪桑德/创业环保）。国企去杠杆开启大混改时代，首推军工混改，建议关注“中航北船”组合：新一批混改试点关注中粮生化，军工科研院所转制相关的航天晨光，军工央企混改最积极关注北化股份，第一批混改相关企业关注中船科技。

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