【华泰有色李斌团队】有色金属: 行情未完待续，钴企盈利几何？

供需格局均改善，钴行业景气度长期持续

根据我们的测算，17年钴金属供需处在偏过剩的紧平衡状态，而2019年前铜钴新增产能有限，且当前3C智能化已成趋势，双电芯和多电芯应用已经启程；三元动力电池和储能两个产业未来有望长期增长，3C(电池扩容)、新能源和储能有望保证 17-19年需求增速6%以上。2017-2019年钴供需格局有望持续改善；至2019年，全球钴供应短缺有望达到1万吨以上，在垄断性的供应局面下将对价格形成有力支撑。

由历史周期看当前，价格存在创新高可能

回顾历史来看，当前钴价有望再创新高。2006-2007年以智能手机为代表的3C产品需求出现快速增长，锂电对镍氢电池的替代造成了钴历史上的供不应求局面，期间价格上涨约400%，高点达到89万元/吨。由于本身是伴生金属的特质，钴的供应受铜镍等基本金属影响较大；由于14年后的大宗商品价格低迷，我们预计17-19年前铜钴新增产能有限，且当前钴的新增需求技术环境和宏观条件好于2006-2007年，因而价格有望出现再度上涨。

全产业链多赢模式，原料渠道和采购系数决定利润空间

国内企业产业链盈利分为两种，一种是自产精矿销售，一种是采购原料赚取折扣差价。前者以洛阳钼业为代表，后者则包括华友钴业、格林美等大多数国内企业。对于冶炼企业而言，同样是外购矿石原料，成本也不尽相同，原料采购渠道甚至可以直接决定成本的高低，以至于影响最终盈利水平。钴价上涨，全产业链皆可以从中获益，具体而言矿企的盈利取决于采矿成本和钴价水平，而加工企业则由于渠道不同，原料采购价格与钴金属价格之间的折扣力度有所差异，导致盈利能力的差别。

企业进入利润释放期，关注具备资源和布局优势的标的

16年底到17年一季度海内外钴价大幅上涨，今年1-6月份海外MB钴金属价格涨幅达92.8%，上半年均价同比增长114.58%。按照一般钴企4-5个月的库存周期，17年二季度后将进入利润兑现期。从中报情况来看，华友钴业二季度单季实现归母净利润4.23亿元，环比增长67.86%；寒锐钴业预计三季度净利润1.64-1.76亿元，环比增长超过74%。沿着自有资源和低成本采购的思路，建议关注洛阳钼业、华友钴业、盛屯矿业等标的。

风险提示：钴金属价格出现下跌；新能源汽车需求不及预期；矿山产能释放进度超预期。

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