本文分析了10月的中国经济数据，包括工业增加值、社零、固定资产投资、地产销售等方面的表现。整体经济呈现初步好转趋势，多项指标回暖。其中，工业增加值延续高增速，社零表现超预期，固定资产投资增速持平，地产销售、价格降幅收窄。文章还分析了国内积极因素及海外博弈和扰动因素。
规模以上工业增加值同比+5.3%，保持较快增速，分三大门类看，采矿业明显好转，制造业增速回升，电力、燃气及水的生产供应放缓。工业机器人、光伏电池等产量继续加速。
10月社零同比+4.8%，高于预期，城镇与乡村消费增速差收窄。商品零售明显改善，受‘双十一’购物节和以旧换新政策的双重促进。但餐饮收入增速继续3%水平徘徊，增速较慢。
1-10月固定资产投资同比+3.4%，连续3个月持平。制造业和小口径基建再度加速，广义基建投资回落正常水平。地产投资边际降幅略有扩大。
地产数据表现不弱，整体改善。销售、价格、资金降幅收窄，尤其一线城市二手房价格环比再度转正。但房屋开工、施工降幅扩大，竣工降幅略有缩窄。
连续2个月基本面数据好转，生产、消费、投资、金融多项指标回暖。增量政策持续颁布和落地，如地产契税下调等。主要博弈和扰动因素来自海外，需关注外部环境的不确定性及市场心理预期。
10月，工业增加值同比+5.3%，社零同比+4.8%，固定资产投资累计同比+3.4%，商品房销售面积累计值为7.79亿平，累计同比-15.8%。社零表现超预期，其余基本持平于前值。
整体来看，10月经济数据初步好转，多项指标回暖。一是工业增加值延续前期高增速，二是社零超预期好转，三是固投持平于前值，四是地产销售、价格降幅继续收窄。10月，公用事业脉冲助力不在，回落至正常增速，生产和投资主要靠采矿业、制造业和小口径基建提速支撑保持增速。
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月最为亮眼的是社零表现，消费好转得益于前期消费政策刺激、地产政策托底销售价格，以及居民投资收益改善，这些叠加在购物节一并兑现。城镇-乡村消费增速差收窄至低水平，商品分项中，化妆品类增速最高，其次是家电音响器材类，受到家电以旧换新和购物节促销的双重拉动，服装鞋帽类、体育用品类、家具类、日用品类增速也明显加快。但餐饮收入增速继续3%水平徘徊，烟酒类、金银珠宝类、建筑装潢类依然负增，反映了此次消费好转的不足与可持续性的存疑。消费修复的核心仍在于地产与价格，关注存量房贷利率下调、通胀数据修复以及地产销售、价格企稳。
从国内经济基本面来看，积极因素在增加。一是连续2个月基本面数据好转，生产、消费、投资、金融多项指标回暖，等待价格指标改善；二是增量政策持续颁布和落地，例如地产契税下调、城中村改造扩大至300个地级市及以上、各省陆续披露第三轮特殊再融资债的发行计划。主要的博弈和扰动因素来自海外，一是市场对特朗普上任后的降息预期较为悲观，交易通胀预期；二是外部环境的不确定性增加，抢出口或将持续。
1.工业增加值：延续前值高增水平
工增基本持平于前值。
10月规模以上工业增加值同比+5.3%，较9月同比增速放缓0.1pct，继续保持较快增速，环比季调+0.41%，低于前值+0.59%。1-10月全国规模以上工业增加值同比+5.8%，增速持平于前值。两年同期复合增长4.95%，持平于前值。
分三大门类看，采矿业明显好转，制造业增速回升，电燃水生产供应明显放缓，拖累工增同比增速略有下滑。
10月，采矿业同比+4.6%，。制造业同比+5.4%，较前值回升0.2pct，制造业中的高技术产业同比+9.4%。电力、燃气及水的生产和供应业同比+5.4%，较9月大幅回落4.7pct，两年复合增速+3%，同样较前值大幅回落4pct。1-10月，采矿业同比增速+3.1%，制造业增速+5.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比+6.2%，较规模以上工增累计同比分别+0.2pct、-0.1pct、-0.1pct。
分产品，工业机器人、光伏电池产量继续加速，汽车产量增速转正；地产链产品增速多数转正，水泥和焦炭降幅收窄。
10月工业机器人产量同比+33.4%，前值+22.8%；集成电路产量同比+11.8%，前值+17.9%；智能手机产量同比+6.1%，前值+9.8%。太阳能电池产量同比+13.2%，前值+8.2%；汽车产量同比+4.8%，前值-1.0%。地产链方面，生铁、粗钢、钢材同比+1.4%、+2.9%、+3.5%，水泥、焦炭产量同比分别为-7.9%、-0.9%，分别收窄2.4pct、4.4pct。
10月产销率为97.3%，较前值上行1.3pct，回归至4月、7月水平。
2.社零：超预期好转，关注可持续性
10月社零同比+4.8%，高于前值+3.2%，超出预期；季调环比+0.41%，高于过去1年均值+0.37%。除汽车以外的消费同比+4.9%， 1-10月社零同比为+3.5%。
城镇-乡村消费增速差进一步收窄，商品零售-餐饮收入增速差扩大。
10月，城镇消费为+4.7%，较前值增长1.6pct，乡村消费为+4.9%，较前值加快1.0pct，城镇-乡村社零增速差收窄至-0.2%，前值-0.8%。商品零售同比+5%，餐饮收入同比+3.2%。实物商品网上零售额累计同比+8.3%，持平于2023年+8.4%，低于季节性+13.2%。
商品零售明显改善主要受“双十一”购物节以及以旧换新政策的双重促进。电商平台双十一预售活动普遍在10月开启，化妆品类增速最高，同比+40.1%。其次是家电音响器材类同比+39.2%，受到家电以旧换新和购物节促销的双重拉动，服装鞋帽类、体育用品类、家具类、日用品类增速也明显加快。文化办公用品类增速再度加快8pct录得+18%，大超季节性5.08%，反映企事业单位现金流有所改善。但金银珠宝类、建筑装潢类、烟酒类并无起色，同比依然负增。
社零好转符合预期，但幅度超出预期。消费好转得益于前期消费政策刺激、地产政策收窄地产数据降幅，以及居民投资收益改善，这些叠加在购物节一并兑现。但餐饮收入增速继续3%水平徘徊，烟酒类、金银珠宝类、建筑装潢类依然负增，也反映了此次消费好转的不足与可持续性的存疑。消费修复的核心仍在于地产与价格，关注存量房贷利率下调、通胀数据修复以及地产销售、价格企稳。
3.投资：制造业和小口径基建再度加速，广义基建回落正常水平
1-10月固定资产投资同比+3.4%，连续3个月持平于该值。10月固定资产投资当月同比+3.4%（以2017年为基期用累计同比倒推，下同），持平于前值。
结构上，随着超长期特别国债和专项债的发行与使用，“两重两新”政策支撑基建（小口径）和制造业10月边际增速再提速，广义基建投资结束9月脉冲式增加回落但依然保持较快增速，地产投资边际降幅略有扩大
。10月，小口径基建投资当月同比+5.8%，前值+2.2%，累计同比+4.3%；广义基建投资当月同比+10.0%，前值+17.5%，累计同比+9.4%。制造业投资当月同比+10.0%，高于前值+9.7%。随着超长期国债和地方专项债的发行，“两重”建设推动基建，其中水利管理业投资增长37.9%，航空运输业投资增长19.2%，铁路运输业投资增长14.5%。“两新”推动制造业投资，设备工器具购置投资同比+16.1%。地产投资当月同比-12.4%，降幅较前值-9.4%收窄，为今年最大降幅。
