24年12月美联储议息会议中 ，FOMC大部分官员投票降低联邦基金利率目标区间至4.5-4.75%，前值为4.75-5%，这是自24年9月启动降息以来的第三次降息。
一、12月降息幅度符合预期，但25-26年降息预期收窄
12月美联储降息25BP的幅度符合市场预期，但从点阵图看，25-26年的降息空间减小。从12月点阵图看，25-27年降息50BP、50BP、25BP，终端利率3%，而9月点阵图显示25年降息100BP，2026年降息50BP，27年不降息，终端利率2.9%，因此25年美联储降息预期明显收窄，但总体看，美联储对降息周期降息幅度的预期变化不大，只是节奏上降息步伐明显放缓。
图1:12月点阵图
数据来源：美联储官网
图2:9月点阵图
数据来源：
美联储官网
二、特朗普2.0是影响美联储降息节奏的主因
之所以美联储想明显放缓降息节奏是由于特朗普上台后的关税政策带来的不确定性较大，对未来通胀的影响也带来较大不确定性，此外特朗普的移民、减税政策也增加了美国潜在通胀预期，这点我们从美联储12月经济预测摘要（SEP）图中可以看到，与9月SEP相比，美联储将24、25、26年核心PCE预测上修至2.8%、2.5%、2.2%。同时，将24、25年GDP增速预期上修至2.5%、2.1%，26年保持不变，而将24、25年的失业率下修至4.2%、4.3%，从通胀、GDP、失业率的修正幅度看，美联储对通胀的预期修正幅度变化最大，美国10月和11月通胀数据也反映美国当前通胀回落速率偏慢，而特朗普2.0对通胀预期的上拉压力使得美联储不得不提高对通胀的警惕，因此鲍威尔认为通胀的表现是美联储决定放缓降息步伐的主因（“inflation underperform is single most important factor”）。所以至少在预期层面，因为通胀的潜在上行风险，美联储不得不先选择放缓降息步伐。
图3:美联储12月SEP
数据来源：
美联储官网
图4:美联储9月SEP
数据来源：
美联储官网
三、美国经济有韧性的特征仍在
从鲍威尔对美国基本面的表述看，他认为美国经济增长动能较强劲（对应SEP图中失业率下修）。就业市场方面，他认为劳动力市场的下行风险下降（对应SEP图中失业率下修），劳动力市场以有序的节奏逐步降温（gradual, orderly slowing），因此整体看，美国经济有韧性的特征仍在。
四、市场预期比美联储的利率指引更鹰派
从美联储观察工具看，市场当前主流预期认为美联储25年降息一次，比美联储利率指引更鹰派，这或是12月FOMC会议落地后资产表现的原因。从市场表现看，美元、美债利率上行，美股普遍收跌，贵金属下行，反映了市场较明显的鹰派预期。
图5:市场预期25年降息一次
数据来源：
CME
FedWatch
五、小结
12月FOMC会议释放明显鹰派信号，主要是由于美国通胀回落速率偏慢以及未来通胀的上行风险的存在，使得美联储对后续降息路径相对更加保守，但由于美联储依据数据依赖法则，因此后续要跟踪美国通胀数据以及后续关税、移民政策对通胀、就业和经济的影响。
市场预期比美联储的利率指引更鹰派，市场对联储降息预期或已触底，往后看，若美国经济、通胀数据显示经济继续降温和通胀继续回落，那么市场交易或“回吐”部分鹰派预期。
