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腾讯、中信、GIC持股！专注供应链金融科技的联易融有何亮点？

美股情报局 · 公众号 · 美股 · 2021-03-26 20:49

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编者注：“供应链金融科技SaaS第一股”来了！联易融创始人宋群曾担任腾讯金融科技战略顾问；究竟获得多家知名投资机构看好的联易融基本面和发展前景如何

招股信息速览

联易融科技-W(09959)于2021年3月26日-31日招股，公司拟全球发售约4.53亿股B类股份，香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权。每股定价16.28-18.28港元，每手500股，联席保荐人为高盛及中金。

值得注意的是，联易融于上市前获得多轮股权融资，当中腾讯、中信资本、正心谷资本、新加坡政府投资公司（GIC）和渣打银行（香港）都在持股股东行列。截至IPO前分别持股约18.89%、12.03%、11.92%、9.20%及3.61%。

来源：招股书

究竟这家公司基本面有何独特优势，预计未来增长空间还有多少，我们来详细看看。

一、公司概况：中国供应链金融科技龙头

联易融是国内领先的供应链金融科技服务商，的创立追溯至2016年，创始人之一也是目前的董事长兼CEO为宋群。

宋群在金融和互联网科技行业经验丰富，从业时间接近30年之久。宋群曾经任职摩根大通银行为香港机构信托服务部的副总裁。

在2003年8月至2009年12月，宋群在汇丰银行任职公司信托及贷款代理服务的全球主管。在2015年3月至2016年2月， 宋群任腾讯集团战略顾问，负责就金融科技业务提供建议。

那么联易融的主业是什么呢？

联易融是一家中国领先的供应链金融科技解决方案提供商。其云原生解决方案可优化供应链交易的支付周期，实现供应链金融全工作流程的数字化。

联易融为核心企业和金融机构客户提供高效可靠的供应链金融科技解决方案，并提升整个供应链金融生态系统中的透明度和连通性。

根据灼识咨询数据，联易融在2020年处理的供应链金融交易金额达人民币1638亿元，在中国供应链金融科技解决方案提供商中排名第一，市场份额为20.6%。

来源：招股书

传统的供应链金融模式由于交易流程的透明度低，以及严重依赖人工流程而不能有效地验证相关交易真实性和管理风险。人工智能（「AI」）、区块链、大数据和云技术等新科技的出现，使供应链金融业务流程更加透明、高效、智能，改变了传统的运作方式。

意识到供应链金融科技解决方案领域的巨大市场潜力，联易融自2016年在业内率先提供企业级、基于云端计算和数字化的供应链金融解决方案。

联易融的主要收入模式为基于交易量收取科技解决方案的服务费用其SaaS模式，为客户提供了较低的使用成本，使他们不必从头建设基础设施和技术架构，从而节省了高昂的前期成本和投入。

自2016年成立以来，联易融已服务340多家核心企业，其中包括25%以上的中国百强企业，并与超过200家金融机构合作。

截至2020年底，联易融在中国已累计帮助客户和合作伙伴处理逾人民币2800亿元的供应链金融交易。

二、财务数据：营收高速增长，经调整净利润一年涨4倍

从最新招股书披露的信息来看，近年来联易融实现了业绩的高速增长。

营收上来看，2018年、2019年、2020年，公司营收分别为3.83亿元、7.00亿元、10.29亿元。 2019年的营收同比2018年增长82.79%，2020年同比2019年增加47.02%。

来源：招股书

2018年、2019年联易融的经营利润分别为5467.9万元、1.40亿元，期内亏损分别为14.10亿元、10.82亿元。2020年，公司经营利润3.20亿元较上年同期1.40亿同比增长128.98%，期内亏损7.15亿元。

值得注意的是，公司亏损主要源于金融资产公允价值变动，包括此前公司发行的可赎回可转换优先股等账面值变动。剔除这方面的变动及股权激励费用后，公司2020年经调整利润公司为1.92亿元，较2019年0.37亿元，同比增长427.28%。

另外，联易融的毛利及毛利率表现优异，2018年、2019年与2020年，其毛利分别为1.94亿元、3.63亿元、6.30亿元，毛利率分别为50.6%、51.9%、61.3%。

来源：招股书

从营收结构来看，联易融的主要收入由基于交易量收取科技解决方案的服务费用构成。

2018年、2019年、2020年，公司来自于供应链金融科技解决方案的收入分别为3.66亿元、6.02亿元、9.21亿元，占总营收的比重分别为96%、86%、90%。

三、行业概况：40万亿供应链金融市场，企业支出持续增加

近年来，在交易及贸易活动增长、融资渗透率提高以及有利的监管环境的推动下，中国供应链金融市场发展迅速。

根据灼识咨询报告，预计中国国内供应链金融市场总规模将从2019年的23.0万亿元增长到2024年的人民币40.3万亿元，复合年增长率达到11.8%。

而此前核心企业和金融机构通过其本身的内部IT团队或聘请第三方科技解决方案提供商开发其供应链金融科技基础架构。

内部开发通常是一个昂贵且漫长的过程，再加上供应链科技领域缺乏人才和专业知识，使核心企业和金融机构越来越多采用第三方解决方案。

在2019年，通过科技解决方案处理的供应链金融交易额4.4万亿，预计2024年将达到16.4万亿，年复合增长率30.2%。此外供应链金融科技解决方案的市场渗透率将由2019年的9.0%增长至2024年的20.0%。

四、竞争力和风险点

竞争力

1、联易融的自研科技是公司能充分满足客户需求并增强在行业的市场领导地位的核心

联易融的科技能力已获得国际的认可，包括获得CMMI-DEV 1.3版第三级评级，该证书代表了工程和软件开发中高质量以及最佳应用实践的国际基准。

2、联易融通过独特的推广策略来获取目标客户

通过服务垂直行业中的领军企业并提供以客户为中心的方案，联易融在供应链金融及支付科技领域积累了良好的口碑，这使公司能够吸引金融机构和大型企业等广泛的客户群。

受益于较高的客户忠诚度，2020年联易融的供应链金融科技解决方案客户留存率高达99%。

此外，联易融还与INFOR、PrimeRevenue及One Network Enterprises等全球领先的软件供应商以及B2B平台合作，拓展至海外市场，发展我们的国际业务。

3、联易融的科技解决方案具备敏捷性、高效率、灵活性、透明度高等特点

同时其在2020年11月获得中国工业和信息化部下属的可信区块链评测专家评审会的可信区块链评测认证，成为仅有的两家在区块链应用于供应链金融专项获认证的企业之一，凸显出可靠性特点。

风险点

1、中国供应链金融科技解决方案行业未来可能会面临监管环境变化造成的不利影响。

2、联易融的经营历史有限，未来面对行业发展方向变化以及同业竞争加剧的潜在风险。

五、估值和申购建议

按发行价区间计算，联易融的上市总市值约为368.64至413.93亿港元，按2020年营业收入10.28亿元人民币，折合12.2亿港币港币计，2020财年对应P/S为30-34倍。假设未来营收同比增速保持47%，推算2021财年P/S为20-23倍，2022财年P/S为14-16倍。

港股市场对于高增长的云计算赛道较为看好，参考港股SaaS同业明源云21/22年PS在25/18倍，美股SaaS同业21/22年PS估值中位数分别在22/18倍。

联易融目前在国内供应链金融这一细分市场，以20%的市场份额占据龙头地位，具备一定行业话语权，对估值水平有一定加分。

联易融科技的保荐人是高盛及中金，高盛给予联易融科技估值介乎71亿至103亿美元(约554亿至803亿港元)，中金则予其估值约77亿至90亿美元(约600亿至702亿港元)。

本次IPO，联易融吸引了大批国际投资者，有贝莱德(美国规模最大的上市投资管理集团)，富达国际，Janus Henderson基金，安大略省教师（加拿大最大的单一专业退休金计划），Sequoia基金，EDB Investments（GIC持股）作为基石投资者。

按发行中间价计，基石认购数目占总发售股份的36.22%%，同时有6个月禁售期。

来源：招股书

自成立到发展至今，实力雄厚的多家战略投资者是助力联易融快速发展的重要力量。

早在A轮融资阶段，腾讯就已经入局联易融；在B轮融资中，腾讯携手招商局再次参与入股；在C1轮融资，联易融更是引入首家全球银行投资者渣打银行与GIC（新加坡政府投资公司），而这也是渣打银行首次在中国投资供应链金融科技平台。

在股权结构方面，IPO前联易融创始人、控股股东宋群直接持有联易融15.36%股份，联易融股权激励平台持股9.64%。

此外，腾讯、中信资本、正心谷、GIC（新加坡政府投资公司）、渣打银行、贝塔斯曼亚洲投资基金（BAI）、招商局创投分别持有联易融18.89%、12.03%、11.92%、9.20%、3.61%、3.60%、3.04%的股份。

腾讯、中信、GIC持股！专注供应链金融科技的联易融有何亮点？

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