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在手订单充裕，我们保守预计2019年新接订单60-70亿
公司在手订单充裕,截至2019年6月30日，公司在手订单金额合计为54亿（13.5亿来自泰坦），我们推断Q2单季新签订单在9-10亿左右。
我们保守预计其2019年全年新接订单60-70亿，随着Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地，我们不排除继续上调订单预期的可能性。
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格力智能商业承兑汇票获提前兑付，目前还剩6.7亿
截至2019年8月13日，格力智能提前兑付4.87亿元(原到期兑付时间为2019年9月及2019年12月)，尚余6.74亿元，我们预计将在Q3、Q4转化为银行承兑汇票或者现金兑付，
届时将进一步改善公司现金流情况。
目前在手订单中，前五大客户订单合计金额占比为39.37%，其中宁德系订单占比在25%左右，已远低于高峰期的40%+。
我们判断电池行业格局将由集中走向分化，这将使得扩产规模弹性加大，利好设备厂商。
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2019年子公司泰坦的收入和净利率均恢复至正常水平
收入方面，子公司泰坦2019上半年实现收入2.6亿，净利润5765万，
系2018年上半年新接订单较少所致。
根据回复函，目前泰坦的在手订单在13.5亿，而2018年全年泰坦新接订单在8亿左右，预计均将在2019年确认收入，
若按22%的净利率完全能够达到1.45亿的业绩承诺。
2019H1泰坦的净利率有所下滑，主要系2018年泰坦订单交付多，存货周转率高，带动净利率提升明显，我们预计2019年泰坦的净利率将恢复至正常水平。
此外，
2018年以来泰坦的销售费用率明显下滑，
主要是并购后，先导智能和泰坦协同效应明显。
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技术实力领先+产品附加值高，高盈利能力具有可持续性
（1）卷绕方面具备较大先发优势和雄厚技术实力。
（2）分段集成设备研发+定制化解决能力优势明显，产品附加值高。
产品组合优势提升了产品壁垒，集成优化设计降低了生产成本。
（3）整线业务自制比例高，有效保障毛利率稳定。
（4）下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价，放大规模效应，与设备供应商长期稳定合作。
公司的整线业务吸引新、小客户；而单机和分段集成设备将和一线厂商保持长期稳定合作。
（5）公司作为设备龙头对供应商和客户的议价能力逐渐显现。
全球电动化大浪潮加速，看好绑定龙头电池企业的设备公司，业绩成长性和持续性将大幅超预期。我们预计公司2019年、2020年的净利润分别是10.3和14.1亿元，EPS为1.17和1.60元，对应PE为29倍和21倍，维持“买入”评级。给予目标PE38倍，对应目标价45元。
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在手订单充裕，我们保守预计2019年新接订单60-70亿
公司在手订单充裕。
截至2019年6月30日，公司在手订单金额合计为54亿，其中13.5亿来自泰坦，本部在手40亿左右，在手订单充足；从8月9日的一次回复来看，公司Q1末的在手订单合计为55亿，而Q2单季确认收入10亿，可推断Q2单季新签订单在9-10亿左右。
客户集中度显著下降。
目前在手订单中，前五大客户订单合计金额为21.3亿，占比为39.37%，其中宁德系订单占比在25%左右，已远低于高峰期的40%+。公司对大客户的依赖程度显著降低，从上半年的新接订单来看，客户也呈现多元化，这也验证了我们的判断，电池行业开始由集中走向分化。继CATL等电池龙头持续扩产之后，以中航锂电、万向、蜂巢新能源等为首的中小企业和新进入者也跟进大规模扩产，不少车企开始从深度“绑定龙头电池厂商”策略转向“自产”+多家配套模式，以降低采购风险。
我们判断电池行业格局将由集中走向分化，这将使得扩产规模弹性加大，利好设备厂商。
除已有订单外，公司还与欧洲锂电池厂商Northvolt签订战略合作框架协议，就锂电设备业务建立战略合作关系，约定在未来进行约19.39亿元的业务合作，我们预计将在2020年落地订单。
先导作为全球绝对领先的设备龙头，与各龙头电池厂均有密切合作，2018年12月以来与特斯拉、Northvolt的合作也接连落地，将充分受益于未来几年的扩产周期，我们保守预计其2019年全年新接订单60-70亿，且随着 Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地，我们不排除继续上调订单预期的可能性。
收入：
公司中报显示，子公司泰坦上半年实现收入2.6亿，净利润5765万，我们判断主要系2018年上半年新接订单较少所致。根据回复函，目前泰坦的在手订单在13.5亿，而2018年全年泰坦新接订单在8亿左右，预计均将在2019年确认收入，若按22%的净利率完全能够达到1.45亿的业绩承诺。2017年为泰坦的订单高峰期，包括格力智能的10亿大订单，均在2018年确认收入，故2018年为泰坦的收入高峰期，2019年收入规模恢复至正常水平。
净利率：
2019H1泰坦的净利率有所下滑，主要系2018年泰坦订单交付多，存货周转率高，带动净利率提升明显，我们预计2019年泰坦的净利率将恢复至正常水平。
销售费用率：
2018年以来泰坦的销售费用率明显下滑，可见并购后，先导智能和泰坦协同效应明显，对客户资源进行共享，制定联动的价格策略及营销策略，泰坦新动力获得宁德时代等大额订单，市场份额迅速提升。
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格力智能商业承兑汇票获提前兑付，目前还剩6.7亿
回复函中显示，格力智能出具的商业承兑汇票到期兑付时间为2019年9月及2019年12月。2018年，公司确认格力智能的收入合计为17.44亿元，其中以商业承兑汇票形式支付的总额为11.61亿元。截至2019年8月13日，格力智能提前兑付4.87亿元，尚余6.74亿元，预计将在Q3、Q4转化为银行承兑汇票或者现金兑付，届时将进一步改善公司现金流情况。
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技术实力领先+产品附加值高，高盈利能力具有可持续性
（1）卷绕方面具备较大先发优势和雄厚技术实力，
目前自主研发同类产品性能达到甚至超过国际龙头产品，已逐步开始替代宁德时代等国内外锂电龙头所采用的日韩设备。同时卷绕设备的产品附加值高，销售单价及毛利率较高。
（2）分段集成设备研发+定制化解决能力优势明显，产品附加值高。
公司通过开发激光切卷绕一体机、涂辊分一体机等集成设备，一方面依托产品组合优势提升了产品壁垒，另一方面通过集成优化设计降低生产成本。一体机产品单价较单一设备较高（卷绕单机定价250万元左右，一体机单套800万元左右），产品毛利率高，订单价值量更大。
（3）整线业务自制比例高，有效保障毛利率稳定。
整线模式下，设备制造企业一般需要外购部分设备，单笔订单金额大，利润率较低，侵蚀公司整体利润水平。而公司的整线业务的部件自制率高，达到95%，因此整线毛利率与单机基本接近。
（4）下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价，放大规模效应，与设备供应商长期稳定合作。
设备投资在整个锂电生产中的占比较小，应用好设备有利于提升效率、降低综合成本。下游客户对于规模效应的重视，无形中提升了设备供应商的议价能力。公司的整线业务以新、小客户为主，对于注重扩产效率、技术实力相对较弱的下游客户具有较大吸引力；而单机和分段集成设备以一线厂商为主，其对设备要求较高，一旦形成合作关系，将保持长期稳定合作。
（5）公司作为设备龙头对供应商和客户的议价能力逐渐显现。
随着设备销售收入快速增长，公司对原材料采购规模随之扩大，对供应商的议价能力和自身成本控制能力增强。当设备企业规模达到一定程度后，锂电池生产企业对于设备商的依赖度也有所增加，转换成本提升，导致设备商的议价权增加，尤其是非标产品往往需要联合研发，客户依赖程度相对较大。
全球电动化大浪潮加速，看好绑定龙头电池企业的设备公司，业绩成长性和持续性将大幅超预期。我们预计公司2019年、2020 年的净利润分别是10.3和14.1亿元，EPS为1.17 和1.60元，对应PE为29倍和21倍，维持“买入”评级。给予目标PE38倍，对应目标价45元。
