澄泓研究理念：让研报变诚实，使投资更简单。
做期货有句话叫“把震荡行情当趋势做容易死，把趋势行情当震荡做死得快”，反正就是离不开一个“死”字，在股市也一样，很多人在参与一只个股的时候根本不知道
是在参与火中取栗的接力游戏，还是在参与成长兑现的趋势丰收
，究其原因就是因为看不懂一家公司的估值，不明白一家公司的“合理”价值是多少。
本文要做的就是教你看懂一家公司到底是便宜还是充满泡沫，既然是要让散户看了通俗易懂，就不会太学究、太专业，学完会用就行，看完一定会受益匪浅。
一、主要估值指标介绍
衡量一个东西是便宜还是充满泡沫，首先得有一套行之有效的估值标准，市场使用最广泛的便是基于净资产和盈利能力之上的
PE/PB
估值方法。
1.
两个概念
账面价值
又称账面净值、折余价值，是指一项资产的原始价值减去已计提折旧后的余额，在股票中就等于每股净资产。
市场价值
又称实际价值，是指一项资产现时在市场上实际所值的价格，表现在二级市场上就是股价。
2.
三个指标
市盈率
（
Price earnings ratio
，即
P/E ratio
）：常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股收益（
EPS
）得出，（以公司市值除以利润总额亦可得出相同结果），一般市盈率越低说明估值越低。
市净率
(Priceto book ratio
即
P/B)
：市净率指的是每股股价与每股净资产的比率（市值除以净资产一样），一般市净率越低说明股价安全边际越高。
市销率
(Price-to-sales
即
PS)
：
PS=
总市值除以主营业务收入，市销率越高，说明股票泡沫越大，这一指标不常用。
市盈率又分为静态市盈率（
LYR
）和动态市盈率（
TTM
），
LYR
是价格除以
上一年度
每股盈利计算的静态市盈率，
TTM
是价格除以
最近四个季度
每股盈利计算的市盈率。
二、市盈率精髓解读
相信很多人耳濡目染，在买股票看公司的时候都会看
PE
、
PB
、
PS
这些指标，但是真正领会其本质的估计少之又少。
（一）市盈率代表的含义：市盈率是一种预期的体现
举个例子，
2017
年
4
月
21
日，当升科技股价
45.34
元，
2016
年每股收益
0.542
元，
PE=83
，假设未来
83
年每年都维持现在的利润水平，现在以
45.34
元的价格买入该股持有不动等盈利全部分红，每股
83
年才能赚回
45.34
元，那时候我们都入土为安了，这之中没有考虑资金成本，经营的非稳定性等。由此也可以看出，市盈率这一指标有很大的局限性，你如果只看表面数字可能一无所获，根本不懂得合理使用。市盈率作为投资指标，都隐含了对未来的成长预期。
当升科技
2016
年净利润大约
1
个亿，市值
83
亿，市盈率
83
倍，一般公司合理水平也就
10-35
倍，这个数字显然太高了，但若我们假设公司
2017
年净利润能做到
2
个亿，当前股价对应的
2017
年市盈率就是
83/2=41.5
倍，如果再高一点是
3
个亿，对应市盈率是
83/3=27.67
倍，如果到
2020
年公司发展的好净利润到
5
个亿，当前股价对应三年以后的
2020
年市盈率仅为
83/5=16.6
，如果你是看好未来前景，现在买入显然很便宜。因此，
问题的核心其实就变成了你对于他未来几年盈利能力的估算，看谁判断得正确。
一般而言，
PE
越低，估值越低，投资买入回本期限越短，越安全，我们在权衡
PE
的时候，一定是假设未来业绩是增长的，否则，
PE
不具有任何参考意义。
再举个例子，现在的银行，
PE6
倍，假设未来业绩能够按照
20%
年均增长发展，一年后业绩对应当前股价
PE
为
5
倍（
6/1.2
），两年后业绩对应当前股价
PE
为
4.25
倍（
6
÷
1.2
÷
1.2
）···但是，银行业这个增速显然是达不到的，如果假设未来业绩是下降
10%
呢？一年后业绩对应当前股价
PE
为
6.67
（
6/0.9
），这时候你需要思考，现在
PE
都能到
6
倍，为什么一年后就会高于
6
？如果还是
6
倍，对应股价应该是下降
10%
的，买它作甚？（这其中有很多假设才成立，比如一年后市场温度和现在一样，一年后大家预期和现在一样。）
（二）市盈率的合理水平：分行业、分阶段、分行情不同
既然谈到合理，首先得给大家科普一下合理的市盈率怎么定义，这个分不同行业、不同发展阶段、不同行情都不一样，更多的是经验判断，需要积累。
1.
分行业：传统行业、夕阳行业、成熟行业、新兴行业各不一样
下表是按照申万二级行业分类的
104
个子行业分，截止
2017.3.31
的市盈率排序，我们可以看到排在第一位的是银行，市盈率（
TTM
，下同）仅为
6.7
倍，也就是现在买入银行股，只要银行能维持现在的赚钱能力不增不减，
6.7
年就能回本，就相当于我们投资
10
万开店
6.7
年就能把这投入的
10
万赚回来。
市盈率低于
20
倍的行业
依次有
12
个：银行、房屋建设、汽车整车、石油化工、高速公路、房地产开发、电力、畜禽养殖、保险、基础建设、航空运输、机场。这些行业一般都有稳定的现金流，分红水平较高，但已经到了成熟期很难再快速增长，市场给予的估值较低，
PE10-15
倍左右较为合理，年化收益率
8-10
个点已经知足。
市盈率介于
20-50
倍的行业
有
55
个：白色家电、煤炭、钢铁、玻璃、证券、港口、食品饮料、零售、服装家纺、医药商业、中药、汽车零部件、设备制造、园林工程、光学光电子等等。这些行业有的属于周期性行业，有的正在成长期，公司已经走上正轨，基于未来较高速成长预期，市场能够给
30
倍的市盈率。
市盈率介于
50-100
倍的行业
有
30
个：生物制品、电子制造、半导体、医疗器械、医疗服务、酒店、旅游、计算机、互联网、航空、船舶等等。这里面多半是新兴产业，代表着未来方向，行业尚未壮大，但未来一旦爆发不可限量，会是几何级的成长速度，市场能够给予很高的容忍度，市盈率
100
倍也不一定没有投资价值，典型的是前几年的东方财富，初期上万倍市盈率很值得投资，等到业绩兑现反而不具吸引力。
市盈率高于
100
倍的行业
有
6
个：航天装备、地面兵装、石油开采、林业、通信运营、轻工制造。这几个要么是高精尖难有业绩，要么正处于行业周期低谷，盈利能力极弱，才造成如此高估值。
银行板块最近一年市盈率趋势
因为，我们在看一家公司的时候首先要定位他在什么行业，你不能拿新兴成长行业的公司和银行股比较，更多的是和行业内相近似的公司横向比较，和行业平均水平对比。比如同样属于银行板块，最近的次新银行股江阴银行市盈率
52
倍，张家港行市盈率
46.5
倍，无锡银行
33.3
倍，明显偏离是银行板块的整体市盈率
6.7
倍，已经贵的离谱，热潮过去之后必定是一地鸡毛，看谁接最后一棒，哪怕参与投机也要明白你只是在搏杀，别忘了背后随时随刻的深渊。
2017.4.21
银行板块市盈率排序
每一个行业都会经历初创期、成长期、成熟期、衰退期，初创期如基因测序行业、无人驾驶，成长期如新能源汽车、医疗服务，成熟期如我国商业银行、汽车，衰退期如煤炭、自行车行业。行业周期越是靠前的，未来预期增长速度更高，理应给予更高的估值，有些处于初创期行业的初创型公司，甚至可以接受上万倍
PE
，甚至可以容忍亏损。这才有了前面
104
个子行业
PE
差距如此之大的现象。
成长期的行业，考虑到高速增长趋势，有时候
