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【三一重工】【晶盛机电】【杰瑞股份】【中海油服】【先导智能】
【恒立液压】【浙江鼎力】【北方华创】【锐科激光】【迈为股份】
本周周组合
【宏观】数据疲软，10月工业增加值、固定资产投资等数据回落
盈利制约制造业回升
。1~10月制造业投资累计同比收于2.6%，增速回升0.1个百分点。10月制造业投资增速略有回升，但是回升的力度不足。主要原因有：第一、前瞻指数PMI以及企业盈利状况均处于低位，同时10月PPI同比处于负值低位，对制造业投资回升形成制约；第二、出口低迷，对制造业投资形成限制，主要系外部需求疲敝和贸易摩擦的影响所致；第三、高新制造业10月增速依旧较高，呈现一个稳步抬升的趋势，反映调结构仍是重点，同样也会对传统制造业带来一定冲击；第四、本月运输和电子设备制造业回升较大，但汽车制造业回落明显。
预计年内之前制造业下行压力仍存，企业盈利下行、圣诞采购季后外需压力以及去年基数过高等因素都对制造业投资回升形成制约。
工业生产大幅回落，上游行业受压明显。
10月工业增加值收于4.7%，较9月回落1.1个百分点。主要原因有二：第一，今年宏观数据季末抬升、季初回落特点很明显。第二，工业增加值上游行业走弱预计与大宗产品表现一般相关，10月铁矿石、焦煤、焦炭价格同比分别收于41.29%、-5.62%以及-27.22%，增速均低于9月水平。预计随着PPI持续低位、企业盈利较差、同时全球经济下行压力加大，外需相对疲敝，预计后期生产压力依旧较大。
投资建议：制造业整体景气度仍处于底部，持续看好高景气油服与高韧性工程机械板块。顺周期板块中，重点关注激光行业在行业底部阶段优秀个股所体现的市占率提升、以及毛利率触底回升。
【工程机械】10月挖机销量同比+12%，预计2020年有望开门红
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0月挖机销量同比+11.5%，龙头三一增速19%超越行业
。2019年10月挖机销量1.7万台， 同比+11.5%，继续两位数增长。国内市场销量1.5万台，同比+10.2%；出口2157台，同比+21%。1-10月累计销量19.6万台，同比+14.4%。其中内销17.5万台，同比+12.1%；出口2.15万台，同比+37.8%，总销量中占比达11%，出口市场快速增长已成为重要组成部分。
龙头企业增速超越行业
。10月份三一挖机销量4224台，同比+19%，增速高于行业；出口销量648台，同比基本持平，在行业出口中占比达30%；1-10月累计销量50133台，同比+28%，市占率25.6%，同比+2.7pct。徐工、卡特彼勒紧随其后，累计市占率分别为14%（同比+2.5pct）、12.3%（同比-1pct）；国产品牌市场份额持续提升。小挖、微挖占比持续提升。
核心零部件厂商排产旺盛，预计2020年挖机销量将迎来开门红
。挖机核心零部件厂商Q4排产接近3月份旺季水平，我们预计同比增速在20%左右。考虑到主机厂一般在Q4开始为第二年备货，同时专项债额度在Q4提前下达将起到稳基建作用，我们判断2020年挖机销量有望迎来开门红，Q1在高基数下同比增速有望达10-20%，三一作为龙头，市场份额持续提升，销量增速有望达20%以上。
展望2020年全年，政策稳基建将托底工程机械，我们预计20年挖机国内市场销量同比增速区间为-10% ~ +5%，出口销量增速有望达30%，即行业整体销量增速在-5% ~ +10%之间，三一挖机销量增速有望达+5% ~ +20%。
投资建议
：重点推荐【三一重工】、【恒立液压】、【中联重科】。建议关注柳工、中国龙工。
风险提示：经济增速低预期；下游行业需求低预期；行业竞争恶化。
【油服】设备到服务的全方位回暖，建议超配
设备市场持续供不应求
。根据我们草根调研的情况，以【杰瑞股份】为代表的油服设备公司订单持续高增长，其中，钻完井设备订单维持供不应求的状态，排产至明年年中。且随着国内页岩气经济性的持续体现，叠加煤层气、致密气、包括常规气均有增产需求，预计设备的旺盛需求具有持续性。
服务市场逐渐体现业绩弹性
。国内油田服务龙头【中海油服】2-3季度业绩持续超预期，前三季度盈利21.2亿元（年同期-2.8亿），其中Q3单季度盈利11.45亿元（去年同期1.0亿元），同比大幅提升。在目前日费率尚未恢复至较好水平的情况下，利用率的大幅回暖是公司业绩释放的主要原因，此外，随着自身技术水平的提升，高毛利业务占比的提升也为公司业绩贡献新的增量。
国内油服资本开支预计持续提升，推动油服相关公司持续业绩复苏
。受益于国内能源保供的政策，三桶油持续提升资本开支，而且由于国内油气自给率逐渐走低，预计资本开支仍需有较大幅度提升才能弥补过去几年低资本开支所导致的油气储量、产量增速的低迷。因此，在目前设备、服务公司已经出现业绩拐点的基础上，预计未来几年油公司资本开支的持续提升将推动油服公司业绩持续高增长。
投资建议
：持续推荐民营设备龙头【杰瑞股份】、海上油服龙头【中海油服】，看好油服行业高景气的持续性，以及业绩释放的弹性所带来的投资机会。此外关注【海油工程】、【石化机械】等，港股推荐【华油能源】等。
【工程机械行业】10月挖机销量同比+12%，预计2020年有望开门红
【中油油服】上调2019年关联交易额度上限验证国内高景气，拟增加8亿美元债券助力海外拓展
【工程机械行业】挖掘机展望：2020年有望开门红，坚定推荐三一重工
挖机核心零部件厂商Q4排产接近3月份旺季水平，我们预计同比增速在20%左右。考虑到主机厂一般在Q4开始为第二年备货，同时专项债额度在Q4提前下达将起到稳基建作用，我们判断2020年挖机销量有望迎来开门红，Q1在高基数下同比增速有望达10-20%，三一作为龙头，市场份额持续提升，销量增速有望达20%以上。
展望2020年全年，政策稳基建将托底工程机械，地产投资不悲观，环保排放标准的切换将加速设备更新，农村小挖替代人工需求依旧旺盛，我们预计行业景气度有望持续，叠加龙头的市占率提升以及全球化布局，三一业绩将继续增长。
投资建议
：我们预计三一2019-2021年净利润分别为113亿、127亿、137亿，对应 PE 分别为 10、9、8 倍。继续维持年初以来的观点，坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业——三一重工，高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价，看好公司戴维斯双击的机会。
【光伏设备】晶盛机电中标14亿元光伏大订单，光伏大硅片技术迭代将拉长设备需求周期
中标14亿元光伏大订单，业绩拐点加速
。截止2019年9月30日，公司未完成合同总计25.58亿元，其中未完成半导体设备合同5.4亿元（含税）。加上此次新接的14.25亿元，在手的光伏订单预计为40亿元，半导体订单为5.4亿元；在手订单总金额为45亿元以上，预计2020年业绩仍然会高速增长。
光
伏大硅片技术迭代将拉长设备需求周期
。2019年光伏硅片进入新产能周期，未来两年单晶渗透率将从目前50-60%提升至80-90%，同时中环最新推出12寸大硅片具备更高转化效率和更低成本受到下游电池客户认可，将是行业大趋势。新技术将拉长硅片设备需求周期，晶盛机电作为唯一的12寸设备提供商将大幅受益，预计未来三年光伏新增订单超过100亿元。
半导体业务进入收获期，大基金二期重点扶持设备和材料国产化，大硅片设备龙头有望受益
。中环8寸产线正式投产，12寸设备进场在即。中环领先大硅片项目拟投资30亿美元实现75万片/月8寸产能和60万片/月12寸产能。8寸产线已具备25万片的月产能，12寸具备2万片的月产能。8寸产线已投产1条，共规划3条产线。2019年6月以来，中环股份采购设备节奏明显加快，采购设备集中在清洗设备、研磨设备、检测设备。一期9月1 条 8 英寸线投产，12 英寸项目10月开始设备move in，2020 Q1投产，12寸招标有望逐步开启，作为核心设备商晶盛机电将大幅受益。我们判断随着12寸设备招标逐步开启，加上晶盛机电半导体设备的极高的盈利能力，预计未来会大幅提高公司的估值水平。
盈利预测与投资评级
：预计公司2019/2020年收入分别为26/51亿元，净利润分别为6.7/11.1亿，对应PE分别为28/17倍，维持“买入”评级。
风险提示
：光伏平价上网进度不及预期，光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。
先导智能：三季报业绩基本符合预期，毛利率恢复至41%，看好海外看好订单落地。
先导10月28日晚间发布三季度业绩公告称:公司2019年Q1-Q3累计实现营业收入32.16亿元，同比增长19.31%；前三季度净利润6.35亿元，同比增长16.14%；扣非净利润为6.2亿元，同比14.71%。
2019年全年仍将保持较高增长，新接订单预计在60-70亿元。2019Q1-Q3收入增长19%，利润增长16%，收入和利润增速整体匹配。
其中Q3单季度收入增长13.5亿元，同比+8%，环比+33%。
我们判断公司的收入确认和业绩释放主要集中在下半年，全年业绩仍将保持较高增长。
预计2019年全年新接订单保守估计60-70亿元。先导作为全球绝对领先的设备龙头，与6家龙头电池厂均有密切合作，且随着 Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地，我们不排除继续上调订单预期的可能性。
毛利率大增恢复至正常水平，研发费用创历史新高。
公司Q1-Q3综合毛利率高达41.3%，同比大增4.2pct，格力智能制造订单以及内部抵消事项的影响消除后，公司盈利能力恢复至正常水平也接近于上市后的历史最高的水平。净利率19.8%，同比略降0.5pct，依旧是专用设备领域的高净利润率。主要系期间费用率合计达20.6%，同比+5.2pct，其中研发费用率高达11.1%，使得管理费用率（包含研发费用口径）同比+3.1pct（研发人员大幅增长导致管理费用率上升）。其中Q3单季度毛利率为38.8%，同比+3.7pct，环比-2.5pct。研发费用3.6亿，在收入中占比约11%，同比增长101%。先导作为专用设备龙头，研发费用作为未来发展潜力的前瞻指标非常有参考意义。除了几个传统业务之外，智能物流、汽车产线、燃料电池、3C、激光加工等几大新事业部也正在如火如荼地发展，我们看好公司未来的技术延展性。
现金流大幅提升，存货周转天数继续减少
。报告期内，公司经营性现金流净额为3.3亿，同比由负转正为+8.35亿元；其中Q3单季净额为1.5亿，环比Q2（2.4亿）减少了0.9亿，
销售商品、提供劳务收到的现金达12.0亿元，从2018年Q3以来均维持高位
。此外，公司的存货周转天数从上年同期的389天大幅缩短至346天，设备公司营业周期的缩短也是下游需求旺盛的直接验证。
电池行业进入新扩产周期由集中走向分化，设备行业将继续向龙头集中。
继CATL等电池龙头持续扩产之后，许多中小企业和新进入者也跟进大规模扩产。我们判断电池行业格局将由集中走向分化，加大扩产规模弹性，利好设备厂商。我们认为设备行业将继续向先导等龙头公司集中。先导作为全球锂电设备龙头，其高质的供应设备能力及丰富的工艺经验将使其继续扩大领先优势；且先导目前是少数能够供应整线的设备商，整线自制率达80%以上，现已获得不少整线订单并形成供应，后续将继续受益整线、一体化大趋势。全球电动化大浪潮加速，看好绑定龙头电池企业的设备公司，业绩成长性和持续性将大幅超预期。我们预计公司2019年、2020 年的净利润分别是9.5（下调8%）和13.8亿元（下调3%），EPS为1.08和1.57元，对应PE为31倍和21倍，维持“买入”评级。给予目标PE为42倍，对应目标价45元。
风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期。
三一重工：高基数下继续维持较高增长，坚定看好戴维斯双击。
公司2019Q1-Q3实现营收587亿，同比+43%；实现归母净利91.6亿元，同比+88%；扣非归母净利92.5亿，同比+77%。Q3单季实现营收153亿，同比+18%；实现归母净利24.1亿，同比+61.3%；扣非归母净利24.4亿，同比+39.6%。
Q3业绩继续维持较高增长，受益行业景气度持续+公司市占率提升。
今年以来，公司业绩在高基数下继续维持较高速增长，主要系国内基础设施建设、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动工程机械销售增加，同时公司产品竞争力显著提升。Q3单季收入增速趋缓，主要系18年同期基数较高，并且行业处于销售淡季，7-9月行业挖机销量增速为16%，而三一增速达19%，增速领先行业，全年累计市占率从2018年的23.1%提升2.5pct至25.6%；起重机行业销量由于18年同期基数高，下半年以来增速明显放缓，我们预计三一增速略高于行业；混凝土机械由于环保政策执行力度大，行业更新换代速度正在加快，我们预计Q3泵车销量增速在30-40%，三一增速在40%以上，并且规模效应下混凝土机械的毛利率有望提升。
整体盈利能力大幅提升，研发费用明显增长加快数字化智能化升级。
受益于公司高水平的经营质量，公司盈利水平大幅提升，产品总体毛利率32.5%，较2018年同期增加1.4pct；净利率为15.6%，同比+3.7pct；加权ROE为24%，同比+6.6pct。其中Q2单季综合毛利率为33%，同比+2.9pct；净利率为15.8%，同比+4.2pct，规模效应明显。费用管控良好，三项费用率合计为12.5%，下降1.15pct。销售费用率6.9%，同比-1.4pct；管理费用率2.4%，同比-0.75pct；财务费用率-0.2%，同比-0.5pct；研发费用率3.5%，同比+1.5pct，主要系公司加大工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入
。经营性净现金流维持高位，资产质量不断提升。
公司近年来严控经营风险卓有成效，回款良好，经营质量与经营效率显著提升。Q1-Q3经营性净现金流94亿元，同比+8.2%，随着公司销售的不断增长，现金流持续保持健康状态。应收账款周转天数从上年同期的127天降至104天，存货周转天数从上年同期的85天降至77天；截至Q3末，公司资产负债率为50.8%，近几个季度持续降低，财务结构非常稳健。
政策稳基建+环保趋严将拉长景气周期，龙头市占率提升+出口高增长将带来业绩弹性
。展望明年，专项债额度在四季度提前下达等举措将起到稳基建作用，环保排放标准的切换将加速工程机械设备的更新，我们预计行业景气度有望持续，叠加龙头的市占率提升以及全球化布局，三一业绩将继续增长。（1）挖机业务：预计明年行业挖机销量将维持0-10%的稳定增长，三一增速有望达10-20%。（2）基建托底+环保加速更新，起重机和混凝土机将继续维持较快增长。（3）海外收入快速增长，出口正在成为新亮点：根据我们中性假设，若明年出口销量继续增长35%，国内挖机销量与今年持平，那么整个行业销量增速在5%左右；三一挖机出口销量目前在行业中占比达31%，半年报披露大部分海外区域销售额均实现较快增长。我们继续维持年初以来的观点，坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业：高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价，看好公司戴维斯双击的机会。预计公司2019-2021年净利润分别为113亿、127亿、137亿，对应 PE 分别为 10、9、9 倍，给予“买入”评级。我们给予2019年目标估值14倍PE， 对应市值1574亿，目标价18.8元。
风险提示：下游基建房地产增速低于预期，设备更新换代速度不及预期，出口不及预期，行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。
晶盛机电：Q3业绩超预期，预计业绩拐点或到来。订单确认速度加快，预计业绩拐点或到来
。公司2019Q1-Q3实现营收20.1亿，同比+6.2%；归母净利4.7亿，同比+5.9%（业绩预告区间为0-10%）；扣非归母净利4.5亿，同比+6.7%。其中Q3单季营收8.3亿，同比+28.4%；归母净利2.2亿，同比+37.4%；扣非归母净利2.2亿，同比+48.2%。截止2019年9月30日，公司未完成合同总计25.58亿元，其中未完成半导体设备合同5.4亿元（以上合同金额均含增值税）。我们按照中报的未完成合同金额和Q3单季的确认收入金额到推出Q3单季的新接订单数量是6.6亿元（27.29+新接订单数-8.3=25.58亿元）。由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月，发货后的验收周期在3-5个月不定，按照目前的订单确认进度，我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。
Q3单季毛利率继续回升，净利率达26.6%。
2019Q1-Q3综合毛利率38.23%，同比-1.45pct，其中Q3单季毛利率40.6%，环比+1.5pct，自Q2以来继续回升。Q1-Q3净利率为23.51%（同比-0.08pct），其中Q3单季净利率26.6%，环比增长6.2pct，单季度盈利能力达到2015年以来的最高水平。Q1-Q3期间费用率13%，同比-1.4pct，整体费用控制良好；其中销售费用率为1.2%，同比-0.7pct；管理费用率为5.1%，同比+0.6pct；财务费用率0.2%，同比-0.1pct；研发费用率为6.5%，同比-1.2pct，依旧维持较高水平。
单季经营性现金流持续大幅净流入，经营步入健康发展通道
。2019年Q1-Q3经营性现金流4.3亿，同比增长437%，其中Q3单季经营性现金流净额2.5亿，与Q2环比基本持平，连续两个季度呈现出经营性现金流大幅净流入；此外Q3单季销售商品、提供劳务收到的现金为8.2亿，创下历史新高。Q3末应收票据为15.3亿，环比Q2增加3.8亿；应收账款为11.2亿，环比Q2增加1.1亿。随着公司订单的逐步验收，应收票据与应收账款也略有增长，但现金流情况也在明显改善，说明公司的经营已步入健康发展通道。报告期末预收账款金额为9.85亿，环比上季度末增长2.25亿；存货期末金额为13.3亿，环比上季度末增长0.9亿。预收账款和存货维持在较高水平，与公司在手订单情况基本相符。
半导体业务进入收获期，光伏技术迭代拉长需求周期
。半导体材料和设备将是大基金二期支持重点，目前国内大硅片规划总投资超过 1500 亿元。晶盛机电已经合作或有望合作的大硅片公司包 括实力较强的中环、新昇、有研、合晶等大硅片厂，四家规划总投资额超过500亿元，晶盛机电做为大硅片设备绝对龙头将有望受益。此外，中环8寸产线正式投产，12寸设备进场在即，2019年6月以来采购设备节奏明显加快，采购规模也同时增加，作为核心设备商晶盛机电有望大幅受益。光伏业务方面，2019年光伏硅片进入新产能周期，未来两年单晶渗透率将从目前 50-60%提升至80-90%，同时中环最新推出12寸大硅片具备更高转化效率和更低成本受到下游电池客户认可，将是行业大趋势。新技术将拉长硅片设备需求周期，晶盛机电作为唯一的12寸设备提供商将大幅受益，预计未来三年光伏新增订单超过100亿元。预计公司 2019/2020 年收入分别为26/51亿元， 净利润分别为 6.7/11亿，对应PE分别为29/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：光伏平价上网进度不及预期，光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。
【半导体设备】中兴通讯携手中国电信、中国联通率先完成5G商用共享共建验证
据SEMI大半导体产业网报道，近日，中兴通讯携手中国电信和中国联通在浙江省杭州市开通了全球首批1.8G/2.1G/3.5G的NSA共享共建商用连片站点，并率先完成了基于5G商用环境下共享共建模式的组网验证，充分证明5G共享共建具备完整的大规模商用能力，快速降低5G初期投资的同时，可快速高效推进5G建设。
【半导体设备】硅片出货量连续四个季度下降
据SEMI大半导体产业网报道，美国加州时间2019年11月12日，根据SEMI SMG(Silicon ManufacturersGroup)季度分析数据， 2019年第三季度全球硅片面积出货量总计29.32亿平方英寸，比第二季度的29.83亿平方英寸下降了1.7％，比2018年同期下降9.9％，这标志着连续第四个季度的下降。
SEMI SMG主席，ShinEtsu Handotai America公司产品开发和应用工程副总裁Neil Weaver表示：“与去年的创纪录水平相比，全球硅片出货量继续走低。持续的地缘政治紧张局势和整体经济形势对今年的硅需求产生了负面影响。”
【光伏设备】停产与扩产并存，光伏行业进入寡头时代
根据北极星太阳能光伏网报道，2019年前三季度国内新增装机仅16GW，同比下降54%，虽然海外市场好，但海外市场只属于一二线大企业。因此，国内新增大幅下滑最直接的后果就是三四线企业的业绩下滑。
随着多晶电池片价格的快速下滑，许多多晶电池片企业停产。当众多的多晶企业在水深之中，而单晶企业则忙于扩产。2018年单晶PERC电池片环节产能获得大幅扩产，2019年则单晶硅片环节大幅扩产。
2018年底，国内硅片总产能174GW，其中单晶硅片约81GW，超过多晶硅片。而今年仅隆基、中环、晶科三家扩产规模就高达80GW，促使单晶硅片的产能至少翻一番。
【新能源汽车】中汽协：10月新能源汽车销售仅7.5万辆，同比下滑45.6%
据第一电动网报道，11月11日，中汽协发布2019年10月汽车行业产销数据。新能源汽车方面，7月以来，连续4个月同比下降，且降幅进一步扩大。10月，新能源汽车产销分别完成9.5万辆和7.5万辆，比上年同期分别下降35.4%和45.6%。2019年1-10月累计来看，新能源汽车产销分别完成 98.3万辆和94.7万辆，比上年同期分别增长11.7%和10.1%。
【浙江鼎力】关于对全资子公司增资并完成工商变更登记的公告
浙江鼎力11月13日发布公告，公司以自有及自筹资金10,000万元人民币对全资子公司上海鼎策融资租赁有限公司进行增资，增资后上海鼎策注册资本将由20,000万元人民币增至30,000万元人民币。近日，上海鼎策已完成工商变更登记手续，并取得了由中国（上海）自由贸易试验区市场监督管理局换发的《营业执照》。
【赢合科技】海通证券股份有限公司关于公司非公开发行股票涉及关联交易事项的核查意见
赢合科技11月11日发布公告，赢合科技拟向上海电气集团股份有限公司非公开发行的不超过67,680,624股A股股票，股票面值为人民币1.00元。本次非公开发行股票的数量以中国证监会最终核准发行的股票数量为准。经核查，保荐机构认为，本次关联交易已经公司董事会审议通过，关联董事回避表决，独立董事事前认可本次关联交易事项并出具了同意的独立意见，并将提交股东大会审议。
【胜利精密】关于拟筹划重大资产重组暨关联交易的进展公告
胜利精密11月12日发布公告，公司拟将全资子公司南京德乐科技有限公司100%股权出售给南京德乐商业管理有限公司，本次交易可能构成重大资产重组和关联交易。
截至本公告日，会计师事务所备考资料和股权转让协议的初稿均已完成，拟于近日提交券商启动内核，各中介机构的终稿在有序推进中，公司将持续推进相关工作。鉴于本次重大资产重组事项尚需履行相关决策和审批程序，存在一定的不确定性，为维护投资者利益，公司将根据重大资产重组的进展情况，及时履行信息披露义务。
图1：10月挖掘机销量17027台，同比+11.5%
