内容来源 | 潮汐社区

文 | 潮汐社区领域运营团队 JKSP

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读一本好书，像交了一位益友。透过书里娓娓道来的好友般的长谈，看到的可以是一个人百转千回的一生，又或者，是磨砺了大半辈子，才造就出的严丝合缝的思维逻辑。这样坦诚热烈的吐露，对于所有金融从业者来说更是金贵。

干金融这一行，漂亮的话太多，接地气的人太少。

说到交易策略、分析体系，心浮气躁、侃侃而谈之辈更是数不胜数。曾经读过潮汐社区里佘建跃先生（某国有大型石油企业 部门首席经济师）的一篇随笔文章，大致的意思是说刚入行的时候，眼高手低，看不上那极为枯燥的炼油工艺书籍，反而喜欢看些《k线出奇迹》、《你就是巴菲特》这类“江湖秘籍”，以为淘到了宝，以为成功就在转瞬之间，但几年过去，无为之人依旧无为，再拿起泛黄的《炼油工艺概论》的时候，通读一遍，痛哭流涕，后来的后来，商品市场上多了一位大师。

很多时候，稳坐屏幕前，掏出各种指标，看穿了百根k线，未必就胜得过做一次实地调研，听一线从业者的一席话。但即便问遍了所有企业的生产情况，听了各种口径的言论，怕也是抵挡不住突如其来的政策上的变动，又或者是群情激昂的、“革命”般的市场情绪，这样也不对，那样也不对，最终“革”了谁的命？

因此，做研究做交易就好比为人处事，太圆不行，太方也不行，一味地单边思考只会误入歧途。潮汐社区在运营了大半年后，积累了大量的交易逻辑和分析框架，我们决定开始定期系统梳理平台上的这些内容，让大家更好的了解这些顶尖高手是如何思考的。

开篇来自大家公认的行业大牛，曾带领研究团队，连续10年荣获《新财富》杂志评选的债券研究“最佳分析师”的徐小庆先生（现任敦和资产管理有限公司宏观策略总监）

当被潮汐用户问到《在进行商品价格分析的时候，大周期中到底是流动性决定了价格还是供需呢？研究框架中，到底是哪个因素至上？》的时候，徐小庆先生这样回答：

流动性和供需并不是独立互不相关的因素，流动性宽松本身就会影响商品的供需，关键是流动性是否流入实体经济，只是在顺序上央行释放的流动性首先更容易体现在金融资产上，比如股票和债券，然后再传导至实体层面，所以商品的上涨往往发生在股票和债券上涨之后。而判断流动性是否进入实体经济，主要看社会融资增速是否出现回升，因此就需要比较M2和社融之间的关系。

比如2014-2015年货币政策宽松时，M2先于社融增速回升，这时流动性处于脱实向虚状态，股债双牛但商品下跌，而2015年下半年开始社融增速也出现回升，并且增速超过了M2增速，这时流动性进入脱虚向实状态，商品价格开始上涨。

所以商品价格本质上一定是由供需基本面决定的，只是流动性可以影响基本面，但如果都归结于流动性因素，那么为什么货币政策宽松力度最大的2014-2015年商品价格却依然持续下跌呢？这里说的是商品现货价格，期货价格当然会受到投机资金情绪的影响，但并不是说流动性越宽裕期货价格相对于现货价格就可以涨得越多，关键还是要看大家对基本面的判断。同样2014-2015年流动性宽裕时，由于基本面决定了商品价格下跌的趋势，期货相对于现货不仅没有升水，还持续处于贴水状态。

也就是说，流动性会强化基本面的趋势，从而决定期货相对于现货的升贴水状态，但不是决定趋势的主要因素。今年的商品价格上涨不能说是货币宽松的结果，更不能理解为期货带动现货的结果，水泥没有期货品种，同样出现了大幅的上涨。 

而在他《如何把宏观研究与基本面（供需情况）研究相结合？大的框架和逻辑是怎样的？ 》的回答中也阐述明白了自己对于“需求”的理解：

一般商品的供给与行业自身属性以及产业周期更相关，但商品的需求判断往往离不开宏观。需求又分为两个层面，第一个层面是真实的终端需求，如螺纹钢主要与基建投资、房地产投资相关，铜主要与房地产投资及消费相关，而化工产品主要与消费相关，通过对这些宏观指标的分析可以大致判断趋势，但并没有完全一对一的关系，不能简单的认为投资大幅下滑就一定对应需求显著减弱，最好能结合行业的中观需求数据来进行验证，此外货币信贷数据往往领先于反映总需求的宏观指标，但传导的时间存在不稳定性。

第二个层面是流动性宽裕带来的库存需求，如果流动性足够宽松，融资成本很低，通胀预期回升，那么企业会有囤货的投机需求，这容易在一段时间内放大真实的需求，需要结合库存数据和利率水平的变化来进行判断。 

而潮汐社区另外一位非常出名的农产品大佬高艳滨先生（神凯投资总监）则在《个人投资者想尝试农产品方面的期货投资，您认为从哪个品种切入会比较容易些？踏足农产品期货的话有什么建议么？》中说道：

期货市场的影响因素无非就是三个方面：基本面、资金面、政策面。农产品不像有色、能化、黑色和贵金属，在没有系统风险状况下，农产品受宏观影响较小，但农产品的供需基本面周期较短，因而切入农产品交易的品种，首先要选基本面大环境清晰、政策面清楚、资金参与投机度不高的为佳。

其中玉米、大豆一为首选。这两者为国内基本面为主，且一年一个上市周期，受国外基本面影响最小，且消费方式简单。玉米消费主要在饲料，少量工业；大豆主要在食用，少量压榨。而白糖和棉花因处于进口配额的管制状态，因而受国外影响较小，国内的供需环境是首要的，消费层面也只在吃穿方面比较单一，不过白糖受短线资金青睐，短期的波动会比较大。

最难的农产品是油粕，其供需受国外影响大，国内进口无阻碍，对国际依存度高，国外定价，由此各主产国供需、主产地天气都会影响市场；消费方面油粕相对简单，粕是生猪、水产、禽、反刍等养殖消费，油是人吃、生柴等工业消费。农产品周期短，一年一季或两季，供需结构改变快，所以农产品行情年年有，行情变化周期短。

农产品需求弹性低，正如人不会因为米面涨价就不吃，也不会因为跌价就多吃。因而决定农产品价格方向的是供应端或产量端，先确定了供应状况，结合体现供需状况的库存状态，方能理解农产品行情，才可能把握好农产品交易方向。在这之后再理清政策导向和市场主流资金交易方式（对冲资金或基金投机方向），方能事半功倍。

而在《您平时做交易都采用怎样的交易系统（指长线趋势交易），包括买入时机的选择，加仓方法和止盈止损方法等等？》的问题中，高先生给予了这样的解答：

每个投资人的交易系统都不一样，不同的交易品种、行情判断、交易周期、套利和投机，也都会各有不同。我比较习惯和认同的是，趋势交易上（农产品行情周期偏短，持仓周期基本没有超过一个月的），投机资金占总资金的三成以内。纯套利的账户的持仓可以达到5-6成持仓；纯投机账户的持仓不超过3成。至于入场，我还是根据基本面的行情判断，确定方向，选择好的风报比的品种，结合小时、日线级别技术的共振入场；

在风险可控前提下，采用金字塔式加仓，不超过三次，加仓也是参考小时和日线级别技术位置进行；止盈离场是按照基本面判断，即入场时因素的变化情况结合技术变化的共振。止损，在入场时所考虑因素没有变化的前提下，我习惯采用定额止损，并用仓位的调整来改变可承受损失的点数。实际操作中，基本是长短线结合的操作，这样积累起安全垫之后，具体的操作也会再灵活一些，比如有的时候会把利润作为全部持仓资金来用。 

高艳滨先生的务实与诚恳，加之其本身的专业度，也吸引了不少的粉丝，其中有一位粉丝提了这样一个问题《高总，你好！我跟踪回顾了下你的历史交易言论，你去年3月份开始看多，6月提示风险后看空，10个月又开始看多。油粕的方向你把握的节奏都很准，是怎么做到的？有什么经验可以分享下吗？》对于这个问题，高总给予了这样的回复：

在期货的研究和交易上要达到准确是很难的，我就简要说下自己的一些观点和思路吧。在期货市场中，首选要确定一点的是研究与交易是两回事。研究上，首先要看大的宏观环境，比如，一旦界定为走向通胀、结合人民币贬值等背景和趋势，那么受经济影响大的行业的商品就要注意存在走高的可能。

其次是看相关商品的库存数据以及预期的库存走向，库存是供需环境的结果表现，一旦现货的库存偏低，期货市场是容易形成多逼空的；一旦预期的库存降低，商品的行情就存在走高趋势，如果货物库存长期偏低、供应持续偏紧，期货就可以更强；第三是要了解商品的季节性，尤其周期较短的商品，比如油粕豆类，季节性上的走势在一定程度上表现出了季节上行情趋势发生的大概率。第四是要衡量市场中交易的因素，在价格走势里是否已经完全体现，未来是否有能左右行情与价格的大的因素。结合以上四点，研究上不会出现大的问题。

交易上，首先要清楚自己可承受的亏损风险是多少，重仓轻仓、短线长线、投机套利……哪种交易方式适合自己。其次是确定交易的品种，建议是要尽量集中和趋势的判断要清楚。第三最好先积累一些安全垫，交易安全系数高、风报比理想的交易，这样对某些品种行情趋势的交易，都会做的很顺畅，可以安心睡得好觉。研究和交易上的东西也是因人、因品种而异的，再多我也说不出什么，每个人要找到适合自己的研究和交易方法是很重要的，并不是所有大户的研究和交易都是通用的。 

关于自己的研究方法，先后协助五十多家大中型企业建立基于套期保值和流程再造，及风险管理体系的王红英先生（深圳市前海国瑞煊投资有限公司董事长）在《请教一下您做研究时主要的研究方法是什么？就宏观而言，有没有哪些具体指标是您非常看重的？具体的某个品种，您又是怎么做研究的，能不能给我们这些晚辈分享一些建议和经验？》的问题中这样说道：

我做研究的框架体系是分层＋估值，具体讲研究体系自上而下分为宏观经济周期产业库存周期和技术策略。

首先从宏观层面理解经济处于哪个阶段？因为在不同的经济周期例如通胀或者通缩环境中，资产的名义价格是存在巨大差异的。其次要关注大宗商品库存的变化趋势，往往这些是和政策相关的，例如持续到2015年的黑色板块的供给侧改革政策就严重扭曲了供求关系，导致价格暴涨。而技术策略是帮助我选择更为有效率的买卖点和进行风险控制。

其次，从估值的角度看某类大宗商品内在价值的变化趋势。一方面是内在成本的构成，第二看该类商品未来的社会价值变化趋势，以原油为例，长期看，会逐步受到新能源的替代而很难再有大的价值升高趋势。

宏观经济指标我最看重利率的变化水平，因为这决定了市场流动性过剩或者紧张，这是经济与资产价格变化的最直接先行预警指标。我也关注GDP，但这个属于滞后指标了，对商品期货有效率的投资价值不大，但由于其变化趋势的惯性，对持有头寸的时间周期长短还是有价值的。

具体而言，过去2016年初黑色板块在价格跌破或接近生产成本，加上供给侧改革的力度，以及游资的炒作，技术指标的提示，最终导致了价格的暴涨。近期的玉米也是受到以上类似的利好因素影响而逐步走高，但由于产量规模巨大，上涨的节奏将是稳健的。

以周期理论名闻业界，但却英年早逝的周金涛先生（前中信建投 首席经济学家），生前曾在潮汐社区中回答过这样一个问题《请问是否可以推荐一些对您的研究方法及知识层面产生过影响，或是引起过深度思考的书籍？》，他讲到了他自身分析体系的由来：

你现在看到的我对周期的研究方法和研究体系，是建立在三个分支的基础之上的，这三个分支是工业化理论，周期嵌套理论和制度变革理论。周期本身是轮回，但他一定是囊括成长和创新在内的。工业化理论解决了一个国家实现工业化的过程，但他必然受到一次康波的影响，然后又去影响康波，这就是当今中国的工业化，这里我推荐你看罗斯托《经济增长的阶段》。周期嵌套理论的创始人是熊彼特，他确立了周期之间的嵌套关系，但各国的周期理论运用着都有着自己的角度和方法，例如阿姆斯特朗。我的方法与他们也是不同的，这里你可以去看熊彼特的书。而康波是周期的根本，请阅读《国外经济学论文选第十辑》，《光阴似箭》等。 

至于技术面，何子垠（博世晟合资产管理 首席交易员）在《能不能讲讲平时做交易，看重哪些技术指标？技术分析门派颇多，您是怎么取舍的？对于基本面与技术面怎么结合，又是怎么理解的？》的回答中回复道：

关于技术分析的争论由来已久，道氏理论是技分的理论基础，但是人们对其三大假设有异议，尤其是对历史会重演这点。虽然争论依然存在，但可喜的是侧重基本面的交易者越来越重视技术分析，侧重技术分析的交易者也越来越着力研究基本面。基本面分析和技术分析是探究引起行情变化的一些内外因素的两条途径，两者是有交集的，而且最终结论也应该是一致的。这里我想强调一点，无论基本面分析还是技术分析，得出的结论并不是行情一定会怎么样，而是可能会怎么样——多空的可能性都存在，只是哪个方向概率更大一些罢了。

我们可以把技术分析只分为两派，即指标和裸K。当然，指标也是配合K线来看。指标分析又可以分为两部分，以平均价格为核心（包括各类均线系统，MACD，KDJ，BOLL等等），以量能为核心。裸K分析，从蜡烛图演化出来的各种K线组合（通常称为定势交易），之后的波浪、江恩理论，直到近些年的缠论（缠论实际上是将波浪理论换个表达方式）。

技术分析的方法和门派众多，不好说熟优熟劣，只是看自己习惯使用哪类方法。对于我来说，当然均线系统是先入为主的，基本上大多数软件默认显示的就是K线，均线，MACD和量能。这四个基本涵盖了技术分析的绝大部分内容——量价时空。初期我建议还是从均线系统入手，逐步过渡到裸K，同时研究波浪理论。从单纯的价格变化逐步过渡到结构变化，多空动能的变化。波浪理论在为行情划分结构，推演进程的同时，也在一定程度上反映了自然规律，毕竟经济周期也是要遵循自然法则的，无论人们多么鄙视这点，但都是无法否认，更是无法避免的。这是科学，并不是玄术。

指标上，我习惯用威廉配合MACD。威廉指标实际上也是行情结构的体现，即收盘加与极值之间的比例关系，当然如果不习惯威廉反向运行的方式可以改公式，MACD的DIF与DEA参数尽量贴近常用的均线周期，喜欢短线的就调小一点，喜欢长线的就调大一点。

基本面与技术面的结合体现在很多方面，比如对产业信息数据的统计分析就要用到一些列的技术分析手段。技术分析对市场，尤其对资金的异动毕竟敏感，这是优于基本面分析的特点。在搜集处理了大量产业数据之后，如果通过技术分析发现资金面是逆向而行的——盘面异动方向与基本面判断相左，那么就要进行双向检查：

一是检查产业信息调研是否有遗漏，分析过程是否正确有效，二是检查技术分析过程是否正确有效。如果都没有问题，那么很大的可能是盘面的异动为反向诱导，这也就可以避免掉坑里。这是对于侧重基本面分析的交易者来说。

对于侧重技术分析的交易者，一定要重视对基本面的研究，毕竟盘面只是表象，产业实际的运行状况，市场的供求关系才是推动行情发展变化的本质。只看盘面好比管中窥豹，即便能做到稳定盈利，但思维逻辑、视野并没有提到一个更高的水平，这样也不能算一个优秀的交易者。

总之，基本面分析与技术分析是相辅相成，相互验证的两套分析手段。非但不矛盾，反而是要兼容并用。

最后的话：

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