氢氧化锂系列之十五：赣锋锂业：SQM停供卤水影响有限

事件

近日，赣锋锂业下挫较大，市场对SQM停止向公司供应卤水的影响较为忧虑。

简评

赣锋锂业是国内唯一同时拥有卤水提锂与矿石提锂的锂盐生产商。此前，公司每年从SQM采购约7000吨碳酸锂当量的卤水用于生产锂盐。此次，受政策影响，SQM将自6月份开始停止向供应卤水，改为向公司供应工业级碳酸锂。

我们预计SQM转供工业级碳酸锂的影响有限。

根据近期中国进口碳酸锂的数据及SQM一季报数据推算，海外工业级碳酸锂的销售价格约为8-9万元/吨。若考虑到公司与SQM的长期合作关系，公司SQM工业级碳酸锂的采购成本低至8万左右也并非没有可能。经与行业人士了解，以上述成本采购的工业级碳酸锂进行电池级碳酸锂再加工，与直接采购卤水生产电池级碳酸锂总成本相比，成本的上升仅仅增加了部分加工转换环节的成本。因此，我们预计，转换为工业级碳酸锂对公司利润的影响有限。大家需要理性看待这一原料改变带来的影响！

公司布局上游资源的举措成效显著。

一是，参股公司RIM（持股43.1%）已正式投产，并拟将产出提升至40万吨6%的锂精矿，今年以来，该矿已累计向公司发出6.6万吨锂精矿，全年的供应量料在15万吨以上。二是，公司拟认购澳大利亚Pilbara公司不超过5%股权，并包销其部分锂辉石精矿。此外，公司还投资了爱尔兰、阿根廷等地的锂资源项目及布局了锂的综合利用。

锂矿释放驱动公司利润提升。

随着上游锂矿的产能利用率和技术的进步，公司的资源瓶颈将迎刃而解。在锂资源的保障之下，公司的锂盐产能有望得到更有效的利用，锂盐的产量有望超过3万吨LCE，同时，锂盐成本也将下降，我们预计公司碳酸锂产品的成本要低于7万元，成本明显下降，公司锂盐产品（折碳酸锂当量）的单吨利润将上升。

盈利预测与投资建议。

我们预计，锂盐价格将保持强势，随着公司锂矿、锂盐产线调整到位，公司锂盐产量将继续上升，公司2017年的业绩为11.9亿，即EPS1.58元，2018年1.89元，对应当前股价的PE水平为24倍和20倍。‍‍我们认为，要理性评估SQM停供卤水事件的影响，更要从公司整体成本下降与盈利能力提升，及新能源汽车行业的发展大趋势，去认知公司的投资价值。为此，我们维持公司买入评级。

风险因素：公司锂矿、锂盐产能释放不及预期。新能源汽车行业景气度超预期下降，锂矿供应释放导致锂价超预期下跌等。

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