2020年10月12日，南方航空发布可转债发行公告，计划发行160亿元，其中106亿元用于飞机购置、航材购置及维修项目，6亿元用于飞机购置、航材购置及维修项目，48亿用于补充流动资金。
各项条款中规中矩，起始转股价6.24元，10月12日平价96.0元，债底为86.8元，纯债YTM1.62%，申购安全垫一般。
南航转债下修条款触发条件为“15/30，85%”；条件赎回条款触发条件为 “15/30，130%”；条件回售条款触发条件为“30，70%”。10月12日，南方航空收盘价为5.99元，对应南方航空转债平价96.0元；债底方面，使用6年期AAA中债企业债到期收益率作为折现率，债底为86.8元；纯债YTM为1.62%，申购安全垫一般。
北京-广州双枢纽逐步成型，国内运力占比高。
中国南方航空股份有限公司成立于1991年，经历了二十余年的发展，已经成长为国内运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。随着北京大兴机场投入运营，公司全力打造的广州-北京“双枢纽”逐步成型。时刻分布方面，南航在5大一线机场（北京首都，上海浦东，上海虹桥、深圳宝安和广州白云）占比领先。此外南航国内运力占比为68.8%，在国内三大航空公司中排名第一。
供给趋缓，需求回暖，航司业绩有望迎来拐点。
供给方面，飞机制造商产能下滑叠加航司扩张运力谨慎，国内民航供给增速趋缓。需求方面，随着国内新冠疫情影响逐步消退，民航客运量同比增速跌幅持续收窄，航空公司业绩有望迎来拐点。受新冠疫情影响，公司上半年业绩大幅下滑，2020年上半年公司实现营业收入389.6亿元，同比下滑46.6%，亏损81.7亿元，同比下滑583.7%。但随着国内疫情影响逐步消退，9月公司国内客运投入和旅客周转量分布同比增长6.55%和1.63%，已经实现单月同比正增长。一方面，新冠疫情影响逐步消退，另一方面，民航供需结构有望改善，公司业绩有望持续回暖。
建议积极申购。
截至10月12日收盘，南航转债转股价值为96.0元，参考可比转债情况，预计南航转债上市首日转股溢价率中枢为[20%，22%]，对应价格中枢[115元，117元]。南方航空原股东每股配售1.447元可转债，假设70%原股东参与配售，网上有效申购户数为800万户，则网上申购总额度为48亿元，中签率为0.06%，顶格申购中一签的概率为60%，建议一级市场积极参与申购，二级市场可持续关注。
2020年10月12日，南方航空发布可转债发行公告，计划发行160亿元，其中106亿元用于飞机购置、航材购置及维修项目，6亿元用于飞机购置、航材购置及维修项目，48亿用于补充流动资金。
各项条款中规中矩。
南航转债下修条款触发条件为“15/30，85%”，即在本次发行的 A 股可转债存续期间，当公司 A 股股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格的 85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会及类别股东大会表决。条件赎回条款触发条件为下述两种情形的任意一种出现时：“15/30，130%”即可转债转股期内，公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）时，公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债；或当本次发行的可转债未转股余额不足人民币 3000 万元时，公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。条件回售条款触发条件为“30，70%”，即可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
起始转股价6.24元，10月12日平价96.0元，债底为86.8元，纯债YTM1.62%，申购安全垫一般。
10月12日，南方航空收盘价为5.99元，对应南方航空转债平价96.0元；债底方面，使用6年期AAA中债企业债到期收益率作为折现率，债底为86.8元；纯债YTM为1.62%，申购安全垫一般。
10月12日（T-1）为原股东优先配售股权登记日；10月13日（T）为原股东优先认购日与网上申购日；10月15日（T+2）为缴款日，投资者需按中签结果足额缴款。
机队规模亚洲第一，全球第三的航空公司。
中国南方航空股份有限公司成立于1991年，经历了二十余年的发展，已经成长为国内运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。截至2019年12月，南方航空运营各型号客货运输飞机862架，航线网络1000多条，航班飞往全球40多个国家和地区、224个目的地。
北京-广州双枢纽逐步成型，国内运力占比高。
广州白云机场是公司的主基地，截至2019年底，南航在广州白云机场的通航点达132个，时刻占比近50%。而随着北京大型机场投入运营，公司全力打造的广州-北京“双枢纽”逐步成型，目前南航拥有大兴机场超过40%的时刻资源，未来也将承担40%以上的旅客运输任务。时刻分布方面，南航在5大一线机场（北京首都，上海浦东，上海虹桥、深圳宝安和广州白云）占比领先。此外南航国内运力占比为68.8%，在国内三大航空公司中排名第一。
供给趋缓，需求回暖，航司业绩有望迎来拐点。
2019年我国民航客运量为6.6亿人，同比增长8.2%，增速自2013年以来首次低于10%，各大航司对新增运力均持谨慎态度。2020年，新冠疫情对客运冲击更大，前八个月民航累计客运量为2.3亿人，同比下滑47.4%，飞机制造商产能下滑叠加航司扩张运力谨慎，国内民航供给增速趋缓。需求方面，随着国内新冠疫情影响逐步消退，民航客运量同比增速跌幅持续收窄，航空公司业绩有望迎来拐点。
受新冠疫情影响，公司上半年业绩大幅下滑，2020年上半年公司实现营业收入389.6亿元，同比下滑46.6%，亏损81.7亿元，同比下滑583.7%。但随着国内疫情影响逐步消退，9月公司国内客运投入和旅客周转量分布同比增长6.55%和1.63%，已经实现单月同比正增长。一方面，新冠疫情影响逐步消退，另一方面，民航供需结构有望改善，公司业绩有望持续回暖。
考虑到公司2020年大额亏损，PE不具有可比性，我们使用PB度量公司估值，截至10月13日收盘，纵向看，南方航空市净率为1.29倍，市盈率水平处于2016年以来低位而市净率则较低；横向看，申万航空运输指数市净率为1.3倍，南方航空估值接近行业中枢。
建议积极申购。
截至10月12日收盘，南航转债转股价值为96.0元，参考可比转债情况，预计南航转债上市首日转股溢价率中枢为[20%，22%]，对应价格中枢[115元，117元]。南方航空原股东每股配售1.447元可转债，假设70%原股东参与配售，网上有效申购户数为800万户，则网上申购总额度为48亿元，中签率为0.06%，顶格申购中一签的概率为60%，建议一级市场积极参与申购，二级市场可持续关注。
具体分析详见2020年10月14日发布的
《
拐点将至，建议积极申购——南航转债投资价值分析
》
